全市場(chǎng)注冊(cè)制漸行漸近 金融活水澆灌創(chuàng)新之花

　　全國(guó)兩會(huì)即將召開(kāi)。在全面實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制的預(yù)期下，資本市場(chǎng)大力支持科技創(chuàng)新成為市場(chǎng)熱議的話題。接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的代表委員及專家表示，全市場(chǎng)注冊(cè)制漸行漸近，將進(jìn)一步擴(kuò)大直接融資規(guī)模，提升資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的效率，科創(chuàng)企業(yè)將迎來(lái)更多金融“活水”。

　　助力科技創(chuàng)新“開(kāi)花結(jié)果”

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)正加快向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。全國(guó)政協(xié)委員、申萬(wàn)宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)在2021年全國(guó)兩會(huì)期間建議，健全多層次投融資服務(wù)體系，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新聯(lián)合體發(fā)展。在他看來(lái)，一年來(lái)，科技、資本與產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)生態(tài)加速形成，資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的能力持續(xù)提升。

　　“截至2月中旬，科創(chuàng)板新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量達(dá)142家，首發(fā)融資2443億元。創(chuàng)業(yè)板自注冊(cè)制改革以來(lái)接納約280家企業(yè)上市，首發(fā)融資超過(guò)2000億元。此外，北京證券交易所進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的服務(wù)。”楊成長(zhǎng)認(rèn)為，資本市場(chǎng)在促進(jìn)科創(chuàng)資本形成、推動(dòng)創(chuàng)新要素合理定價(jià)、優(yōu)化創(chuàng)新資源配置、激發(fā)創(chuàng)新主體活力等方面的作用日漸提升。

　　從直接融資規(guī)�？矗�注冊(cè)制改革激發(fā)A股市場(chǎng)活力，直接融資規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。2021年，我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)股債融資逾10萬(wàn)億元�？茖W(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，其中滬深市場(chǎng)有481家企業(yè)首發(fā)上市，同比增長(zhǎng)22%；546家上市公司完成再融資，IPO、再融資規(guī)模合計(jì)達(dá)1.5萬(wàn)億元。

　　從資本要素配置比例看，要素資源不斷向科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚。2021年，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板共361家企業(yè)首發(fā)上市，占全市場(chǎng)增量的比例逾七成。支持綠色低碳發(fā)展，推出碳中和綠色債等創(chuàng)新工具，累計(jì)發(fā)行綠色債券逾4100億元。

　　“通過(guò)一系列強(qiáng)有力的改革手段，資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的能力顯著增強(qiáng)�！本挢S金融研究院院長(zhǎng)朱振鑫認(rèn)為，在推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制進(jìn)程中，服務(wù)科技創(chuàng)新的市場(chǎng)板塊功能將更加豐富、高效，錯(cuò)位發(fā)展將為處于不同發(fā)展階段的科創(chuàng)企業(yè)提供相應(yīng)的投融資支持，資本市場(chǎng)將更加突出服務(wù)科技創(chuàng)新的功能。

　　提升服務(wù)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)能效

　　當(dāng)然，從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展需要、科創(chuàng)企業(yè)實(shí)際需求看，資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度、深度和廣度仍有待提升。

　　全市場(chǎng)注冊(cè)制步入倒計(jì)時(shí)，資本市場(chǎng)包容性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。“創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制對(duì)科技型、創(chuàng)新型企業(yè)更具包容性，集中體現(xiàn)在‘預(yù)估市值、收入、凈利潤(rùn)’等上市指標(biāo)方面。在全市場(chǎng)注冊(cè)制背景下，更要構(gòu)建包容、完備、適應(yīng)性強(qiáng)的基礎(chǔ)制度體系，綜合科技企業(yè)特點(diǎn)和融資需求，進(jìn)一步完善發(fā)行、上市、再融資、并購(gòu)重組等制度，不斷優(yōu)化創(chuàng)新資本形成的政策環(huán)境；更要設(shè)置試錯(cuò)、容錯(cuò)和糾錯(cuò)機(jī)制�！比珖�(guó)人大代表、國(guó)瓷材料副總經(jīng)理司留啟表示。

　　增強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)全生命周期的融資發(fā)展服務(wù)，還應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化多層次資本市場(chǎng)的有效聯(lián)系。監(jiān)管部門多次表示，研究開(kāi)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)，加強(qiáng)新三板市場(chǎng)與區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)對(duì)接，增強(qiáng)北交所與滬深交易所市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)。證監(jiān)會(huì)近期集中公布2021年全國(guó)兩會(huì)建議提案復(fù)文時(shí)再次強(qiáng)調(diào)，優(yōu)化多層次資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系，建立轉(zhuǎn)板上市制度，為中小企業(yè)打通成長(zhǎng)壯大的多元化市場(chǎng)通道，完善多層次資本市場(chǎng)之間的互聯(lián)互通機(jī)制。

