全面注冊制落地 撬動(dòng)市場生態(tài)深刻變革
上證報(bào)中國證券網(wǎng)訊（記者 林淙）日前，首批10只主板注冊制新股上市，標(biāo)志著全面注冊制在A股順利落地，中國資本市場進(jìn)入全面注冊制時(shí)代。
試點(diǎn)注冊制四年多來，我國資本市場走過了一條試點(diǎn)先行、先增量后存量、逐步推開的改革路徑，先后在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所試點(diǎn)注冊制，推進(jìn)一攬子改革，打開了發(fā)展新局面。2023年2月17日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制制度規(guī)則發(fā)布實(shí)施，不到兩個(gè)月時(shí)間，10家主板注冊制首批企業(yè)順利完成審核平移、發(fā)行承銷，實(shí)現(xiàn)上市交易。
歸位盡責(zé)成為應(yīng)有之義
對于這四年間A股市場發(fā)生的變化，市場參與者的感觸最深。
在申萬宏源黨委委員、證券公司副總經(jīng)理、執(zhí)委會(huì)成員、投行委主任張劍看來，四年來，注冊制從根本上對市場生態(tài)進(jìn)行了重塑。首先是調(diào)整了政府與市場關(guān)系，企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)IPO的選擇權(quán)交給了市場投資者，上市標(biāo)準(zhǔn)將以企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場化市值為核心，重點(diǎn)判斷企業(yè)未來的價(jià)值成長預(yù)期。這一轉(zhuǎn)變將持續(xù)督促中介機(jī)構(gòu)提升內(nèi)功，不能適應(yīng)新執(zhí)業(yè)理念并完成轉(zhuǎn)型的中介機(jī)構(gòu)很可能會(huì)迅速掉隊(duì)。其次是監(jiān)管思路的進(jìn)一步明確�！吧陥�(bào)即擔(dān)責(zé)”等監(jiān)管原則表明注冊制帶來的是更嚴(yán)格、更合理的監(jiān)管環(huán)境，注冊制絕不代表放松質(zhì)量要求，想發(fā)即發(fā)。三是退市制度的日趨完善加速形成上市資源的優(yōu)勝劣汰。全面注冊制的落地以及退市制度的持續(xù)優(yōu)化，將加速質(zhì)次公司的退市出清。四是證券市場業(yè)務(wù)將迎來高質(zhì)量發(fā)展的寶貴機(jī)遇。本次改革大幅優(yōu)化了發(fā)行上市條件，為市場提供了增量資源；統(tǒng)一了注冊制度，給投行業(yè)務(wù)開展提供了便利性；完善了發(fā)行承銷機(jī)制，持續(xù)深化了市場化博弈、使價(jià)值發(fā)現(xiàn)更加充分。
富國基金權(quán)益研究部總經(jīng)理陳杰認(rèn)為，一方面，注冊制豐富了市場生態(tài)。醫(yī)藥生物、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)等行業(yè)中很多前景廣闊、質(zhì)地優(yōu)良，但短期無法實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)得以上市，在為企業(yè)自身發(fā)展提供寶貴資本的同時(shí)，也讓二級(jí)市場投資者能夠分享成長回報(bào)。另一方面，注冊制也提升了A股市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。陳杰表示，注冊制下，新股上市不再按照固定的估值倍數(shù)發(fā)行，而是市場化詢價(jià)發(fā)行，打破了上市N連板、“打新”必賺錢的神話。在其看來，這既遏制了非理性的“打新”資金無序發(fā)展，也將倒逼市場投資者不斷提升自己的投研能力和資產(chǎn)定價(jià)能力，使整個(gè)市場的生態(tài)環(huán)境得到進(jìn)一步優(yōu)化。
與此同時(shí)，“把選擇權(quán)交給市場”的核心目標(biāo)，也讓市場各主體各司其職、歸位盡責(zé)成為此次注冊制改革的應(yīng)有之義。
南方基金首席投資官茅煒亦有類似觀點(diǎn)：“全面注冊制實(shí)施后，買者自負(fù)的基本原則將得到更好的踐行，炒小炒新炒殼等A股陋習(xí)將得到進(jìn)一步抑制。與此同時(shí)，高效優(yōu)質(zhì)的信息披露將成為上市公司做好投資者關(guān)系的重要抓手�！�
市場生態(tài)迎來深刻變革
作為連接資本市場與實(shí)體企業(yè)的橋梁，金融中介正面臨著一場深刻變革。
全面注冊制下，上市標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)行人走向多元化，發(fā)行承銷要平衡不同類型的機(jī)構(gòu)投資者，這對券商投行的資產(chǎn)價(jià)值甄別和發(fā)現(xiàn)能力、定價(jià)承銷能力、高質(zhì)量的項(xiàng)目執(zhí)行能力、綜合金融服務(wù)能力等方面提出了更高要求。投行從項(xiàng)目獲取、研究定價(jià)、發(fā)行承銷到投后輔導(dǎo)等一系列的業(yè)務(wù)邏輯都發(fā)生了顛覆性變化，乃至需要自上而下進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整。
張劍表示，注冊制以信息披露為核心，把企業(yè)上市、定價(jià)的選擇權(quán)交給市場，監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷，中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任前所未有地被加強(qiáng)和壓實(shí)。“對于我們?nèi)潭砸?jǐn)記兩點(diǎn)執(zhí)業(yè)要求，一是發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，二是中介機(jī)構(gòu)要承擔(dān)把關(guān)的責(zé)任。這兩點(diǎn)在全面注冊制落地背景下愈發(fā)體現(xiàn)了其對于投行業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意義，同樣也對投行的各項(xiàng)能力建設(shè)提出了新的要求�！�
中金公司投行部負(fù)責(zé)人王曙光表示，全面注冊制推動(dòng)投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以綜合金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。注冊制下，投行通過不斷提升保薦、定價(jià)、承銷能力，推動(dòng)業(yè)務(wù)專業(yè)化、市場化、綜合化。IPO作為投行客戶服務(wù)的切入點(diǎn)，可帶動(dòng)再融資、債權(quán)融資、并購重組等投行業(yè)務(wù)，也可協(xié)同資產(chǎn)管理、財(cái)富管理等創(chuàng)造業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
國壽股權(quán)公司管委會(huì)主任張蕾娣認(rèn)為，注冊制改革是我國資本市場推進(jìn)全面深改的“牛鼻子”工程，也是一場水到渠成的改革。注冊制下，新股發(fā)行定價(jià)更加市場化，一二級(jí)市場價(jià)差逐漸縮小。本次改革將進(jìn)一步提高資本市場的發(fā)行效率和企業(yè)上市可預(yù)期性，為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供更為寬闊的退出路徑。
另外，市場普遍認(rèn)為，在科技創(chuàng)新、綠色低碳、專精特新等經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域，全面注冊制也將起到重要的推動(dòng)作用。改革提高了審核發(fā)行效率，放寬了對于盈利的要求，代表技術(shù)升級(jí)、符合國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型大政方針的新興科技板塊將直接獲益。直接融資特別是股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的特點(diǎn)，也將進(jìn)一步加快創(chuàng)新資本形成，促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)高水平循環(huán)。
