資本市場這十年丨頂層設計藍圖一新 多層次資本市場釋放澎湃動力
編者按：
黨的十八大以來，在以習近平同志為核心的黨中央堅強領導下，中國資本市場發(fā)展取得了舉世矚目的成績。資本市場樞紐作用進一步顯現(xiàn)，服務實體經濟功能全面提升，注冊制平穩(wěn)落地，市場化、法治化、國際化大步向前。一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場正在迎面向我們走來。
回望這十年來中國資本市場走過的不平凡歷程，可以積蓄前行的動力。即日起，本報隆重推出“奮進新征程 建功新時代·資本市場這十年”大型主題報道，全景式記錄黨的十八大以來資本市場改革發(fā)展所取得的豐碩成果，展望下一個十年的美好前景，用我們的報道點贊市場各方的擔當作為，共同迎接黨的二十大勝利召開。
過去十年間，以習近平同志為核心的黨中央高度重視資本市場改革發(fā)展，從全局高度擘畫資本市場發(fā)展藍圖，深刻回答了新時代需要什么樣的資本市場、怎么建設好資本市場的重大課題，賦予資本市場新的定位和使命，為新時代資本市場改革發(fā)展指明了方向。
從服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務的明確，到多層次資本市場體系日益健全、注冊制改革落地；從股債融資規(guī)模創(chuàng)歷史新高，到擁有超過2億投資者的全球第二大證券市場，中國資本市場日趨規(guī)范、透明、開放，活力釋放，韌性彰顯，吸引了國內外越來越多投資者的目光。
積跬步以至千里，積小流以成江海�；赝麃砺罚袊Y本市場砥礪前行，攻堅克難，化危為機，始終保持蓬勃生命力，歸根結底在于有以習近平同志為核心的黨中央的堅強領導和中國特色社會主義的制度優(yōu)勢，在于市場各方參與者的共同努力和辛勤付出。
市場人士普遍認為，十年來，資本市場改革開放亮點紛呈，體量和質量兩翼齊飛，成為了社會主義市場經濟體系的重要組成部分，在促進資本形成、優(yōu)化資源配置、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、建設創(chuàng)新型國家方面發(fā)揮了不可替代的樞紐作用，為推進經濟發(fā)展和社會進步作出了重要的貢獻。
服務實體經濟實現(xiàn)量質雙升
在一顆種子萌發(fā)之前，沒有人知道它蘊含著如此磅礴的力量。過去十年間，資本市場迸發(fā)出創(chuàng)新發(fā)展活力，在服務實體經濟的交響樂中，奏出了華彩樂章。
2017年召開的第五次全國金融會議，為資本市場的發(fā)展之路指明了方向。習近平總書記強調，要緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務，完善金融市場體系，把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系。
當年10月，黨的十九大報告對進一步推進資本市場發(fā)展改革進行了戰(zhàn)略部署，提出要深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。自此開始，增強金融服務實體經濟能力，深化資本市場改革，成為金融供給側結構性改革的重中之重。
“金融活，經濟活；金融穩(wěn)，經濟穩(wěn)。”“經濟興，金融興；經濟強，金融強。”習近平總書記的論述，道出金融與經濟血脈相連的關系。金融以服務實體經濟為天職，資本市場更是責無旁貸。錨定服務實體經濟這個根基，讓資本市場成為優(yōu)秀企業(yè)的競技舞臺、資源配置的最佳平臺、融通金融與實業(yè)的血脈樞紐，實現(xiàn)“科技+資本”創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略的主要途徑，是資本市場的重要使命。
“服務實體經濟、保護投資者合法權益是資本市場發(fā)展的根與魂�！弊C監(jiān)會主席易會滿在第60屆世界交易所聯(lián)合會（WFE）年會開幕式上表示，要擔負起資本市場的使命責任，進一步強化市場功能發(fā)揮，堅持依靠實體、服務實體，推動實體經濟和資本市場的良性循環(huán)，同時要警惕資金空轉泡沫化，防止脫實向虛風險累積。
