貨銀對付改革啟動(dòng) 提高市場資金使用效率

　　證監(jiān)會近日啟動(dòng)貨銀對付改革。接受中國證券報(bào)記者采訪的專家16日表示，貨銀對付改革及其配套措施進(jìn)一步完善了資本市場基礎(chǔ)結(jié)算制度，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防控能力將進(jìn)一步提升。這為減少市場資金占用、增強(qiáng)市場活力打開空間，有助于提高市場資金使用效率，提升我國資本市場對外開放水平。

　　提升資本市場風(fēng)險(xiǎn)防控能力

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，貨銀對付（簡稱“DVP”）制度是將證券交收和資金交收關(guān)聯(lián)起來的機(jī)制，可通俗理解為“一手交錢，一手交券”，其核心是證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)與結(jié)算參與人在交收過程中，證券和資金交收互為條件。目前，該制度已成為國際成熟市場通行的基礎(chǔ)結(jié)算制度。多年來，我國資本市場實(shí)行“T日證券過戶、T+1日資金交收”的結(jié)算模式，T日日終證券無條件過戶，證券過戶和資金交收不掛鉤。

　　中國證券報(bào)記者了解到，對廣大個(gè)人投資者參與的經(jīng)紀(jì)和融資融券業(yè)務(wù)，我國資本市場通過第三方存管、全額保證金、交易前驗(yàn)資驗(yàn)券等制度已達(dá)到貨銀對付的效果。對僅機(jī)構(gòu)投資者參與的自營和托管業(yè)務(wù)未納入第三方存管，其結(jié)算制度有待完善。

　　此次改革通過設(shè)置“可售交收鎖定”標(biāo)識的方式，建立證券交收與資金交收之間的關(guān)聯(lián)，形成覆蓋全部業(yè)務(wù)的違約處置安排：結(jié)算參與人T日日終資金不足額的，證券不再無條件過戶，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)在證券過戶同時(shí)，將相應(yīng)證券打上“可售交收鎖定”標(biāo)識，表示相關(guān)證券仍處于交收過程中。T+1日組織多批次交收，結(jié)算參與人資金足額的，解除證券標(biāo)識完成交收；資金不足的，進(jìn)行后續(xù)違約處置。

　　業(yè)內(nèi)人士評價(jià)，上述制度的建立，進(jìn)一步完善了資本市場基礎(chǔ)結(jié)算制度，提升了我國資本市場的風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

　　為增強(qiáng)市場活力打開空間

　　隨著貨銀對付改革的實(shí)施，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防控能力將進(jìn)一步提升，為減少市場資金占用、增強(qiáng)市場活力打開空間。作為貨銀對付改革的配套措施，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司將同步降低結(jié)算備付金，并根據(jù)各結(jié)算參與人的資金具體收付時(shí)點(diǎn)，差異化設(shè)定最低結(jié)算備付金收取比例，實(shí)現(xiàn)股票類業(yè)務(wù)最低備付比例由18%降至平均15%左右。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新指出，上述改革配套措施將有助于鼓勵(lì)結(jié)算參與人及客戶盡早完成資金交收，緩解市場流動(dòng)性壓力，也在一定程度上提升了證券公司及基金管理人等市場參與主體的資金使用效率，這將對資本市場高質(zhì)量發(fā)展形成助力。

　　中國證券報(bào)記者了解到，目前，我國資本市場的個(gè)人投資者主要參與證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及融資融券業(yè)務(wù)，這兩類業(yè)務(wù)通過第三方存管、全額保證金、交易前驗(yàn)資驗(yàn)券等制度已達(dá)到貨銀對付的效果，因此本次改革不對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)設(shè)置標(biāo)識，包括1.9億個(gè)人投資者在內(nèi)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶交易將完全不受影響。

　　此外，對于機(jī)構(gòu)自營和托管業(yè)務(wù)中的機(jī)構(gòu)投資者而言，本次改革保持了T日買入證券T日享有權(quán)益、T+1日可賣出、T+1日資金交收等現(xiàn)有交易結(jié)算制度基本不變。如果因結(jié)算參與人T日日終資金不足，相應(yīng)證券被打上“可售交收鎖定”標(biāo)識的，T+1日日間可以在證券交易所正常賣出，不影響交易。只要結(jié)算參與人在T+1日及時(shí)完成資金交收，其全部業(yè)務(wù)將不受影響。 

　　提升資本市場對外開放水平

　　國際貨幣基金組織和世界銀行在2017年金融部門評估規(guī)劃（FSAP）評估中建議“中國結(jié)算應(yīng)當(dāng)采用完全的DVP模式”。隨著我國資本市場雙向開放不斷深化，越來越多的境外投資者進(jìn)入我國市場，境外投資者和國際指數(shù)公司亦呼吁我國資本市場建立國際成熟市場通用的貨銀對付制度。 

　　“本次改革在堅(jiān)持我國現(xiàn)有證券交易結(jié)算習(xí)慣，借鑒國際成熟經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，建立了契合我國資本市場實(shí)際的貨銀對付制度，落實(shí)了FSAP評估報(bào)告的建議，將增強(qiáng)我國資本市場對境外投資者的吸引力，有助于提升我國資本市場對外開放水平。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝說。

　　證監(jiān)會表示，此次改革有利于從制度上增強(qiáng)結(jié)算體系安全性，進(jìn)一步吸引境外資金進(jìn)入中國市場。