湖南大學(xué)教授、中國證監(jiān)會市場二部原副主任劉健鈞：股權(quán)創(chuàng)投基金走專業(yè)化發(fā)展之路
12月20日，湖南大學(xué)教授、中國證監(jiān)會市場二部原副主任劉健鈞在中國證券報主辦的“2022中國股權(quán)投資發(fā)展論壇”上做了主題為“新時期股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的戰(zhàn)略選擇”的演講。劉健鈞認(rèn)為，黨的二十大必將引領(lǐng)中國特色社會主義進入新時期，在新時期里，我國股權(quán)與創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展將迎來難得機遇，也將面臨四方面嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。第一，新時期將孕育更多投資機會，但收益不確定性提高；第二，資金來源逐步多元化，但主流資金進入仍需制度突破；第三，投資退出渠道已多元化，但主渠道暢通化仍尚待時日；第四，黨的二十大為股權(quán)創(chuàng)投帶來重大利好，但政策創(chuàng)新需要深刻認(rèn)識本土行業(yè)運作規(guī)律。
“專業(yè)化之路”為發(fā)展正道
劉健鈞認(rèn)為，新時期下，股權(quán)與創(chuàng)投行業(yè)孕育更多投資機會，但收益不確定性提高，過去一段時期“全民PE”的熱潮將一去不復(fù)返，股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資唯有“專業(yè)化之路”為發(fā)展正道。
他表示，新時期投資機會包括五大方面。一是構(gòu)建“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進”的新發(fā)展格局，要求加快培育參與國際合作和競爭新優(yōu)勢，實現(xiàn)科技自立自強，保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，進而孕育大量的包括尖端芯片技術(shù)、現(xiàn)代生物技術(shù)和新材料在內(nèi)的硬科技投資機會。二是“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”要求加快推進新型工業(yè)化，建設(shè)制造強國、航天強國、交通強國、網(wǎng)絡(luò)強國、數(shù)字中國，進而孕育大量的先進制造、航空航天技術(shù)、新一代基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)和信息技術(shù)的投資機會。三是中國式現(xiàn)代化強調(diào)“人與自然和諧共生的現(xiàn)代化”,要求實現(xiàn)綠色發(fā)展，進而孕育大量的節(jié)能減排和新能源投資機會。四是“全面推進鄉(xiāng)村振興”必然要求強化農(nóng)業(yè)科技和裝備支撐，進而孕育大量現(xiàn)代農(nóng)業(yè)技術(shù)投資機會。五是“把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來”要求深度推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，進而孕育大量企業(yè)重建重組投資機會。
他認(rèn)為，與過去30年相比，新發(fā)展階段股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資項目所呈現(xiàn)出的四個新特點，使得投資收益的不確定性顯著提高：投資項目將從過去以盈利模式創(chuàng)新為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橐杂部萍紕?chuàng)新為主；技術(shù)創(chuàng)新將從過去以模仿和追趕型為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橐宰灾髟紕?chuàng)新為主；需求推動從過去短缺經(jīng)濟支撐下的相對確定性，轉(zhuǎn)變?yōu)椤盎拘枨笙鄬M足，必須創(chuàng)造新消費需求”的高不確定性；外部環(huán)境從過去經(jīng)濟全球化順利推進時期的合作為主，轉(zhuǎn)變?yōu)轭l繁爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)的常態(tài)化競爭為主。
積極探索主動退出渠道
劉健鈞表示，新時期下，股權(quán)與創(chuàng)投行業(yè)資金來源逐步多元化，但主流資金進入仍需制度突破。他建議，個人養(yǎng)老金制度今年步入實施階段，經(jīng)過一段時間實踐后，國務(wù)院和有關(guān)部門可修訂有關(guān)規(guī)定，允許個人養(yǎng)老金投資股權(quán)和創(chuàng)投基金。
他認(rèn)為，目前，我國股權(quán)和創(chuàng)投基金的資金來源已經(jīng)呈現(xiàn)逐步多元化的趨勢，其中捐贈基金、商業(yè)保險資金、富有個人和實業(yè)公司的資金進入股權(quán)和創(chuàng)投領(lǐng)域的根本性政策障礙已被逐步清除。但是，最主流的養(yǎng)老金進入股權(quán)和創(chuàng)投領(lǐng)域還面臨政策障礙。
在投資退出方面，劉健鈞表示，目前，股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道已多元化，但主渠道通暢化尚待時日。
他表示，投資退出渠道多元化體現(xiàn)在：第一，多層次資本市場體系已經(jīng)逐步建立，就我國主要股票交易所數(shù)量和板塊數(shù)量看，已超過美國；第二，以私下協(xié)議轉(zhuǎn)讓為重要退出渠道的二手基金份額轉(zhuǎn)讓在我國也已經(jīng)起步；第三，通過被投資企業(yè)回購、清算等非主流渠道退出一直存在。但是，目前還面臨主渠道不夠通暢的問題。
他認(rèn)為，原因主要有：首先，IPO主渠道的程序可預(yù)期性一時難以提高；其次，二手基金份額轉(zhuǎn)讓大發(fā)展需要具備兩個基本條件，一是包括買賣雙方、中介方在內(nèi)的市場參與者已得到長足發(fā)展，二是買賣雙方對交易機會已經(jīng)具有很好的把握能力。
