吹開資本市場(chǎng)“滿園春色” 全面注冊(cè)制改革御風(fēng)前行

　　中證網(wǎng)訊（記者 黃一靈）4月10日，隨著滬深主板注冊(cè)制首批企業(yè)上市，注冊(cè)制改革最后一塊拼圖也正式補(bǔ)齊。至此，全面注冊(cè)制的改革東風(fēng)吹開了資本市場(chǎng)的“滿園春色”。

　　風(fēng)好正是揚(yáng)帆時(shí)，快馬揚(yáng)鞭再奮蹄。全面注冊(cè)制不是中國資本市場(chǎng)改革的結(jié)束，而是一個(gè)高質(zhì)量的新起點(diǎn)，可進(jìn)一步助力中國特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)建設(shè)并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。接受中國證券報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，全面注冊(cè)制是資本市場(chǎng)的標(biāo)志性改革，必將有效激發(fā)市場(chǎng)主體活力、優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)、進(jìn)一步督促市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，在A股市場(chǎng)孕育出高質(zhì)量發(fā)展的累累碩果。

　　開啟A股市場(chǎng)新篇章

　　全面注冊(cè)制帶來的深刻變化，對(duì)首批平移及過會(huì)企業(yè)來說感受是很強(qiáng)烈的，像上市條件更加包容，發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化，發(fā)行全過程更加規(guī)范透明可預(yù)期�？梢灶A(yù)見的是，未來會(huì)有更多的優(yōu)秀企業(yè)在主板上市，共享改革和發(fā)展帶來的紅利。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝對(duì)中國證券報(bào)記者表示，“全面注冊(cè)制的平穩(wěn)落地意味著我國A股市場(chǎng)開啟了市場(chǎng)化的新篇章，其一，全面注冊(cè)制具有發(fā)行上市條件的多元性，具有股權(quán)結(jié)構(gòu)的包容性，具有上市流程的便利性，能夠吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸A股市場(chǎng)。其二，全面注冊(cè)制大力推動(dòng)信息披露質(zhì)量的提升、推動(dòng)公司治理水平的提高、推動(dòng)交易及退市制度的發(fā)展、推動(dòng)資源配置的優(yōu)化，能夠促進(jìn)上市公司的高質(zhì)量發(fā)展�！�

　　“產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及科技-產(chǎn)業(yè)-金融的聯(lián)動(dòng)依賴于資本市場(chǎng)的良性運(yùn)作和循環(huán)。隨著全面注冊(cè)制落地，有限的金融資源會(huì)源源不斷去支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)做大做強(qiáng)，這對(duì)培養(yǎng)大市值以及科技密集型的公司而言，應(yīng)當(dāng)是一個(gè)比較好的發(fā)展契機(jī)，有利于高水平科技的自立自強(qiáng)。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇進(jìn)一步稱。

　　資本市場(chǎng)生態(tài)不斷優(yōu)化

　　“注冊(cè)制改革是一場(chǎng)觸及監(jiān)管底層邏輯的變革、刀刃向內(nèi)的變革、牽動(dòng)資本市場(chǎng)全局的變革，影響深遠(yuǎn)�！弊C監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿強(qiáng)調(diào)，與核準(zhǔn)制相比，實(shí)行注冊(cè)制不僅涉及審核主體的變化，更重要的變化體現(xiàn)在“理念的變化、把關(guān)方式的變化、透明度的變化、監(jiān)管執(zhí)法的變化”四個(gè)方面。

　　中國證券報(bào)記者注意到，經(jīng)過四年多的探索，注冊(cè)制改革已重塑資本市場(chǎng)生態(tài)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，包括投資者結(jié)構(gòu)、上市公司結(jié)構(gòu)、估值體系等。

　　一方面，機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速。去年11月，易會(huì)滿在2022金融街論壇年會(huì)上介紹，近年來，A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生積極的趨勢(shì)性變化，機(jī)構(gòu)投資者持股和交易占比穩(wěn)步上升，個(gè)人投資者交易占比逐步下降到60%左右。另據(jù)中金公司測(cè)算，截至2022年底，機(jī)構(gòu)投資者在A股自由流通市值的占比已經(jīng)提升至56.7%。另一方面，近年來戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司在A股嶄露頭角，一大批具備硬科技、創(chuàng)新性、高成長(zhǎng)屬性的企業(yè)得以獲得資本“活水”，進(jìn)而推動(dòng)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)，有力支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。拓寬入口同時(shí)暢通出口，A股優(yōu)勝劣汰機(jī)制逐步形成，吐故納新的功能得以不斷強(qiáng)化。

　　值得一提的是，雖然注冊(cè)制試點(diǎn)以來上市公司數(shù)量大幅增加，但也并未出現(xiàn)嚴(yán)重的“抽水”效應(yīng)。“這是因?yàn)槭袌?chǎng)化詢價(jià)使得發(fā)行定價(jià)更為合理，‘打新’套利空間被極大壓縮。同時(shí)，新股上市后，不同質(zhì)地的股票表現(xiàn)分化明顯，新股整體并沒有明顯分流市場(chǎng)資金，并且也倒逼市場(chǎng)投資者不斷提升自己的投研能力和資產(chǎn)定價(jià)能力，整個(gè)A股市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境得到進(jìn)一步優(yōu)化�！备粐�基金權(quán)益研究部總經(jīng)理陳杰分析稱。

