經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性凸顯 “投資+消費(fèi)”料持續(xù)發(fā)力

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯示出較強(qiáng)韌性。企業(yè)生產(chǎn)仍處于擴(kuò)張區(qū)間，后續(xù)大宗商品價(jià)格的上行斜率有望緩慢收斂，固定資產(chǎn)投資將成國(guó)內(nèi)需求的重要支點(diǎn)。同時(shí)，生產(chǎn)溫和復(fù)蘇，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)高增速，促消費(fèi)將是緩解上游成本壓力的重要發(fā)力點(diǎn)。

　　短期來看，全球疫情反復(fù)、外圍環(huán)境的不確定性等因素仍存。筆者認(rèn)為，下半年貨幣環(huán)境存在寬松預(yù)期，降準(zhǔn)、降息將助推短端利率下行，應(yīng)關(guān)注后期政策的跨周期、結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)。

　　企業(yè)生產(chǎn)處于擴(kuò)張區(qū)間

　　數(shù)據(jù)顯示，7月制造業(yè)PMI環(huán)比微跌，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有所放緩，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間。從不同規(guī)模企業(yè)的表現(xiàn)看，大型制造企業(yè)仍維持較高景氣度，PMI指數(shù)為51.7%，與6月持平且保持在榮枯線以上。但同時(shí)，中小型制造企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力抬升，7月PMI指數(shù)分別回落0.8個(gè)和1.3個(gè)百分點(diǎn)，部分中小樣本企業(yè)反映，原材料成本上漲、訂單減少及回款壓力加大等問題是企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓的主要原因。7月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和企業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)分別為62.9%和53.8%，較6月上行幅度有限，且遠(yuǎn)低于二季度平均水平，穩(wěn)價(jià)措施仍在起效。

　　針對(duì)年內(nèi)大宗商品的價(jià)格波動(dòng)，相關(guān)部門已連續(xù)出臺(tái)一系列政策。7月30日召開的中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作。后續(xù)大宗商品價(jià)格的上行斜率有望緩慢收斂，企業(yè)生產(chǎn)意愿也有望修復(fù)。

　　固定資產(chǎn)投資是內(nèi)需重要支點(diǎn)

　　數(shù)據(jù)顯示，7月建筑業(yè)新訂單指數(shù)為50.0%，較上半年底回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，在行業(yè)融資端收緊的背景下，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)投資正處于竣工周期。同時(shí)，在基建方面，7月30日召開的中央政治局會(huì)議特別提出, 要“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券的發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”,后置的財(cái)政支出和地方債發(fā)行有望對(duì)下半年乃至明年上半年的基建投資形成有效助推，投資者可以關(guān)注基建投資加速對(duì)中長(zhǎng)期內(nèi)需的帶動(dòng)作用。

　　基建方面，在地方債發(fā)行、財(cái)政支出后置的共同影響下，上半年國(guó)內(nèi)基建投資增速為7.8%。地方債發(fā)行資金是基建項(xiàng)目的重要資金來源，前6月地方政府債發(fā)行規(guī)模在全年計(jì)劃發(fā)行規(guī)模占比明顯低于2019年、2020年同期水平，年內(nèi)財(cái)政發(fā)力呈現(xiàn)明顯的后置特點(diǎn)。下半年仍有3萬億元新增政府債待發(fā)行，財(cái)政支持空間較大，且7月30日召開的中央政治局會(huì)議要求一年內(nèi)形成“實(shí)際工作量”，疊加三季度為項(xiàng)目建設(shè)傳統(tǒng)旺季，項(xiàng)目融資需求旺盛，下半年乃至明年上半年基建投資增速值得期待。需要強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)前新基建的增速超過傳統(tǒng)基建，在“房住不炒”的大背景下，商品房投資增速將平緩。

　　高技術(shù)產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)高增速

　　上半年高技術(shù)附加值貢獻(xiàn)了較高增速。從環(huán)比數(shù)據(jù)看，6月規(guī)模以上工業(yè)增加值比5月增長(zhǎng)0.56%，上半年增速整體快于一季度0.2個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)在高技術(shù)增加值的帶動(dòng)下延續(xù)修復(fù)。在重點(diǎn)產(chǎn)品方面，新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人、集成電路產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)205.0%、69.8%和48.1%。7月30日召開的中央政治局會(huì)議特別提出，要“支持新能源汽車加快發(fā)展”，預(yù)計(jì)高技術(shù)制造業(yè)、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整將是未來工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資的主要推動(dòng)力。

　　此外，上半年制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)19.2%，是上半年固定資產(chǎn)投資的重要增量點(diǎn)。一方面，大宗商品價(jià)格上漲或帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)資本開支意愿上升，化學(xué)原料和制品制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)30.1%；另一方面，清潔能源轉(zhuǎn)型也提振了相關(guān)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速，上半年電氣設(shè)備制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)24.2%。預(yù)計(jì)高技術(shù)制造業(yè)、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整將是未來工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資的主要推動(dòng)力。

　　消費(fèi)溫和復(fù)蘇

　　消費(fèi)溫和復(fù)蘇，但消費(fèi)意愿難言明顯改善。從數(shù)據(jù)看，上半年居民消費(fèi)能力整體復(fù)蘇，6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額環(huán)比增長(zhǎng)0.7%。在傳統(tǒng)消費(fèi)方面，餐飲消費(fèi)恢復(fù)良好，上半年餐飲收入21712億元，規(guī)模已與2019年上半年基本持平。新興消費(fèi)方面，網(wǎng)上消費(fèi)、消費(fèi)升級(jí)類商品均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。上半年全國(guó)網(wǎng)上零售額平均增長(zhǎng)15.0%，較一季度增加1.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　從居民消費(fèi)的整體需求看，除食品項(xiàng)外，6月CPI其他七大分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比實(shí)現(xiàn)三漲一平三降，居民短期貸款等表觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)也較為平淡。當(dāng)前居民消費(fèi)意愿整體不旺，下半年相關(guān)指標(biāo)值得密切關(guān)注，在居民消費(fèi)意愿不旺、企業(yè)融資需求溫和的基礎(chǔ)上，上游成本端壓力不易傳導(dǎo)至下游，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力難以自發(fā)性改善，仍需加大結(jié)構(gòu)性精準(zhǔn)滴灌扶持的力度。

　　多因素促成中小制造企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大，年內(nèi)有望逐步緩和。疊加海外疫情不確定性較強(qiáng)，外部訂單、上游成本等問題改善進(jìn)度或較緩慢。除物價(jià)上漲因素外，較為充裕的貨幣環(huán)境對(duì)人民幣匯率造成一定壓力，或?qū)α鲃?dòng)性寬松空間形成掣肘。但短期來看，全球疫情反復(fù)、外圍環(huán)境的不確定性等因素仍存，避險(xiǎn)情緒對(duì)后市影響較大，筆者認(rèn)為，下半年貨幣環(huán)境存在寬松預(yù)期，降準(zhǔn)、降息將助推短端利率下行，應(yīng)關(guān)注后期政策的跨周期、結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)。