夯實(shí)“看門(mén)人”職責(zé) 中介機(jī)構(gòu)助力改革“乘風(fēng)破浪”

　　一年時(shí)間，注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板上市公司從最初的18家增加到180余家，總市值超過(guò)1.8萬(wàn)億元，首發(fā)融資1400億元。在這場(chǎng)“存量+增量”同步推進(jìn)的改革中受益的，不僅僅有創(chuàng)新企業(yè)，還有參與各方，包括背后的中介機(jī)構(gòu)，他們既是市場(chǎng)的參與者，也是深度觀察者。他們對(duì)于創(chuàng)業(yè)板改革有著來(lái)自一線的感觸和體驗(yàn)。

　　伴隨資本市場(chǎng)改革進(jìn)一步深化，以資本力量推動(dòng)科技創(chuàng)新、夯實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”職責(zé)，亦成為機(jī)構(gòu)共識(shí)。多名來(lái)自中介機(jī)構(gòu)的相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革要高質(zhì)量推進(jìn)，中介機(jī)構(gòu)是第一道質(zhì)檢崗。中介機(jī)構(gòu)更應(yīng)精益求精，不斷提升自身的責(zé)任感和使命感，構(gòu)筑履職盡責(zé)的良好生態(tài)。

　　成績(jī)單

　　改革夯實(shí)發(fā)展基石

　　作為存量板塊注冊(cè)制的先行者，創(chuàng)業(yè)板一年以來(lái)的成功實(shí)踐為我國(guó)資本市場(chǎng)的全面深化改革積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。在過(guò)去的一年中，創(chuàng)業(yè)板逐步發(fā)展壯大，總體上交出了一份符合各方期待的年度成績(jī)單。

　　國(guó)信證券副總裁諶傳立在接受記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板作為創(chuàng)新成長(zhǎng)企業(yè)的存量市場(chǎng)，其結(jié)合板塊特色及優(yōu)勢(shì)推進(jìn)注冊(cè)制改革，示范效應(yīng)更為強(qiáng)烈，為注冊(cè)制推廣至其他存量板塊積累經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板穩(wěn)步實(shí)施注冊(cè)制改革，規(guī)范企業(yè)治理與信息披露、嚴(yán)格實(shí)施退市制度，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出、做大做強(qiáng)，為資本市場(chǎng)夯實(shí)發(fā)展基石。

　　“創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革以來(lái)，市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用日益體現(xiàn)，以信息披露為核心的注冊(cè)制理念深入人心�！闭猩套C券董事總經(jīng)理劉彤認(rèn)為，監(jiān)管充分把握注冊(cè)制改革的基本內(nèi)涵，按照“建制度、不干預(yù)、零容忍”的原則積極調(diào)整監(jiān)管與市場(chǎng)的關(guān)系，把應(yīng)該交由市場(chǎng)判斷和決定的事項(xiàng)交還給市場(chǎng)。

　　在劉彤看來(lái)，通過(guò)一年來(lái)的注冊(cè)制改革實(shí)踐和監(jiān)管引導(dǎo)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)各方充分認(rèn)識(shí)到信息披露是連接投資人、資本要素與企業(yè)的重要橋梁，信息披露的質(zhì)量決定了資本要素配置的效率。重合規(guī)輕信息披露的觀念逐步被以信息披露為中心的理念所取代。守住信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的底線，并滿足投資者對(duì)信息披露充分、有效的需求，已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。

　　深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司總裁左丁表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革也深刻重構(gòu)了創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)。對(duì)創(chuàng)投行業(yè)而言，注冊(cè)制提供了更通暢的項(xiàng)目退出渠道，創(chuàng)業(yè)投資的周期縮短，可預(yù)測(cè)性增強(qiáng)，進(jìn)一步增強(qiáng)投資人的信心。同時(shí)，注冊(cè)制對(duì)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)度提出了更高要求，將吸引更多社會(huì)長(zhǎng)線資金進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，進(jìn)一步促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)繁榮發(fā)展。