　　如今，全面注冊(cè)制已至，資本市場(chǎng)生態(tài)有望進(jìn)一步得到優(yōu)化�！叭�面注冊(cè)制改革牢牢抓住信息披露這個(gè)‘牛鼻子’，推動(dòng)我國資本市場(chǎng)形成公開、公平和公正的市場(chǎng)新生態(tài)，推動(dòng)著資本市場(chǎng)逐步形成價(jià)值投資、專業(yè)投資和長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)新理念。”田利輝表示。

　　中介機(jī)構(gòu)責(zé)任前所未有地被加強(qiáng)和壓實(shí)

　　注冊(cè)制絕不意味著放松審核，須對(duì)信息披露嚴(yán)把關(guān)，從源頭提升上市公司質(zhì)量，這已成為全面注冊(cè)制下的行業(yè)共識(shí)。隨著全面注冊(cè)制新時(shí)代的到來，資本市場(chǎng)參與主體也面臨著不同的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，申報(bào)即擔(dān)責(zé)的新規(guī)進(jìn)一步壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。

　　申萬宏源證券公司副總經(jīng)理、執(zhí)委會(huì)成員、投行委主任張劍表示，注冊(cè)制以信息披露為核心，把企業(yè)上市、定價(jià)的選擇權(quán)交給市場(chǎng)，監(jiān)管部門不再對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷，中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任前所未有地被加強(qiáng)和壓實(shí)。

　　“我認(rèn)為中介機(jī)構(gòu)‘看門人’責(zé)任壓實(shí)主要體現(xiàn)在以下四方面：一是中介機(jī)構(gòu)的把關(guān)責(zé)任進(jìn)一步前移。在優(yōu)化發(fā)行上市審核制度方面，本次改革將發(fā)行上市申請(qǐng)文件由以前的‘受理即擔(dān)責(zé)’調(diào)整為‘申報(bào)即擔(dān)責(zé)’，即發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，以及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)及其責(zé)任人員，自注冊(cè)申請(qǐng)文件申報(bào)之日起即承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。二是對(duì)中介機(jī)構(gòu)的歸位盡責(zé)有了更高的要求。中介機(jī)構(gòu)由原來的提高‘可批性’到現(xiàn)在需要保證‘可投性’，必須持續(xù)加強(qiáng)與注冊(cè)制相匹配的專業(yè)能力，堅(jiān)持規(guī)范執(zhí)業(yè)、廉潔從業(yè)，不斷提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量；壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任也要求中介機(jī)構(gòu)建立起完善的內(nèi)控機(jī)制，充分發(fā)揮好內(nèi)控機(jī)制的制衡作用；中介機(jī)構(gòu)還需培養(yǎng)具有注冊(cè)制理念、專業(yè)素養(yǎng)高、戰(zhàn)斗力強(qiáng)的人才隊(duì)伍，持續(xù)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。三是投行業(yè)務(wù)強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)趨嚴(yán)。2022年以來，證券公司因投行類業(yè)務(wù)受處罰的情況大幅上升。此外，從壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)看門人角色、對(duì)中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量進(jìn)行高標(biāo)準(zhǔn)要求，到堅(jiān)持歸位盡責(zé)，厘清職責(zé)邊界，完善合理信賴制度等，監(jiān)管部門在不斷跟進(jìn)完善，細(xì)化對(duì)中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的實(shí)質(zhì)性要求。四是中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)違法后果更重。就民事責(zé)任來看，新《證券法》大幅提高證券服務(wù)機(jī)構(gòu)違法成本，罰款標(biāo)準(zhǔn)從之前的‘一倍以上五倍以下’提高至‘一倍以上十倍以下’。就刑事責(zé)任來看，2020年《刑法修正案（十一）》大幅提高了欺詐發(fā)行證券罪和違規(guī)披露、不披露重要信息罪的量刑和罰金，大幅提高違法違規(guī)成本�！睆垊�具體分析稱。

　　“全面注冊(cè)制改革強(qiáng)調(diào)‘申報(bào)即擔(dān)責(zé)’原則，提高了對(duì)中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的實(shí)質(zhì)性要求。以投行舉例，全面注冊(cè)制下，上市公司質(zhì)量‘關(guān)口’前移，對(duì)投行作為保薦機(jī)構(gòu)的履職盡責(zé)能力提出了更高要求。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)切實(shí)提高站位，提升專業(yè)服務(wù)能力，完善內(nèi)控制度，真正發(fā)揮資本市場(chǎng)看門人的作用，以自身的高質(zhì)量發(fā)展推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展�！敝薪鸸�司投資銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王曙光告訴中國證券報(bào)記者，全面注冊(cè)制下，投行的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力上，投行應(yīng)發(fā)揮好資本市場(chǎng)看門人的作用，把真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)推薦資本市場(chǎng)上市。在做好自身業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，還有責(zé)任引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，應(yīng)發(fā)揮積極作用，推動(dòng)長(zhǎng)期資金通過戰(zhàn)略配售等方式參與認(rèn)購、增加權(quán)益配置，助推資本市場(chǎng)穩(wěn)定、高質(zhì)量發(fā)展。