【中證銳評】沈新鳳：今年CPI料呈現(xiàn)倒U型走勢

　　國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2018年12月CPI同比上漲1.9%，全年同比上漲2.1%。其中，食品價格上漲2.5%，非食品價格上漲1.7%。CPI下行幅度大于市場預(yù)期，主要原因在于12月油價大跌。分項來看，CPI中交通工具用燃料一項環(huán)比下降9.9%，同比下降0.5%，較11月份明顯下降。豬肉價格繼續(xù)上漲，環(huán)比上漲0.7%，但同比跌幅擴大至1.5%，主要因為非洲豬瘟的影響超出預(yù)期，阻礙跨省運輸?shù)耐瑫r加速養(yǎng)殖戶出貨，導(dǎo)致豬價上行趨勢受阻。此外，受寒冷天氣影響，鮮果和鮮菜價格同比分別上漲9.4%和4.2%。

　　CPI連續(xù)下行，1月通脹主要取決于油價變動及春節(jié)影響。根據(jù)測算，原油價格若穩(wěn)定至2018年12月份的低位，則今年1月CPI則會繼續(xù)下行至1.8%左右。國際油價目前呈現(xiàn)回升趨勢，若1月油價中樞較12月有明顯提升，則CPI會持平于當(dāng)前位置，或有小幅回升。非洲豬瘟的影響之下，豬肉價格在短期內(nèi)預(yù)計保持穩(wěn)定或有小幅下跌。但今年春節(jié)時間較去年更早（今年為2月5日，去年為2月16日），可能導(dǎo)致居民在1月份就開始囤積食品，引起食品價格上升，進而抬高物價水平。

　　2018年12月PPI同比上升0.9%，較11月份大幅下降。PPI同比大幅下降，原因同樣為12月原油價格的下跌。具體來看，石油和天然氣開采業(yè)同比4.5%，較11月份的24.4%降幅較大；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)同比5.7%，較11月份的17.6%亦明顯下降。而且根據(jù)歷史經(jīng)驗，油價變動往往會帶動煤炭、黑色金屬及有色金屬價格的共振，12月數(shù)據(jù)顯示亦是如此，煤炭、黑色及有色環(huán)比均較11月下降。幾大因素共同作用導(dǎo)致PPI同比超市場預(yù)期下降。

　　筆者預(yù)計1月份PPI同比會繼續(xù)下行。第一，經(jīng)濟下行壓力較大，2018年12月制造業(yè)PMI跌破榮枯線，生產(chǎn)需求兩端均疲軟，物價上行動力不足。第二，供給側(cè)改革、去產(chǎn)能的力度較之前有所減弱，且今年環(huán)保政策較力度較往年有所放寬，對工業(yè)品的價格推升減輕。第三，去年1月份PPI基數(shù)仍相對較高。但需關(guān)注油價上升風(fēng)險，若油價超預(yù)期上升，則會對PPI有明顯提振效果。

　　預(yù)計CPI年內(nèi)呈倒U型走勢，年中會達(dá)到高點，通脹和通縮的壓力均不大；PPI下行風(fēng)險較大，會對上游企業(yè)利潤產(chǎn)生明顯影響。新一輪豬周期已經(jīng)啟動，目前短期內(nèi)會受到非洲豬瘟的壓制，但隨后會有明顯反彈，拉動CPI從年初到年中呈上升趨勢；下半年受到高基數(shù)的影響會逐漸回落，年底小幅反彈。PPI在2、3月份或有小幅反彈，但之后將會一路下行，油價無明顯上漲的情況下，同比增幅可能于5、6月份跌破0。綜合而言，今年國內(nèi)通脹并無較大的上行壓力，疊加美國加息節(jié)奏放緩，國內(nèi)貨幣政策寬松的空間較大。在1月份降準(zhǔn)之后，預(yù)計貨幣政策會繼續(xù)放寬，未來會有進一步的降準(zhǔn)，且不排除通過公開市場操作等手段降低市場利率的可能。（本文內(nèi)容僅代表作者個人觀點，不代表中證網(wǎng)和中國證券報立場。）