　　強(qiáng)支撐

　　77家券商保駕護(hù)航

　　截至8月22日，據(jù)深交所數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制IPO受理企業(yè)已達(dá)到727家。其中8家企業(yè)處于“已受理”階段，257家企業(yè)“已問(wèn)詢”，46家企業(yè)已獲上市委會(huì)議通過(guò)，58家企業(yè)處于“提交注冊(cè)”階段，215家企業(yè)“注冊(cè)生效”，還有143家企業(yè)處于“中止”或“終止”狀態(tài)。

　　除首發(fā)上市外，創(chuàng)業(yè)板存量企業(yè)也迎來(lái)了“升級(jí)版”的再融資和并購(gòu)重組規(guī)則。數(shù)據(jù)顯示，截至8月22日，深交所累計(jì)受理創(chuàng)業(yè)板362家企業(yè)再融資申請(qǐng)，23家企業(yè)重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)。

　　增量與存量業(yè)務(wù)并舉，多家券商在過(guò)去一年間招兵買(mǎi)馬，積極投身資本市場(chǎng)改革，進(jìn)行IPO、再融資、重大資產(chǎn)重組等業(yè)務(wù)的申報(bào)。值得注意的是，保薦機(jī)構(gòu)的人數(shù)也在這過(guò)去一年間有了較大增幅。各家券商在業(yè)內(nèi)掀起了一場(chǎng)人才儲(chǔ)備和爭(zhēng)奪戰(zhàn)，投行業(yè)務(wù)崗紛紛擴(kuò)容。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年8月23日，券商注冊(cè)保代總計(jì)7285人，較2020年同期在冊(cè)的4200人增加了3085人，增幅達(dá)73.45%。

　　總體來(lái)看，目前共有77家券商參與到創(chuàng)業(yè)板保薦項(xiàng)目中，也就是說(shuō)大部分有保薦業(yè)務(wù)資格的券商都積極參與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的業(yè)務(wù)當(dāng)中。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下，中信證券、中信建投證券、華泰聯(lián)合證券、民生證券、國(guó)金證券的服務(wù)項(xiàng)目數(shù)量位居前五，國(guó)信證券和海通證券緊隨其后。這與這些券商的市場(chǎng)地位和保薦人數(shù)量基本相當(dāng)。

　　從保薦IPO企業(yè)家數(shù)來(lái)看，有71家券商參與了創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下的IPO保薦項(xiàng)目。中信證券暫列保薦服務(wù)家數(shù)榜首，中信建投證券、華泰聯(lián)合證券、民生證券、國(guó)金證券緊隨其后，保薦服務(wù)家數(shù)分別為62家、51家、49家、43.5和40.5家。

　　再融資業(yè)務(wù)來(lái)看，共有58家券商參與362家企業(yè)的再融資申報(bào)當(dāng)中，中信證券、中信建投證券、國(guó)泰君安位居前列，保薦服務(wù)家數(shù)分別為37家、33家、23家。

　　重大資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)上，共有18家券商參與23家企業(yè)的重大資產(chǎn)重組申報(bào)當(dāng)中，包括東興證券、中原證券、方正證券等。

　　積極投身改革，中介機(jī)構(gòu)的行業(yè)生態(tài)也在完善中。頭部券商的市場(chǎng)份額相對(duì)集中，但改革紅利并非一家通吃，小券商憑借自己的專業(yè)技能同樣可以有一席之地。

　　話轉(zhuǎn)型

　　專業(yè)化能力進(jìn)一步提升

　　保薦、定價(jià)和承銷是投資銀行三大核心職能。注冊(cè)制下證券公司“看門(mén)人”的職責(zé)有了更豐富的定位。

　　“創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的開(kāi)啟對(duì)投行來(lái)說(shuō)既是機(jī)遇又有挑戰(zhàn)。機(jī)遇是創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)條件的包容性為投行提供了大量潛在業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板申報(bào)企業(yè)激增、審核節(jié)奏的加快、審核信息的全程公開(kāi)等對(duì)保薦機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)能力構(gòu)成挑戰(zhàn)�！敝R傳立表示，保薦機(jī)構(gòu)作為資本市場(chǎng)的重要參與者，應(yīng)該加快自身創(chuàng)新。通過(guò)助力直接融資、推動(dòng)整合升級(jí)、優(yōu)化資源配置、強(qiáng)化政策傳導(dǎo)、規(guī)范內(nèi)部治理等，搭建起了資本與產(chǎn)業(yè)的橋梁。另外，在注冊(cè)制時(shí)代，保薦機(jī)構(gòu)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值創(chuàng)造的能力更是成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)、上市公司高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。

