投資核心資產(chǎn)的“門道”

　　書名：《投資核心資產(chǎn)》

　　作者：王德倫 李美岑 張兆 張勛等

　　出版社：機(jī)械工業(yè)出版社

　　在當(dāng)前的中國股票市場，通過持續(xù)研究，筆者發(fā)現(xiàn)了一個重要的變化趨勢，即在整個中國經(jīng)濟(jì)從高速增長走向高質(zhì)量增長的過程中，行業(yè)競爭格局大幅優(yōu)化，供給側(cè)改革加速行業(yè)大小分化，環(huán)保等產(chǎn)業(yè)政策與資本市場監(jiān)管政策等合力，加速了優(yōu)質(zhì)企業(yè)壯大與落后企業(yè)退出的步伐，使得龍頭企業(yè)集中度快速提升，競爭力不斷增強(qiáng)。在這些合力作用下，具備核心競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，即本書定義的核心資產(chǎn)股價不斷攀升，且大幅跑贏大盤及行業(yè)指數(shù)。

　　通過系統(tǒng)性研究海外資本市場核心資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)，結(jié)合中國股市逐步進(jìn)入成熟理性的長牛投資階段，我們得出結(jié)論：核心資產(chǎn)持續(xù)表現(xiàn)的時間周期會很長，投資者越早把握這一規(guī)律，獲得的超額收益就越多。

　　核心資產(chǎn)的價值

　　投資是科學(xué)和藝術(shù)的融合。完善的投資框架、深入的研究分析、勤奮的調(diào)研思考和正確的投資理念往往能夠提高勝率，這是投資的科學(xué)性之所在。但不同時間影響市場的主要矛盾不同，如何把握特定時間內(nèi)影響市場的主要矛盾仁者見仁、智者見智，即使是投資高手在同一時間也往往觀點(diǎn)不同，這就是投資的藝術(shù)性之所在。有些矛盾變化帶來的投資機(jī)會往往稍縱即逝、難以把握，有些矛盾變化持續(xù)的時間則更長，帶來的投資機(jī)會也更多。比如中國經(jīng)濟(jì)高速增長期的“五朵金花”，美國20世紀(jì)70年代的“漂亮50”，其高回報率都維持了數(shù)年甚至更長時間，給投資者帶來了長期、持續(xù)的超額收益。

　　2019年底，如果從上證綜指來看，10年前和10年后都是3000點(diǎn)不到，但是如果我們聚焦核心資產(chǎn)，如貴州茅臺、萬科、恒瑞醫(yī)藥、格力電器等，其股價早已超過2015年大盤5000點(diǎn)時的股價。

　　僅僅最近3年，立訊精密、恒立液壓、愛爾眼科等一批代表新產(chǎn)業(yè)或者新模式的公司，也創(chuàng)造了巨大的超額收益。在港股市場，如果一位機(jī)構(gòu)投資者沒有投資騰訊，那么幾乎可以肯定其收益跑不贏恒生指數(shù)；而在美國股市，如果投資者沒有投資以FAANG為代表的核心資產(chǎn)，那么其收益也幾乎不可能跑贏迭創(chuàng)新高的納斯達(dá)克指數(shù)。

　　筆者認(rèn)為未來10年將是新核心資產(chǎn)大量誕生及核心資產(chǎn)加速表現(xiàn)的時代。抓住核心資產(chǎn)這一主要矛盾，無論對機(jī)構(gòu)投資者還是個人投資者而言，都具有其他投資策略無可比擬的價值。

　　什么是核心資產(chǎn)

　　本書分為上下兩篇，上篇是宏觀視角，著重于理論和各板塊都適用的共性分析，下篇是微觀視角，著重于實(shí)踐與各板塊不同特質(zhì)相結(jié)合的個性分析。在上篇中，首先明確了股票中核心資產(chǎn)的定義，并對其特質(zhì)進(jìn)行了清晰的分析，作為進(jìn)一步分析討論的基礎(chǔ)。

