財(cái)政部將激活市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好？券商解讀來(lái)了

　　國(guó)務(wù)院新聞辦公室于10月12日上午10時(shí)舉行新聞發(fā)布會(huì)，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安介紹“加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況，并答記者問(wèn)。會(huì)上，財(cái)政部宣布了研究擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債使用范圍，支持收購(gòu)存量商品房用作保障型住房；發(fā)行特別國(guó)債，支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本；一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額，置換地方政府存量隱性債務(wù)等一系列增量政策。

　　市場(chǎng)分析認(rèn)為，本次發(fā)布會(huì)并未對(duì)財(cái)政政策安排的具體額度進(jìn)行詳細(xì)介紹，但“中央財(cái)政還有較大舉債空間和赤字提升空間”的表述充分展示了財(cái)政實(shí)現(xiàn)收支平衡、完成全年預(yù)算目標(biāo)、支撐經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的強(qiáng)大決心和能力。

　　隨著相關(guān)程序的逐步推進(jìn)，后續(xù)財(cái)政政策發(fā)力加碼仍然可期，對(duì)于發(fā)力空間的確定仍然值得市場(chǎng)進(jìn)行持續(xù)關(guān)注。在短期政策發(fā)力預(yù)期持續(xù)存在情況下，預(yù)計(jì)后續(xù)長(zhǎng)端利率或保持震蕩態(tài)勢(shì)。10年國(guó)債或在2.0%—2.2%區(qū)間運(yùn)行。

　　“隨著增量財(cái)政政策逐步落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)顯著提升，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)更好，債市很可能會(huì)進(jìn)入‘垃圾時(shí)間’。”上海一家券商資管投研負(fù)責(zé)人對(duì)券商中國(guó)記者表示。

　　增量政策提升市場(chǎng)信心

　　“雖然財(cái)政部發(fā)布會(huì)沒(méi)有公布相關(guān)的金額，但是我們內(nèi)部預(yù)測(cè)總規(guī)模會(huì)在6萬(wàn)億元以上，而且發(fā)布會(huì)提到了‘中央財(cái)政還有較大舉債空間和赤字提升空間’，這也會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策的信心?！鼻笆鲑Y管人士表示。

　　類(lèi)似的觀點(diǎn)得到機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)可。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青分析，本次一攬子增量政策中的財(cái)政政策增量規(guī)模將不低于4萬(wàn)億，超出市場(chǎng)預(yù)期。這將直接推動(dòng)四季度GDP增速升至5.0%以上，進(jìn)而順利完成全年“5.0%左右”的增長(zhǎng)目標(biāo)，并為明年繼續(xù)保持5.0%左右的較快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供重要支撐。

　　東北證券也對(duì)券商中國(guó)記者表示，本次國(guó)新辦發(fā)布會(huì)對(duì)于后續(xù)財(cái)政政策的相關(guān)表述比較積極。雖然受法律程序約束，本次發(fā)布會(huì)并未對(duì)財(cái)政政策安排的具體額度進(jìn)行詳細(xì)介紹，但“中央財(cái)政還有較大舉債空間和赤字提升空間”的表述充分展示了財(cái)政實(shí)現(xiàn)收支平衡、完成全年預(yù)算目標(biāo)、支撐經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的強(qiáng)大決心和能力。

　　財(cái)政發(fā)力的強(qiáng)大決心可能會(huì)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)情緒提供進(jìn)一步的情緒支撐蓄力，A股市場(chǎng)的牛市行情仍然可期，但是債市可能受到壓制。

　　“本次發(fā)布會(huì)釋放了相對(duì)積極的政策信號(hào)，并為后續(xù)政策發(fā)力預(yù)留了充足空間，有望對(duì)權(quán)益市場(chǎng)起到有效的支撐與托底作用，助推權(quán)益市場(chǎng)重回上漲行情?！闭闵套C券固收分析師覃漢分析，權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)的確定性相對(duì)較高，但由于基本面尚處修復(fù)過(guò)程中，債券市場(chǎng)行情或如2014年—2015年牛市期間一樣演繹橫盤(pán)震蕩行情。10年國(guó)債收益率核心震蕩區(qū)間或?yàn)?.10%—2.20%，向下難以突破2.00%整數(shù)點(diǎn)位。

　　“增量政策預(yù)計(jì)將陸續(xù)出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)預(yù)計(jì)也將持續(xù)進(jìn)行，因此建議投資者在樂(lè)觀中保持一分謹(jǐn)慎。穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)不變，則逆周期調(diào)控的可能性一直存在。維持10年期國(guó)債收益率在2.00%—2.20%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)、2.10%中樞以上增配的判斷不變。”華金證券研究所固收高級(jí)分析師牛逸。

　　不過(guò)，東北證券表示，一方面本次發(fā)布會(huì)并未公開(kāi)披露財(cái)政安排的具體額度，另一方面從政策底向經(jīng)濟(jì)底的傳導(dǎo)仍需時(shí)間，當(dāng)前政策發(fā)力對(duì)于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)影響也相對(duì)可控，債市出現(xiàn)大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)可能不大。

　　信用債或有更好機(jī)會(huì)

　　在10月12日的會(huì)議上，財(cái)政部宣布，“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)政策待履行法定程序后再向社會(huì)作詳盡說(shuō)明”。這意味著今年地方政府債務(wù)限額將從當(dāng)前的46.79萬(wàn)億較大幅度上調(diào)；額度上調(diào)后，將在四季度發(fā)行較大規(guī)模的地方政府特殊再融資債券，用于置換地方政府存量隱性債務(wù)。

　　對(duì)于債券市場(chǎng)而言，這一政策可能對(duì)于以城投為主的信用債帶來(lái)更直接的影響。

　　中金公司表示，從化債、給銀行注資以及幫助開(kāi)發(fā)商保交樓的角度來(lái)看，本次財(cái)政政策的核心其實(shí)更注重緩解存量經(jīng)濟(jì)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低地方政府、城投平臺(tái)、銀行和開(kāi)發(fā)商的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)邏輯上來(lái)看，其實(shí)是比較利好存量信用債，包括城投債、國(guó)有銀行二永債和部分優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)債。

　　“畢竟存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降，對(duì)應(yīng)違約風(fēng)險(xiǎn)下降，就意味著信用利差能繼續(xù)壓縮，或者信用利差的壓縮也是健康的?！敝薪鸸驹谧钚碌难芯繄?bào)告中分析。

　　國(guó)盛證券也表示，新的一輪大規(guī)模化債的開(kāi)啟，意味著城投的債務(wù)將更多地置換為地方政府債，城投的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將得到進(jìn)一步的緩解。這將直接對(duì)城投債產(chǎn)生利好。同時(shí)，這將進(jìn)一步減少高票息資產(chǎn)規(guī)模，降低信用利差，帶來(lái)整體廣譜利率的進(jìn)一步下行。而發(fā)行國(guó)債補(bǔ)充大行資本金，也將降低大行二級(jí)資本債發(fā)行需求，減少二永的供給，從供給層面也將對(duì)二永帶來(lái)利好。因而整體信用債利差將進(jìn)一步壓縮，各期限信用債均具有增配價(jià)值。