“遲來的做多”折射債市糾結(jié) 股債性價比有望生變

　　18日、19日，10年期國債收益率連續(xù)快速下行，并創(chuàng)出一年半新低。而17日降息當(dāng)日僅下行不到1個基點。面對“超預(yù)期”的降息，之前債券投資者在猶豫什么，如今又是什么原因促使其大膽做多？

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，降準(zhǔn)降息等政策利好相繼兌現(xiàn)后，市場預(yù)期逐漸從“穩(wěn)增長-貨幣松”轉(zhuǎn)向“貨幣松-增長穩(wěn)”，這一中期的邏輯變化對短期交易也產(chǎn)生了影響。不過，當(dāng)下貨幣政策調(diào)控強調(diào)更加主動作為，易松難緊是應(yīng)有之義，市場利率可能仍有震蕩下行空間，走勢反轉(zhuǎn)風(fēng)險有限。當(dāng)然，未來寬信用效果逐漸顯現(xiàn)，將提振企業(yè)盈利和市場風(fēng)險偏好，股債性價比的天平將逐漸發(fā)生變化。

　　遲來的做多

　　對于先前市場的猶豫，國泰君安證券固收首席分析師覃漢分析，降息落地后，利率普遍下行，但盤面上顯示出部分止盈需求，原因在于有的投資者擔(dān)心利好出盡，或者預(yù)期經(jīng)濟增長拐點會提前出現(xiàn)。

　　對于后來做多熱情的重燃，中金公司固收首席分析師陳建恒表示，降息落地兌現(xiàn)了部分市場預(yù)期，但更多意味著新一輪利率下行的啟動，而非利好出盡。中信建投證券首席經(jīng)濟學(xué)家黃文濤則給出了繼續(xù)做多的理由——未來仍有降準(zhǔn)降息的可能性。

　　18日，人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，降準(zhǔn)空間變小了，但仍有一定空間，可以根據(jù)經(jīng)濟金融運行情況及宏觀調(diào)控的需要使用。

　　“在實體融資需求好轉(zhuǎn)前，寬貨幣有連續(xù)性�！瘪麧h說，政策已經(jīng)打出明牌，如果還繼續(xù)糾結(jié)于是否止盈、何時止盈，無異于和趨勢對抗。

　　1月仍是做多債券時間窗口

　　不難看出，猶豫也好，追漲也罷，都有確切理由。在業(yè)內(nèi)人士看來，這般表現(xiàn)反映了市場對于短期和中期關(guān)注點的不同，以及由此帶來的博弈。

　　降準(zhǔn)降息等政策利好相繼兌現(xiàn)后，市場預(yù)期逐漸從“穩(wěn)增長-貨幣松”轉(zhuǎn)向“貨幣松-增長穩(wěn)”。東方金誠固收分析師馮琳認(rèn)為，一方面，超預(yù)期降息指向當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力較大，穩(wěn)增長訴求強烈；另一方面，貨幣寬松靠前發(fā)力后，市場對于信用擴張、增長趨穩(wěn)的預(yù)期也會增強。

　　中信證券固收首席分析師明明提示，隨著更多政策舉措?yún)f(xié)同發(fā)力，債券市場可能會轉(zhuǎn)而更加關(guān)注寬信用的效果，比如信貸“開門紅”的成色。

　　歷史經(jīng)驗表明，大力度的貨幣寬松，對債券市場而言，通常會起到“短多長空”效果，正是前述市場預(yù)期變化的體現(xiàn)。

　　不過，在寬信用效果得到驗證之前，債市利率或仍有震蕩下行空間。黃文濤認(rèn)為，貨幣偏寬松疊加信用弱復(fù)蘇，一季度市場利率可能還有低點，后續(xù)則將在經(jīng)濟企穩(wěn)的預(yù)期下出現(xiàn)回升。興業(yè)證券固收首席分析師黃偉平說，1月仍是做多債券的時間窗口。

　　股債性價比逐漸生變

　　在債市表現(xiàn)出猶豫和分歧的時候，市場對股票走勢樂觀的看法增多。

　　平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生表示，一方面，“寬貨幣”助推資金利率下行，創(chuàng)造對股市有利的流動性環(huán)境；另一方面，“寬信用”會顯著提升市場風(fēng)險偏好。

　　開源證券固收首席分析師陳曦表示，對于股票市場，在經(jīng)歷年初的大幅回調(diào)之后，風(fēng)險已經(jīng)顯著釋放，經(jīng)濟基本面的預(yù)期差將為股市提供上行動力，全面看好股票市場。

　　浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超進一步指出，降息可適度緩解非穩(wěn)增長鏈條相關(guān)行業(yè)的下行壓力，后續(xù)看好股市結(jié)構(gòu)性機會，一是金融領(lǐng)域尤其是銀行板塊可能有突出表現(xiàn)；二是地產(chǎn)及其后周期相關(guān)板塊值得期待；三是基建相關(guān)的建筑建材領(lǐng)域，可能受益于一季度基建項目靠前發(fā)力，還將受益于地產(chǎn)投資超預(yù)期。