資本市場在服務實體經濟方面體現(xiàn)出怎么樣的擔當和責任，交出了一份怎樣的成績單？拿數(shù)據來說話。近5年來，內地資本市場IPO與再融資合計超過5.5萬億元，上市公司并購重組交易金額達11.2萬億元，躋身全球第二大并購市場。私募股權和創(chuàng)投基金累計投資未上市公司股權超8萬億元。交易所債券市場合計發(fā)行約34萬億元，其中，非金融公司債券13.3萬億元，占公司債券總量的72％，凈融資8.8萬億元。2021年，IPO融資創(chuàng)十年新高，481家企業(yè)A股首發(fā)上市，同比增長22%；546家上市公司完成再融資，IPO、再融資規(guī)模合計超過1.5萬億元。
截至目前，中國資本市場擁有超過4800家上市公司、6700多家新三板掛牌企業(yè)，和3.6萬家區(qū)域性股權市場掛牌企業(yè)。上市公司和掛牌企業(yè)群體分布在90多個行業(yè)大類，成為中國經濟的“基本盤”，非金融上市公司市值占比從2012年的68%上升至當前的84%�？苿�(chuàng)板設立以來，IPO融資金額已占同期A股的近一半。隨著京津冀、粵港澳大灣區(qū)、長三角區(qū)域一體化等國家戰(zhàn)略深入推進，資本市場助力區(qū)域協(xié)同發(fā)展的作用日益增強。
過去這十年，正是中國資本市場激流勇進、水深魚躍的黃金時期。合抱之木，生于毫末，成績的背后是資本市場改革的深入推進。近年來，證監(jiān)會進一步厘清科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場服務定位，合并深市主板和中小板，完善差異化制度安排，推進股票發(fā)行注冊制改革平穩(wěn)落地，以注冊制改革為牽引，統(tǒng)籌推進資本市場基礎制度建設、法治體系完善、監(jiān)管轉型與能力提升等重點改革任務落地見效，進一步增強基礎制度的適應性包容性，持續(xù)優(yōu)化市場結構和生態(tài)，更好發(fā)揮資本形成和資源配置功能，促進股權融資加快發(fā)展。
中泰證券首席經濟學家李迅雷表示，中國經濟已從要素驅動向創(chuàng)新驅動邁進，創(chuàng)新型企業(yè)商業(yè)模式新、技術迭代快、經營不確定性大，對融資的靈活性和包容性提出了很高要求。直接融資具有獨特的風險共擔和利益共享機制，與科技創(chuàng)新企業(yè)的高風險、高不確定性、高投入性、高回報性等特性相符，資本市場直接融資功能的充分發(fā)揮，為加快推進國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略實施注入了強大動力。
李迅雷說：“企業(yè)上市后，知名度和商譽、信用等級和信貸可得性均可提高�！蓖缎小嫀�、律師、資產評估、知識產權等中介服務機構的發(fā)展壯大，帶動了金融資源和專業(yè)人才的集聚，也帶動了銀行等機構更多地參與和支持企業(yè)融資，資本市場的樞紐功能得到了發(fā)揮，為各類資本合規(guī)發(fā)展釋放出了更大的空間。
大力建設多層次資本市場體系
資本市場各行各業(yè)龍頭企業(yè)云集，已經成為引領中國經濟高質量發(fā)展的主力軍。
招商銀行、貴州茅臺等企業(yè)與資本市場共同成長，專注主業(yè)，用真金白銀回報投資者，成為投資者心目中的價值標桿；比亞迪、格力電器等企業(yè)借助資本市場發(fā)展壯大，成為同行業(yè)的佼佼者；中芯國際、天合光能等企業(yè)享受注冊制改革下的制度紅利，資本市場為“硬科技”插上翅膀；貝特瑞、富士達等國家級專精特新“小巨人”企業(yè)則在北交所嶄露頭角。這樣一幅花團錦簇的“全家�！�，得益于多層次資本市場體系建設的日益完備。
建設多層次資本市場的總體要求，頻繁見諸黨中央和國務院的重要文件。比如，黨的十九大報告提出：“提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展�！�2020年4月份公布的《中共中央國務院關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》明確，健全多層次資本市場體系�！案冒l(fā)揮多層次資本市場作用”已多次寫入政府工作報告中。
監(jiān)管部門牽住注冊制改革這一“牛鼻子”，積極推動資本市場從早期單一、分散的結構發(fā)展成為體系完整、層次清晰、功能互補的多層次架構。易會滿在接受媒體采訪時表示，注冊制改革不僅是發(fā)行環(huán)節(jié)的改革，而且是資本市場全要素、全鏈條的改革，可統(tǒng)籌推進多層次市場建設、中介和投資端改革、健全證券執(zhí)法司法體制機制等重點改革，推進關鍵制度創(chuàng)新，探索出一條中國特色現(xiàn)代資本市場發(fā)展道路。