　　華泰聯(lián)合證券執(zhí)委會(huì)委員、投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人唐松華指出，注冊(cè)制改革進(jìn)一步強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)資本市場(chǎng)“看門(mén)人”責(zé)任，要求中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整進(jìn)行核查驗(yàn)證，承擔(dān)好把關(guān)責(zé)任。與核準(zhǔn)制下的投行工作相比較，注冊(cè)制要求投行進(jìn)一步提升專業(yè)化能力，進(jìn)一步提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量以及價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，才能更好地承擔(dān)職責(zé)。注冊(cè)制下，投行要努力完成業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型：從以項(xiàng)目為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)型；從以申請(qǐng)獲批為追求向以價(jià)值發(fā)現(xiàn)為追求轉(zhuǎn)型；從以單一A股業(yè)務(wù)向多市場(chǎng)一體化服務(wù)轉(zhuǎn)型；從單純保薦承銷業(yè)務(wù)向更加多元化的服務(wù)轉(zhuǎn)型；從側(cè)重單一賣(mài)方業(yè)務(wù)向發(fā)行人和投資者并重轉(zhuǎn)型。

　　在劉彤看來(lái)，注冊(cè)制改革有利于保薦機(jī)構(gòu)盡快樹(shù)立與注冊(cè)制相匹配的市場(chǎng)理念，防止“穿新鞋走老路”；有利于保薦機(jī)構(gòu)強(qiáng)化保薦執(zhí)業(yè)能力，確保選出真公司，力爭(zhēng)挑出好公司；有利于保薦機(jī)構(gòu)強(qiáng)化定價(jià)能力，加強(qiáng)投行業(yè)務(wù)與“買(mǎi)方研究”的有機(jī)結(jié)合，堅(jiān)持價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資、理性投資，使真正有市場(chǎng)前景的公司融到資。

　　守底線

　　強(qiáng)化履職盡責(zé)制度約束

　　在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革實(shí)踐中，中介機(jī)構(gòu)有了更多體會(huì)，參與各方乃至市場(chǎng)規(guī)則共同形成一個(gè)有機(jī)整體，只有不斷提升各方執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)，履職盡責(zé)能力，才能將改革的效用發(fā)揮最大。

　　如何更好地盡職履責(zé)，發(fā)揮積極作用，劉彤認(rèn)為可以從兩個(gè)方面入手：

　　一是投行現(xiàn)有的治理體系缺乏長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制的安排，線性的短期激勵(lì)導(dǎo)致執(zhí)業(yè)人員熱衷于掙“快錢(qián)”和追逐眼前利益。因此，建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制和短期約束機(jī)制相結(jié)合的治理體系才能形成真正的自我約束，投行的合規(guī)和監(jiān)管成本才能真正降低。

　　二是做實(shí)“三道防線”，強(qiáng)化投行內(nèi)部控制。落實(shí)對(duì)投行業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)責(zé)任人員穿透式問(wèn)責(zé)，強(qiáng)化內(nèi)控部門(mén)對(duì)業(yè)務(wù)部門(mén)的制衡，建立內(nèi)控部門(mén)對(duì)業(yè)務(wù)人員的質(zhì)量評(píng)價(jià)機(jī)制，嚴(yán)禁業(yè)務(wù)人員薪酬與項(xiàng)目收入直接掛鉤。

