新變局帶來新考驗(yàn) 股權(quán)投資探尋“新范式”

　　11月7日，在中國證券報(bào)主辦的“新質(zhì)創(chuàng)時(shí)代 投資新生態(tài)”2023股權(quán)投資發(fā)展論壇暨第七屆股權(quán)投資金牛獎頒獎典禮上，海通開元董事長張向陽、華蓋資本董事長許小林、天圖資本創(chuàng)始合伙人兼CEO馮衛(wèi)東和鼎暉投資高級合伙人李磊就股權(quán)投資“新變局 新范式 新考驗(yàn)”共同展開討論。

　　嘉賓普遍認(rèn)為，一級市場投資正面臨多方面的挑戰(zhàn)。其中，在退出環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)的路徑難以持續(xù)奏效，機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極調(diào)整投資策略，探索一級市場退出“新范式”，嘗試收并購、產(chǎn)業(yè)資本合作等新路徑。只要堅(jiān)守信心、耐心和專心，逆周期投資往往更能獲得豐厚回報(bào)。

　　創(chuàng)新推動增長

　　近年來，外部環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，百年未有之大變局影響深遠(yuǎn)，對于一級市場來說，股權(quán)機(jī)構(gòu)普遍面臨諸多挑戰(zhàn)。

　　“無論募資還是投資活躍度均有所下降�！崩罾谔寡裕�除了募資難，退出渠道有限也是重要挑戰(zhàn)，項(xiàng)目周期、退出時(shí)間大幅拉長，考慮到要解決企業(yè)現(xiàn)金流和業(yè)務(wù)增長的融資問題，股權(quán)機(jī)構(gòu)不得不用更審慎的標(biāo)準(zhǔn)去挑選項(xiàng)目。

　　馮衛(wèi)東也表示，當(dāng)前PE、VC在各個(gè)環(huán)節(jié)都受到挑戰(zhàn)，根本問題是在退出環(huán)節(jié)面臨阻礙。由于近兩年二級市場承壓，傳導(dǎo)至一級市場，影響了一級市場的估值，但許多項(xiàng)目不愿意降低估值融資，導(dǎo)致了募資難、投資難的問題。

　　不過，悲觀與樂觀常常交織。在許小林看來，一方面，當(dāng)前的市場確實(shí)處于寒冷時(shí)期，從三季度投資數(shù)據(jù)來講仍然不盡如人意。另一方面，盡管在市場寒冷的情況下，今年三季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)、國際環(huán)境等方面還是可以看到向好勢頭。

　　以醫(yī)療大健康行業(yè)為例，許小林介紹，前三季度創(chuàng)新藥行業(yè)仍然出現(xiàn)了創(chuàng)新推動的增長，多數(shù)有收入的創(chuàng)新藥企業(yè)前三季度的業(yè)績增長幅度達(dá)到22%，由此看來，創(chuàng)新帶來的增長還是比較樂觀的。此前二級市場基金配置醫(yī)藥板塊一度達(dá)到歷史最低倉位水平，而最近幾周二級市場基金對于醫(yī)藥板塊的持倉已持續(xù)增加。

　　積極探索新投資策略

　　當(dāng)前的創(chuàng)投行業(yè)正處在退出高峰期，頭部機(jī)構(gòu)正在積極探索尋求退出“新范式”。

　　馮衛(wèi)東認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)當(dāng)前需要做出策略調(diào)整，探索出新的投資策略，例如自己做并購、協(xié)助行業(yè)龍頭企業(yè)做并購?fù)顿Y、優(yōu)先分紅的策略等�！拔覀兛梢杂眯碌耐顿Y模式去改善未來�！币酝�產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合為例，馮衛(wèi)東表示，一方面，結(jié)合產(chǎn)業(yè)資本廣泛的產(chǎn)業(yè)鏈力量，既能保證基金獲得較好的財(cái)務(wù)回報(bào)，又能服務(wù)于企業(yè)戰(zhàn)略；另一方面，圍繞已經(jīng)上市的產(chǎn)業(yè)龍頭開展戰(zhàn)略性投資，也能兼顧財(cái)富效益，是一條很好的出路。

　　回顧過去20年間PE行業(yè)發(fā)展歷程，前十年P(guān)E行業(yè)處于成長期，不少消費(fèi)品、醫(yī)療企業(yè)上市后躋身行業(yè)龍頭。近幾年來受國際環(huán)境和市場環(huán)境變化影響，大規(guī)模的并購交易也面臨挑戰(zhàn)。李磊表示，中國龐大的經(jīng)濟(jì)體量仍能時(shí)常孕育出新的機(jī)遇，在當(dāng)前比較艱難的市場環(huán)境下，鼎暉投資仍然在努力拓展交易類型，尋找恰當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)遇。例如，除了過去常做的跨境并購?fù)�，現(xiàn)在還有許多公司拆分中國海外業(yè)務(wù)帶來的并購機(jī)遇，以及企業(yè)因管理層迭代、產(chǎn)業(yè)升級帶來的并購機(jī)遇。此外，由于當(dāng)前企業(yè)IPO的周期更長，排隊(duì)等待IPO的企業(yè)中也會出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)并購機(jī)遇。

　　張向陽認(rèn)為，機(jī)構(gòu)在做企業(yè)退出的決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)要有決心；面對可能存在的損失，應(yīng)當(dāng)想盡一切辦法變現(xiàn)，例如轉(zhuǎn)讓、打折出售、回購、并購等。海通開元近日也致力于對同行業(yè)或上下游的并購、收購項(xiàng)目。

　　“新挑戰(zhàn)”考驗(yàn)?zāi)土εc定力

　　“股權(quán)投資是非常考驗(yàn)定力的事情，需要耐住寂寞，逆周期投資。過去幾年，我們避開了許多熱門風(fēng)口，對于看不懂行業(yè)賺錢邏輯、盈利模式、現(xiàn)金流的機(jī)會，我們寧愿耐心等待�！崩罾诒硎�。

　　事實(shí)上，面對當(dāng)前的行業(yè)溫度，多數(shù)投資都是在“逆周期”而行。張向陽表示，專業(yè)投資一定會面臨階段性問題，要堅(jiān)持原有的投資理念和價(jià)值邏輯，當(dāng)前階段應(yīng)當(dāng)多一些信心、耐心和專心。首先，對中國經(jīng)濟(jì)要有“信心”；其次，企業(yè)需要時(shí)間和資本的積累，應(yīng)保有對投資的“耐心”；同時(shí)，在當(dāng)前環(huán)境需要提高專業(yè)認(rèn)知，專注自身特長，找到好的投資和企業(yè)需要“專心”。

　　從歷史上來看，逆周期時(shí)刻，往往也是一級市場出手的好時(shí)機(jī)�！板X是不缺的，但愿意投出去的資本是缺的。我們能看到結(jié)構(gòu)性的機(jī)會還在，例如消費(fèi)升級板塊仍存在巨大的機(jī)會。我們相信，中國經(jīng)濟(jì)的彈性非常大，這是我們最大的財(cái)富�！瘪T衛(wèi)東說。