2018年11月5日，習近平總書記在上海宣布“設立科創(chuàng)板并試點注冊制”，一場觸及資本市場靈魂的變革拉開大幕。2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開市交易。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制順利落地，資本市場存量改革取得突破性進展。2021年11月15日，北京證券交易所揭牌并正式開市。
方向對了，就不怕路途遙遠，注冊制改革的一著活棋，讓多層次資本市場體系建設走上了快車道。
從0到1，從1到N，創(chuàng)新性制度不斷落地，各項探索始終走在前沿，多層次資本市場建設站上新起點，形成了包括主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所、新三板、區(qū)域股權市場在內的多層次資本市場體系。不同的板塊滿足著不同類型投資者的投資偏好，適應不同類型和發(fā)展階段企業(yè)的融資需求，推動要素資源向科技創(chuàng)新領域集聚，讓市場結構由“倒三角形”轉變?yōu)椤罢切巍薄?/p>
安信證券研究中心總經理助理諸海濱認為，中國多層次資本市場定位清晰，初步形成了錯位發(fā)展、各有特色、適度競爭的格局�？苿�(chuàng)板主要定位于支持“硬科技”，創(chuàng)業(yè)板定位于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，北交所定位于打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，突出“更早、更小、更新”的特點，各項標準與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板形成差異，發(fā)行、交易制度更為靈活，更加貼近中小企業(yè)的成長階段。
南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，注冊制改革的推進貫穿多層次資本市場建設的始終。試點注冊制以來，發(fā)行上市條件的包容性增強，多層次市場的板塊架構和功能更加完善。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所試點注冊制改革在優(yōu)化發(fā)行上市條件上取得突破，將實質性門檻盡可能轉化為嚴格的信息披露要求，提高對企業(yè)特別是科創(chuàng)企業(yè)的包容性，支持中小企業(yè)、“專精特新”企業(yè)大踏步進入資本市場。
日前，北交所“轉板第一股”觀典防務技術股份有限公司登陸科創(chuàng)板，標志著我國多層次資本市場實現(xiàn)互聯(lián)互通。轉板上市制度落地，加強了多層次資本市場的有機聯(lián)系，為不同發(fā)展階段的企業(yè)提供差異化便利化服務，增強金融服務實體經濟能力。
全面實現(xiàn)資本市場高質量監(jiān)管
監(jiān)管姓“監(jiān)”，必須強化監(jiān)管力度，嚴字當頭，才能確保市場平穩(wěn)健康發(fā)展。
2019年2月，習近平總書記在主持中央政治局第十三次集體學習時指出，要建設一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，完善資本市場基礎性制度，把好市場入口和市場出口兩道關，加強對交易的全程監(jiān)管�！耙�(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性”，這12個字飽含了對資本市場的殷殷期望。監(jiān)管是主責主業(yè)，是前提，是條件。服務實體經濟和保護投資者合法權益是過程，是目標。打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場是奮斗方向，也是要努力達成的目標。
綱舉目張，圍繞這12個字的頂層設計，一系列政策措施密集落地，市場基礎制度改革穩(wěn)扎穩(wěn)打推進，證監(jiān)會在提高上市公司質量，加強上市公司持續(xù)監(jiān)管、精準監(jiān)管、分類監(jiān)管，推進退市常態(tài)化方面發(fā)力，督促上市公司和大股東堅守“四條底線”，精準有效處置資本市場重點領域風險，強化注冊制下證券基金期貨經營機構和中介機構監(jiān)管，促使各類市場主體歸位盡責，持續(xù)推進市場法治建設，大幅提升違法違規(guī)成本，不斷提高投資者保護水平。