　　諶傳立則強(qiáng)調(diào)，保薦機(jī)構(gòu)要始終堅(jiān)持敬畏市場(chǎng)、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)的理念，提高上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化市場(chǎng)功能發(fā)揮，促進(jìn)投融資協(xié)同發(fā)展，持久優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，更好地服務(wù)企業(yè)創(chuàng)新，更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　中信證券執(zhí)行委員會(huì)委員馬堯表示，投行需要切實(shí)努力提高執(zhí)業(yè)能力。首先要提高項(xiàng)目準(zhǔn)入門(mén)檻，力求為市場(chǎng)選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在擬上市公司的行業(yè)定位、發(fā)行條件、規(guī)范性等方面嚴(yán)格把關(guān)，督促擬上市公司嚴(yán)格履行信息披露義務(wù)，把好擬上市公司進(jìn)入資本市場(chǎng)的“第一道門(mén)”。其次，要全面把握項(xiàng)目執(zhí)行質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，健全問(wèn)責(zé)機(jī)制。做好多部門(mén)協(xié)同聯(lián)動(dòng)，共同促進(jìn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。最后，券商投行也應(yīng)加強(qiáng)文化建設(shè)，踐行“合規(guī)、誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健”的行業(yè)文化理念，讓風(fēng)清氣正的“看門(mén)人”文化深入人心。

　　左丁也分享了作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的思考：“面對(duì)注冊(cè)制時(shí)代，我們有三點(diǎn)堅(jiān)持：一是堅(jiān)定不移地看多中國(guó)，始終順應(yīng)國(guó)家大勢(shì)，分享中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的紅利；二是矢志不渝堅(jiān)持價(jià)值投資，分享企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的收益，而不是追風(fēng)口逐熱點(diǎn)；三是全面深入地堅(jiān)持專業(yè)化，強(qiáng)化募、投、管、退各個(gè)環(huán)節(jié)，依靠專業(yè)能力獲得收益。”

　　建制度

　　把好“入口”暢通“出口”

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革在不斷摸索中前行，政策與制度建設(shè)層面正愈加完善。

　　“創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革堅(jiān)持以市場(chǎng)化和法治化為引領(lǐng)，不但對(duì)股票發(fā)行制度進(jìn)行了根本性變革，而且還對(duì)交易、再融資、退市及投資者適當(dāng)性等各環(huán)節(jié)基礎(chǔ)制度進(jìn)行了優(yōu)化及創(chuàng)新，改革的復(fù)雜性、系統(tǒng)性、全面性、協(xié)同性超過(guò)以往�！眲⑼�表示。

　　劉彤指出，創(chuàng)業(yè)板在再融資門(mén)檻上解除了與其他板塊的差別約束，大大提升了創(chuàng)業(yè)板上市公司融資便利，允許創(chuàng)業(yè)板借殼、并恢復(fù)借殼的配套融資，使得增長(zhǎng)乏力、業(yè)績(jī)較差的上市公司可以通過(guò)置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)換血再生，為創(chuàng)業(yè)板盤(pán)活存量提供了有效路徑。

　　左丁認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革的一大焦點(diǎn)就是簡(jiǎn)化退市程序，暢通“出口關(guān)”。一方面，加速清理市場(chǎng)上存在的股市“不死鳥(niǎo)”。這類上市公司或長(zhǎng)期業(yè)績(jī)虧損，或財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重不良，或?qū)儆凇敖┦�”企業(yè)，其存在于資本市場(chǎng)已沒(méi)有任何意義。另一方面，對(duì)于存在財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等惡性違法違規(guī)行為的上市公司，要做到嚴(yán)格實(shí)施退市制度，維護(hù)市場(chǎng)清潔。只有把好“入口關(guān)”、暢通“出口關(guān)”，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰，促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

　　注冊(cè)制改革本身是一個(gè)長(zhǎng)期工程，也是一個(gè)系統(tǒng)工程，特別是基礎(chǔ)制度的修訂完善更是一個(gè)漸進(jìn)與不斷磨合的過(guò)程。據(jù)了解，在改革一周年之際，創(chuàng)業(yè)板又收獲重大政策“禮包”——擬修訂股票發(fā)行與承銷相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，并向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，建立了以機(jī)構(gòu)投資者為主體的創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行詢價(jià)定價(jià)配售機(jī)制，新股發(fā)行總體平穩(wěn)有序，但實(shí)踐中也遇到一些新情況新問(wèn)題。接下來(lái)，深交所將認(rèn)真研究吸收市場(chǎng)各方合理建議，進(jìn)一步完善相關(guān)細(xì)則，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷機(jī)制，提升發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平。