　　核心資產(chǎn)是在整個國民經(jīng)濟(jì)中占有最重要地位的行業(yè)企業(yè)。從企業(yè)層面來說，核心資產(chǎn)是擁有持續(xù)性創(chuàng)造超額收益或競爭優(yōu)勢的企業(yè)；從二級市場層面來說，核心資產(chǎn)就是全市場中最具成長性或競爭優(yōu)勢的代表。

　　在第2章里，從行業(yè)格局“重構(gòu)”的內(nèi)部推力和全球資產(chǎn)配置格局“重構(gòu)”的外部催化兩方面，論述了為什么中國股市會在當(dāng)前階段誕生核心資產(chǎn)，為什么核心資產(chǎn)在長期會實(shí)現(xiàn)很好的超額收益，而現(xiàn)在只是這一長趨勢的開始。在第3章中，把視野放寬到全球，分析韓國、日本、印度、巴西、南非、俄羅斯等資本市場的歷史經(jīng)驗(yàn)，可以明顯看出各地股票市場中的核心資產(chǎn)都是全球資產(chǎn)配置中的“香餑餑”。但是，非�？上У氖�，優(yōu)質(zhì)公司的定價權(quán)卻往往“肥水外流”，巨大的投資收益并沒有被本地投資者享受到。

　　中國正處于金融大開放的進(jìn)程中，在全球流動性泛濫、資產(chǎn)荒的情況下，中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在全球是非常好的選擇，全球配置會帶來長牛。有了前車之鑒后千萬不可重蹈覆轍，需要與全球投資者“搶奪”核心資產(chǎn)定價權(quán)。在第4章中，從外資視角出發(fā)，由靜態(tài)分析轉(zhuǎn)為動態(tài)分析，從美國股市“漂亮50”近20年（1970-1990年）的演化視角，以及印度股市30年的長牛行情，比較分析中國股市所處的階段及投資啟示。

　　如何篩選核心資產(chǎn)

　　本書下篇旨在解決如何篩選各板塊的核心資產(chǎn)這一難題。由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，不同行業(yè)的差異性非常顯著，對核心競爭力與關(guān)鍵資源的要求并不一樣，不存在單一的尺度，需要根據(jù)不同行業(yè)的特點(diǎn)來篩選行業(yè)中的核心資產(chǎn)。

　　根據(jù)中國股票市場行業(yè)的特點(diǎn)，分別針對消費(fèi)品、周期品、制造業(yè)、科技成長（電子、計(jì)算機(jī)、通信及傳媒）、金融地產(chǎn)5大板塊，結(jié)合每個板塊的特點(diǎn)，詳細(xì)分析了為什么這些行業(yè)會誕生核心資產(chǎn)，以及如何有效篩選出該領(lǐng)域的核心資產(chǎn)。在分析中，結(jié)合了大量海外資本市場成熟的龍頭企業(yè)核心資產(chǎn)案例，其中不乏大家耳熟能詳?shù)拿餍枪�司，也有不少知名度不高但是收益率頗高的隱形冠軍，運(yùn)用歷史縱向研究、全球橫向比較的方法，為讀者全方位挖掘并展示了核心資產(chǎn)的魅力。

　　在海外貨幣流動性泛濫、陷入資產(chǎn)荒的時刻，全球最好的資產(chǎn)在中國。未來是一個全球配置的時代，是一個機(jī)構(gòu)配置的時代，亦是一個居民配置的時代�！叭�重配置”會推動A股市場步入長牛。全球會有越來越多的資金配置中國資產(chǎn)，銀行、保險、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金等掌握巨量資金的機(jī)構(gòu)也將越來越大比例地配置中國權(quán)益資產(chǎn)。同樣，中國居民也會像美歐等發(fā)達(dá)市場的投資者一樣，越來越多地提高權(quán)益資產(chǎn)在財富中的比重。