2020年10月，國務院印發(fā)《關于進一步提高上市公司質量的意見》。證監(jiān)會以“施工圖”落實改革藍圖，把提高上市公司質量作為上市公司監(jiān)管的重要目標，全面落實各項工作要求，制定完善制度規(guī)則，推進解決重點問題，處置化解公司風險，推進上市公司質量提高工作落地見效，上市公司發(fā)展進入了新階段。特別是在完善多渠道退出機制方面，證監(jiān)會落實中央深改委第十六次會議審議通過的《健全上市公司退市機制實施方案》，完善退市標準，簡化退市程序，嚴格退市監(jiān)管，暢通常態(tài)化退出機制，讓退市企業(yè)數(shù)量年年攀升，創(chuàng)出新高。
中辦、國辦印發(fā)的《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，是關于中國特色證券執(zhí)法司法體制機制的頂層設計。在文件的指導下，證監(jiān)會從重從快查辦了一批重點類型、重要領域的典型案件。嚴厲打擊欺詐發(fā)行、虛假信息披露、內幕交易及市場操縱等違法違規(guī)行為，維護公平的市場交易秩序。尤其是一些肆意妄為、逃避監(jiān)管、影響惡劣的機構和個人受到重罰，對違法違規(guī)行為形成了更有力的震懾。對樂視網財務造假等案件已作出行政處罰；華晨債、永煤債等債券信息披露違法違規(guī)行為受到查處；首單證券糾紛特別代表人訴訟——康美藥業(yè)證券虛假陳述責任糾紛一案已經啟動；康得新已完成退市摘牌。
“天下大事必作于細”，細化落實中央確定的重大決策部署和改革舉措，是積小勝為大勝的過程。李迅雷表示，最近幾年，資本市場全面深化改革12條舉措，成熟一項推出一項，高效協(xié)同的資本市場監(jiān)管體系正在逐步形成，監(jiān)管協(xié)調不暢、監(jiān)管冗余與監(jiān)管真空并存等問題得到了解決，強化分類監(jiān)管，聚焦重點業(yè)務、重點機構和重要風險點的差異化監(jiān)管模式，有利于資本市場的平穩(wěn)健康運行。
目前，A股投資者數(shù)量已突破2億，相當于每7個人中就有1個是證券市場投資者。資本市場改革發(fā)展穩(wěn)定，直接關乎千萬家庭、數(shù)億群眾的切身利益。過去十年間，投資者保護體系不斷升級，2013年12月，國務院辦公廳頒布《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》，構建了保護中小投資者合法權益的政策體系。此后，全市場統(tǒng)一的適當性管理體系落地，適應我國國情的證券民事訴訟制度邁出實質性步伐，資本市場誠信檔案數(shù)據庫建設取得積極進展，投資者保護基礎制度建設日趨完善。
與此同時，證監(jiān)會還加快投資端改革步伐，積極引入長期投資者，進一步發(fā)揮機構投資者作用，激發(fā)市場活力，形成投融資均衡發(fā)展、市場交易高效透明、各類投資者積極參與的市場生態(tài)，依法治市，讓市場有穩(wěn)定的預期，維護公平公開公正的市場秩序，站穩(wěn)資本市場監(jiān)管的人民立場，更好滿足廣大人民群眾財富管理需求，不斷增強投資者獲得感。制定防范化解資本市場重點領域風險工作預案，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。
田利輝認為，資本市場是規(guī)則導向的市場。無論是完善資本市場誠信體系建設、建立健全立體有機的投保體系，還是加強對資本市場監(jiān)管的刑檢銜接，都應在加強投資者保護的同時，進一步規(guī)范資本市場的主體行為，確保行為合規(guī)。從監(jiān)管的執(zhí)法層面再到立法、司法層面，不斷完善的投資者保護基礎制度，促進了資本市場的法治制度體系建設，對整個資本市場的長久發(fā)展具有重要意義。
愈加清晰的頂層設計，重塑了中國資本市場。按照“建制度、不干預、零容忍”要求，堅持以服務實體經濟為方向，通過全面深化改革，進一步夯實制度基礎、市場基礎和法治基礎，發(fā)揮推動科技、資本和實體經濟高水平循環(huán)的樞紐作用，中國資本市場必將迎來更高質量的發(fā)展，釋放出澎湃動力，推動中國經濟巨輪揚帆遠航。
