貨銀對付改革啟動 提高市場資金使用效率

　　證監(jiān)會近日啟動貨銀對付改革。接受中國證券報記者采訪的專家16日表示，貨銀對付改革及其配套措施進一步完善了資本市場基礎(chǔ)結(jié)算制度，證券登記結(jié)算機構(gòu)的風險防控能力將進一步提升。這為減少市場資金占用、增強市場活力打開空間，有助于提高市場資金使用效率，提升我國資本市場對外開放水平。

　　提升資本市場風險防控能力

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，貨銀對付（簡稱“DVP”）制度是將證券交收和資金交收關(guān)聯(lián)起來的機制，可通俗理解為“一手交錢，一手交券”，其核心是證券登記結(jié)算機構(gòu)與結(jié)算參與人在交收過程中，證券和資金交收互為條件。目前，該制度已成為國際成熟市場通行的基礎(chǔ)結(jié)算制度。多年來，我國資本市場實行“T日證券過戶、T+1日資金交收”的結(jié)算模式，T日日終證券無條件過戶，證券過戶和資金交收不掛鉤。

　　中國證券報記者了解到，對廣大個人投資者參與的經(jīng)紀和融資融券業(yè)務，我國資本市場通過第三方存管、全額保證金、交易前驗資驗券等制度已達到貨銀對付的效果。對僅機構(gòu)投資者參與的自營和托管業(yè)務未納入第三方存管，其結(jié)算制度有待完善。

　　此次改革通過設(shè)置“可售交收鎖定”標識的方式，建立證券交收與資金交收之間的關(guān)聯(lián)，形成覆蓋全部業(yè)務的違約處置安排：結(jié)算參與人T日日終資金不足額的，證券不再無條件過戶，證券登記結(jié)算機構(gòu)在證券過戶同時，將相應證券打上“可售交收鎖定”標識，表示相關(guān)證券仍處于交收過程中。T+1日組織多批次交收，結(jié)算參與人資金足額的，解除證券標識完成交收；資金不足的，進行后續(xù)違約處置。

　　業(yè)內(nèi)人士評價，上述制度的建立，進一步完善了資本市場基礎(chǔ)結(jié)算制度，提升了我國資本市場的風險防控能力。

　　為增強市場活力打開空間

　　隨著貨銀對付改革的實施，證券登記結(jié)算機構(gòu)的風險防控能力將進一步提升，為減少市場資金占用、增強市場活力打開空間。作為貨銀對付改革的配套措施，中國證券登記結(jié)算有限責任公司將同步降低結(jié)算備付金，并根據(jù)各結(jié)算參與人的資金具體收付時點，差異化設(shè)定最低結(jié)算備付金收取比例，實現(xiàn)股票類業(yè)務最低備付比例由18%降至平均15%左右。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新指出，上述改革配套措施將有助于鼓勵結(jié)算參與人及客戶盡早完成資金交收，緩解市場流動性壓力，也在一定程度上提升了證券公司及基金管理人等市場參與主體的資金使用效率，這將對資本市場高質(zhì)量發(fā)展形成助力。

　　中國證券報記者了解到，目前，我國資本市場的個人投資者主要參與證券公司經(jīng)紀業(yè)務及融資融券業(yè)務，這兩類業(yè)務通過第三方存管、全額保證金、交易前驗資驗券等制度已達到貨銀對付的效果，因此本次改革不對經(jīng)紀業(yè)務和融資融券業(yè)務設(shè)置標識，包括1.9億個人投資者在內(nèi)的經(jīng)紀業(yè)務客戶交易將完全不受影響。

　　此外，對于機構(gòu)自營和托管業(yè)務中的機構(gòu)投資者而言，本次改革保持了T日買入證券T日享有權(quán)益、T+1日可賣出、T+1日資金交收等現(xiàn)有交易結(jié)算制度基本不變。如果因結(jié)算參與人T日日終資金不足，相應證券被打上“可售交收鎖定”標識的，T+1日日間可以在證券交易所正常賣出，不影響交易。只要結(jié)算參與人在T+1日及時完成資金交收，其全部業(yè)務將不受影響。 

　　提升資本市場對外開放水平

　　國際貨幣基金組織和世界銀行在2017年金融部門評估規(guī)劃（FSAP）評估中建議“中國結(jié)算應當采用完全的DVP模式”。隨著我國資本市場雙向開放不斷深化，越來越多的境外投資者進入我國市場，境外投資者和國際指數(shù)公司亦呼吁我國資本市場建立國際成熟市場通用的貨銀對付制度。 

　　“本次改革在堅持我國現(xiàn)有證券交易結(jié)算習慣，借鑒國際成熟經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，建立了契合我國資本市場實際的貨銀對付制度，落實了FSAP評估報告的建議，將增強我國資本市場對境外投資者的吸引力，有助于提升我國資本市場對外開放水平�！蹦祥_大學金融發(fā)展研究院院長田利輝說。

　　證監(jiān)會表示，此次改革有利于從制度上增強結(jié)算體系安全性，進一步吸引境外資金進入中國市場。