　　此外，應(yīng)對(duì)資本形成模式變化對(duì)投資價(jià)值評(píng)估提出的新挑戰(zhàn)，楊成長(zhǎng)建議在投資部分科技企業(yè)時(shí)進(jìn)行價(jià)值重估�！皩�(duì)科創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估重點(diǎn)要放在技術(shù)可實(shí)現(xiàn)路徑上；對(duì)數(shù)據(jù)、技術(shù)等創(chuàng)新要素的價(jià)值進(jìn)行重估，要基于新的投資理念和價(jià)值評(píng)估體系來(lái)衡量數(shù)據(jù)要素的價(jià)值；對(duì)企業(yè)跳躍式發(fā)展的模式進(jìn)行價(jià)值重估，要跳出傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)及規(guī)模擴(kuò)張的評(píng)估邏輯，重視智能資本、知識(shí)溢價(jià)、技術(shù)溢價(jià)等因素影響�！睏畛砷L(zhǎng)說(shuō)。

　　打造科技與資本高效循環(huán)新格局

　　專家認(rèn)為，A股市場(chǎng)已具備全面實(shí)行注冊(cè)制基礎(chǔ)，建議從完善支持科技創(chuàng)新的體制機(jī)制、優(yōu)化市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制等方面入手，打造科技與資本高效循環(huán)新格局。

　　“穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革和構(gòu)建常態(tài)化退市機(jī)制將是2022年資本市場(chǎng)改革主要看點(diǎn)�？傮w而言，市場(chǎng)已具備全面擁抱注冊(cè)制的基礎(chǔ)。伴隨全面注冊(cè)制改革，要進(jìn)一步放寬市場(chǎng)入口，支持科創(chuàng)企業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；要繼續(xù)推動(dòng)資本市場(chǎng)交易制度、退市制度、信息披露制度的改革，推進(jìn)新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)企業(yè)的市場(chǎng)化定價(jià)；要以大資本市場(chǎng)觀來(lái)推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系發(fā)展，在現(xiàn)有轉(zhuǎn)板制度基礎(chǔ)上不斷完善滬深交易所、北交所內(nèi)部及與場(chǎng)外市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制。”楊成長(zhǎng)表示。

　　在市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制方面，可以發(fā)揮市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制作用，完善員工持股、股權(quán)激勵(lì)等機(jī)制�！吧鲜泄�司股權(quán)激勵(lì)存在激勵(lì)約束力度有待提升、信息披露監(jiān)管力度有待增強(qiáng)、配套措施有待完善之處。下一步，需進(jìn)一步加強(qiáng)完善激勵(lì)約束制度、信息披露監(jiān)管和配套舉措等，大力支持上市公司運(yùn)用資本市場(chǎng)工具，加速科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力�！闭猩袒�金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛說(shuō)。

　　在促進(jìn)私募股權(quán)投資行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展方面，全國(guó)政協(xié)委員、中信資本董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)堒插方ㄗh，為私募股權(quán)市場(chǎng)引入更多源頭活水，研究以試點(diǎn)方式開(kāi)放地方社�；�金投資私募股權(quán)基金，以提升資金管理的專業(yè)化水平和收益率；研究將私募股權(quán)基金納入企業(yè)年金和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍，開(kāi)展先行先試；出臺(tái)支持性政策，鼓勵(lì)商業(yè)銀行下設(shè)理財(cái)子公司通過(guò)創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)、提升主動(dòng)管理能力、加強(qiáng)投資者教育等方式，逐步擴(kuò)大對(duì)私募股權(quán)基金投資選擇范圍，建立可持續(xù)出資機(jī)制。此外，考核機(jī)制與投資周期不匹配的結(jié)構(gòu)性難題導(dǎo)致險(xiǎn)資在向股權(quán)投資基金做資產(chǎn)配置時(shí)顧慮較多。對(duì)此，他建議監(jiān)管部門研究設(shè)定符合市場(chǎng)特性、有針對(duì)性的考核辦法；研究進(jìn)一步放開(kāi)險(xiǎn)資直接和間接股權(quán)投資的行業(yè)限制和金額上限，簡(jiǎn)化投后報(bào)備流程，適當(dāng)提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度。

　　揚(yáng)帆起航，劈波斬浪。2022年，以全市場(chǎng)注冊(cè)制改革為牽引，在優(yōu)化多層次市場(chǎng)建設(shè)、完善支持科技創(chuàng)新體制機(jī)制、強(qiáng)化投資端改革等領(lǐng)域深化改革，資本市場(chǎng)必將進(jìn)一步迸發(fā)支持科技創(chuàng)新的活力。