財(cái)政政策扮演經(jīng)濟(jì)托底角色
伴隨著全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的進(jìn)一步改善，今年宏觀政策進(jìn)一步正�；瘜⑹谴髣�(shì)所趨。在宏觀政策轉(zhuǎn)向中，貨幣和財(cái)政政策雖然在前期需要同步“減速”，但在轉(zhuǎn)彎過(guò)程中還是要有所差別，以確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。在貨幣政策正�；^(guò)程中，財(cái)政政策需要扮演為經(jīng)濟(jì)托底的角色，同時(shí)，財(cái)政政策正�；牟椒�(huì)相對(duì)更加溫和謹(jǐn)慎。
政策逐步回歸正常化
去年疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，但從下半年開(kāi)始出現(xiàn)V型反彈。相對(duì)于2008年美國(guó)次貸危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷6個(gè)季度才走出衰退陰影，這次僅用4個(gè)季度就恢復(fù)到疫情前產(chǎn)出水平。預(yù)計(jì)今年二季度全球經(jīng)濟(jì)可進(jìn)入疫情前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡，且復(fù)蘇力度會(huì)略強(qiáng)于疫情前。
全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，其中，貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)同發(fā)揮作用是重要因素之一。由于財(cái)政政策需要通過(guò)較為復(fù)雜的立法程序，因此以往面對(duì)危機(jī)往往是貨幣政策“單槍匹馬”先行。2008年以來(lái)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要央行貨幣擴(kuò)張已經(jīng)接近極限，政策效應(yīng)遞減使單一貨幣政策在面對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題時(shí)力不從心。鑒于本次疫情的公共衛(wèi)生安全屬性，在大規(guī)模貨幣寬松的同時(shí)，全球各國(guó)在出臺(tái)財(cái)政刺激方面異常快速和順利，由此帶來(lái)的貨幣財(cái)政協(xié)同效應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)快速走出疫情沖擊貢獻(xiàn)巨大。
中國(guó)在貨幣和財(cái)政政策協(xié)同應(yīng)對(duì)疫情沖擊方面極為有效。從政策落實(shí)來(lái)看，去年M2和社融增速分別從前一年的8.7%和10.7%分別上升至10.1%和13.3%，預(yù)算內(nèi)和預(yù)算外赤字以及各項(xiàng)準(zhǔn)財(cái)政行為的廣義財(cái)政赤字率從前一年的10%上升5個(gè)百分點(diǎn)至15%左右。從效果上來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本顯著下行，其中企業(yè)加權(quán)貸款利率全年下行超過(guò)40個(gè)基點(diǎn)；民營(yíng)和小微企業(yè)的貸款增速顯著高于整體貸款增速。去年疫情防控、脫貧攻堅(jiān)、基層“三�！钡戎攸c(diǎn)領(lǐng)域支出得到財(cái)政有力保障。此外，財(cái)政部出臺(tái)減稅降費(fèi)措施，全年為企業(yè)新增減負(fù)超過(guò)2.5萬(wàn)億元。
伴隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善，國(guó)內(nèi)宏觀政策從去年下半年開(kāi)始逐步回歸正�；@在貨幣政策層面表現(xiàn)得尤為明顯。首先，央行并沒(méi)有如市場(chǎng)預(yù)期繼續(xù)降準(zhǔn)降息，而是維持LPR基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率不變；其次，在公開(kāi)市場(chǎng)操作層面，央行沒(méi)有繼續(xù)加大流動(dòng)性投放，更多是維持流動(dòng)性的合理充裕。在財(cái)政政策層面，過(guò)去兩年在全國(guó)人大批準(zhǔn)當(dāng)年地方政府債務(wù)限額之前，都授權(quán)國(guó)務(wù)院在前一年底提前下達(dá)部分地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度，以期“早下達(dá)，早起效”。但去年底沒(méi)有再次提前下達(dá)今年的地方政府債務(wù)限額，這也反映了財(cái)政政策方面趨向于正常化。
把握力度和節(jié)奏
伴隨著今年全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的進(jìn)一步改善，宏觀政策進(jìn)一步正�；瘜⑹谴髣�(shì)所趨。一方面，貨幣政策和財(cái)政政策在發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)效應(yīng)的同時(shí)，客觀上也導(dǎo)致去年宏觀杠桿率出現(xiàn)了上升。去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系”，這為今年宏觀政策正�；ㄏ铝嘶{(diào)。另一方面，今年全球經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)繼續(xù)維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，此外歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依然會(huì)維持貨幣財(cái)政刺激，兩者為國(guó)內(nèi)宏觀政策正常化提供了良好的外部環(huán)境。
