短期票據(jù)利率創(chuàng)新低 明年信貸“開門紅”可期

　　進(jìn)入12月，票據(jù)利率一路“跌跌不休”，1個月期品種尤甚。上海票據(jù)交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至12月23日，1個月期（1M）的國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率已跌至0.0061％，續(xù)創(chuàng)歷史新低。1個月期票據(jù)利率的大幅走低也帶動2個月期(2M)、3個月期(3M)票據(jù)利率的下行并創(chuàng)新低。

　　受訪的多位分析人士認(rèn)為，月末票據(jù)利率走低本是常態(tài)，但今年12月底的下跌頗為反常。背后所反映的問題實則是當(dāng)前信貸投放的“一體兩面”。如此低的票據(jù)利率難成常態(tài)，預(yù)計下月初就會有所回升反彈。

　　兩大因素致票據(jù)利率“跌跌不休”

　　票據(jù)市場是中小企業(yè)融資的重要渠道，也是信用擴(kuò)張的重要方式之一。在央行每月公布的金融和社會融資統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，以票據(jù)貼現(xiàn)為主票據(jù)融資納入當(dāng)月新增人民幣貸款的統(tǒng)計中，而未貼現(xiàn)銀行承兌匯票則納入當(dāng)月社會融資增量的統(tǒng)計中。

　　在票據(jù)的流轉(zhuǎn)過程中，銀行之間進(jìn)行的銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率通常被看作是票據(jù)貼現(xiàn)的先行價格指標(biāo)。今年以來，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率呈現(xiàn)先升后降的走勢，年初利率曾到達(dá)4.543%的高點，隨后持續(xù)震蕩下行。票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率震蕩走低，帶動了票據(jù)貼現(xiàn)價格的下行，為降低中小企業(yè)融資成本提供了支撐。

　　進(jìn)入12月，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一反月末走低月初恢復(fù)的常態(tài)，1M、2M和3M品種一路下探，接連創(chuàng)出歷史新低。尤其是央行12月6日宣布全面降準(zhǔn)后，12月7日票據(jù)利率下探幅度進(jìn)一步加深。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月23日，1M國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率已跌至0.0061％，續(xù)創(chuàng)歷史新低。

　　對于為何12月票據(jù)利率會如此反�！暗�跌不休”，中信證券研究所副所長明明在接受證券時報記者采訪時表示，全面降準(zhǔn)使得銀行可動用的資金更加充足，一定程度上助推了票據(jù)利率的下行，但這并不是主要驅(qū)動因素，票據(jù)利率的下行主要是以下兩點原因。

　　一是銀行對于12月的信貸修復(fù)預(yù)期并不是很好，因此，為了信貸規(guī)模沖量，會增加票據(jù)貼現(xiàn)來達(dá)成信貸投放的考核目標(biāo)；同時，為了避免月末票據(jù)“供不應(yīng)求”，從月中就開始提前布局收票。

　　二是本輪票據(jù)利率下行中表現(xiàn)最明顯的是1M品種，這說明市場還是有考慮到明年1月信貸投放在“開門紅”的傳統(tǒng)下可能會超預(yù)期，屆時像今年1月票據(jù)市場利率上行的情況很可能再現(xiàn)，所以買票機(jī)構(gòu)更青睞明年1月到期的票據(jù)品種，造成1M票據(jù)的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足需求，1M票據(jù)利率被買到如此極端的低水平。

　　國金證券研究報告也認(rèn)為，票據(jù)市場利率創(chuàng)新低反映出市場的兩個一致預(yù)期——票據(jù)市場參與者主要是銀行對12月信貸的悲觀預(yù)期，以及對1月信貸火爆，票據(jù)利率將大幅上升的預(yù)期。

　　至于為何2M和3M票據(jù)利率也被波及，主要是1M票據(jù)利率已經(jīng)被買到低無可低的水平，參與者不得不購買其他短期票據(jù)，導(dǎo)致后者也創(chuàng)下了歷史新低。國金證券研報稱。

　　明年一季度信貸社融有望持續(xù)修復(fù)好轉(zhuǎn)

　　市場對12月信貸投放的悲觀預(yù)期，以及對明年1月信貸“開門紅”的高期待，是對信貸投放預(yù)期的“一體兩面”，本質(zhì)都是在信貸有效需求不足，以及寬信用政策提速發(fā)力下，銀行對信貸投放節(jié)奏的擺布。

　　光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，金融機(jī)構(gòu)對于信貸規(guī)模的調(diào)節(jié)是正�，F(xiàn)象，信貸需求的時強(qiáng)時弱也同樣是正常的市場規(guī)律。

　　“部分投資者對這段時間的信貸需求感到悲觀，我們認(rèn)為無需過度擔(dān)心。在過去的若干年中，我國已經(jīng)歷了多輪‘寬信用’或是‘穩(wěn)信用’，每一輪最終都取得了較好的成果，這次應(yīng)該也不會例外。歷年1月都是信貸集中投放的月份，明年亦不會例外。特別是在中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的‘政策發(fā)力適當(dāng)靠前’的要求下，預(yù)計明年信貸‘開門紅’的特征將更為鮮明�！睆埿穹Q。

　　明明則認(rèn)為，從目前票據(jù)市場的情況來看，12月的信貸增長可能不會有大幅的改善，但也不必過于悲觀。畢竟從政策角度看，穩(wěn)增長以及增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性的目標(biāo)還是很明確，而且之前也出現(xiàn)過月中票據(jù)利率走低但月末反而回升的情況。因此，預(yù)計12月新增信貸1.2萬億元左右，略高于去年同期的水平；明年一季度信貸和社融都將持續(xù)修復(fù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計一季度新增貸款8萬億元~8.5萬億元，社融同比增速回升至10.8%。

　　在地產(chǎn)、基建短期難再扛起信用擴(kuò)張“大旗”的背景下，市場對明年信貸“開門紅”的期待又能來自于哪些領(lǐng)域？張旭表示，在研究信用擴(kuò)張之前，一些觀點隱含的前提假設(shè)是基建融資已經(jīng)被“摁住了”，但這種說法容易造成誤導(dǎo)。事實上，地方政府隱性債務(wù)的治理原則一向是“嚴(yán)禁新增，妥善化解存量，強(qiáng)化風(fēng)險管理”，從來不是簡單地限制基建領(lǐng)域的融資。

　　“信用擴(kuò)張這道大題是有解的，且解不止一個。其中一個解便是加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，使資金更多流向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展，更多流向中小微企業(yè)、個體工商戶、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體�！睆埿穹Q。