同時(shí)，考慮到疫情和物價(jià)上漲等不確定因素依然較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然存在下行風(fēng)險(xiǎn)。宏觀政策正�；^(guò)程中如何把握力度和節(jié)奏，避免政策過(guò)緊對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成負(fù)面影響是關(guān)鍵。
去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效。筆者認(rèn)為“不急轉(zhuǎn)彎”的表述背后有兩層含義：一是出于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，政策層面存在轉(zhuǎn)彎的必要性；二是基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在不確定性，政策轉(zhuǎn)彎不是急轉(zhuǎn)彎�！翱沙掷m(xù)性”的表述是對(duì)轉(zhuǎn)彎必要性的注釋?zhuān)Ａ舫湓５恼呖臻g是應(yīng)對(duì)未來(lái)各種不確定性的基礎(chǔ)；“連續(xù)性、穩(wěn)定性”表述明確了轉(zhuǎn)彎的方式是循序漸進(jìn)式的�！皶r(shí)度效”更是明確了政策轉(zhuǎn)彎過(guò)程中要把握時(shí)間點(diǎn)和力度，以及實(shí)時(shí)觀察跟蹤效果來(lái)進(jìn)行政策微調(diào)。
貨幣和財(cái)政政策可以被視為車(chē)輛的左右兩側(cè)車(chē)輪，兩者的協(xié)同對(duì)車(chē)輛平穩(wěn)轉(zhuǎn)彎至關(guān)重要。在政策減速方面，筆者預(yù)計(jì)，今年社融和廣義貨幣增速有2個(gè)百分點(diǎn)的回落，大致回落到2019年的水平。同時(shí)，預(yù)計(jì)預(yù)算內(nèi)赤字率和地方政府專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模將有所下調(diào)，同時(shí)也不再發(fā)行新的抗疫國(guó)債。
在政策轉(zhuǎn)彎過(guò)程中，要確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)同配合尤為重要。通常而言，車(chē)輛在轉(zhuǎn)彎過(guò)程中，由于外側(cè)車(chē)輪和內(nèi)側(cè)車(chē)輪轉(zhuǎn)彎半徑不同，外側(cè)車(chē)輪的轉(zhuǎn)速需要大于內(nèi)側(cè)車(chē)輪。同理，筆者認(rèn)為在宏觀政策轉(zhuǎn)向中，貨幣和財(cái)政政策雖然在前期需要同步“減速”，但在轉(zhuǎn)彎過(guò)程中還是需要有所差別以確保經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。
由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)維持超寬松的貨幣政策，所帶來(lái)的過(guò)剩流動(dòng)性一方面會(huì)向美國(guó)以外的全球其他地區(qū)外溢；另一方面會(huì)繼續(xù)推高資產(chǎn)價(jià)格泡沫，近期國(guó)內(nèi)新發(fā)基金熱潮以及部分城市房?jī)r(jià)出現(xiàn)快速上漲，并發(fā)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)性貸款資金流入股市和房市的現(xiàn)象，這也在某種程度上反映出流動(dòng)性存在偏寬松的情況。因此年內(nèi)央行需要根據(jù)全球和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境來(lái)積極推進(jìn)貨幣政策正�；M(jìn)程，以兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)。
雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，但在內(nèi)外環(huán)境依然存在較大不確定性的情況下，如果貨幣和財(cái)政同步轉(zhuǎn)彎，失去政策支撐可能會(huì)導(dǎo)致增長(zhǎng)失速。如果說(shuō)貨幣政策是轉(zhuǎn)彎半徑較小的內(nèi)側(cè)車(chē)輪，那么財(cái)政政策就是轉(zhuǎn)彎半徑較大的外側(cè)車(chē)輪，后者需要維持相對(duì)較高的轉(zhuǎn)速。因此在貨幣政策正�；^(guò)程中，財(cái)政政策需要扮演為經(jīng)濟(jì)托底的角色，繼續(xù)服務(wù)于“六個(gè)穩(wěn)”，如繼續(xù)為重大民生相關(guān)項(xiàng)目提供有力的財(cái)政支持等。
此外，今年是“十四五”的開(kāi)局之年，從發(fā)展戰(zhàn)略層面，財(cái)政要支持加快科技自立自強(qiáng)，配合打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)。有鑒于今年國(guó)內(nèi)財(cái)政政策依然需要擔(dān)負(fù)較多穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的職責(zé)，因此財(cái)政政策正�；牟椒�(huì)相對(duì)溫和謹(jǐn)慎。同時(shí)，央行會(huì)在結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面發(fā)力，配合財(cái)政政策繼續(xù)做好“六穩(wěn)”“六�！惫ぷ�，并為加快構(gòu)建新發(fā)展格局提供有力有效的金融支持。
