中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷：服務(wù)中小企業(yè)融資 北京證券交易所助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)

　　中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，北京證券交易所的設(shè)立使資本市場(chǎng)更具包容性，增強(qiáng)中小企業(yè)掛牌以及上市的信心，為引入做市機(jī)制、實(shí)行混合交易預(yù)留制度空間，也將推動(dòng)A股機(jī)構(gòu)化發(fā)展，拓寬一級(jí)市場(chǎng)退出渠道，助力風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。

　　他表示，專(zhuān)精特新“小巨人”名單上的企業(yè)，經(jīng)過(guò)創(chuàng)新層掛牌規(guī)范運(yùn)作滿(mǎn)一定時(shí)間，符合四套上市標(biāo)準(zhǔn)之一的，有望成為未來(lái)北京證券交易所重點(diǎn)支持上市的“種子選手”。

　　有序推進(jìn)資本市場(chǎng)改革

　　中國(guó)證券報(bào)：設(shè)立北京證券交易所釋放哪些積極信號(hào)？

　　李迅雷：一是我國(guó)融資結(jié)構(gòu)正處在拐點(diǎn)，其背后是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。過(guò)去我國(guó)間接融資占比一直處于高位，對(duì)應(yīng)的融資方式是銀行貸款。目前經(jīng)濟(jì)增速有新的變化，而未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展切換為以消費(fèi)、科技等新興行業(yè)拉動(dòng)，中小企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展將加速，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)科技創(chuàng)新、增加就業(yè)等方面具有重要作用。而相比傳統(tǒng)信貸融資，直接融資更適合新經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)發(fā)展模式。

　　二是資本市場(chǎng)能夠更好地滿(mǎn)足增量經(jīng)濟(jì)的融資需求，為成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)提供支持。成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)的核心要素是技術(shù)、人力和數(shù)據(jù)，具有發(fā)展速度快、股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜以及盈利不確定等特點(diǎn)，而且缺乏銀行所青睞的可用來(lái)作為信貸抵押的固定資產(chǎn)。如何給這些企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)成為難題，只有直接融資的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的市場(chǎng)化融資機(jī)制可以滿(mǎn)足，因此發(fā)展直接融資是大勢(shì)所趨。

　　三是通過(guò)市場(chǎng)化手段發(fā)展資本市場(chǎng)，補(bǔ)齊多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的普惠金融短板。本輪資本市場(chǎng)改革定調(diào)“建制度、少干預(yù)、零容忍”，以注冊(cè)制為代表的基礎(chǔ)制度改革有序推進(jìn)，推出科創(chuàng)板、改革創(chuàng)業(yè)板以及設(shè)立北京證券交易所，市場(chǎng)化及法制化程度不斷提高，資本市場(chǎng)吸引力持續(xù)提升。北京證券交易所與新三板協(xié)同發(fā)展、與滬深交易所錯(cuò)位發(fā)展，在信息披露、公司治理、市場(chǎng)化退市等層面不斷優(yōu)化，解決中小企業(yè)融資難、融資貴的痛點(diǎn)，補(bǔ)齊多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的普惠金融短板。

　　四是政策注重可持續(xù)發(fā)展，提升市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化程度。從海外市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中長(zhǎng)期資金對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)展具有重要作用。上半年基金發(fā)行提速，通過(guò)居民理財(cái)機(jī)構(gòu)化模式，把短錢(qián)匯聚成長(zhǎng)錢(qián)，從而逐漸降低波動(dòng)，改善權(quán)益資產(chǎn)持有體驗(yàn)。北京證券交易所考慮到創(chuàng)新型中小企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，未來(lái)投資端將以合格投資者為主，與以一般散戶(hù)為主的市場(chǎng)形成差異，可能呈現(xiàn)低頻、理性、持股時(shí)間較長(zhǎng)的投資特征，并且更加關(guān)注中長(zhǎng)期收益。

　　與滬深交易所錯(cuò)位發(fā)展

　　中國(guó)證券報(bào)：北京證券交易所如何與滬深交易所實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展與互聯(lián)互通？

　　李迅雷：北京證券交易所成立，真正打通了中國(guó)多層次資本市場(chǎng)，各個(gè)市場(chǎng)互相補(bǔ)充，助力中小企業(yè)成長(zhǎng)。

　　在錯(cuò)位發(fā)展方面，一是北京證券交易所的服務(wù)對(duì)象“更早、更小、更新”。平移精選層發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，采用預(yù)計(jì)市值方法，為市值為2億元至15億元及以上創(chuàng)新型中小企業(yè)提供融資服務(wù)，相比創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，預(yù)計(jì)市值更小，盈利、研發(fā)等條件更符合中小企業(yè)特點(diǎn)。

　　二是北京證券交易所提供多種定價(jià)方式，交易彈性更大、更為靈活。將提供直接定價(jià)、網(wǎng)上競(jìng)價(jià)、網(wǎng)下詢(xún)價(jià)三種定價(jià)方式，新股上市首日不設(shè)漲跌幅限制，次日起漲跌幅限制為30%，相比科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板更具彈性。

　　三是北京證券交易所再融資制度“小額、快速、靈活、多元”。對(duì)發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不做行政干預(yù)，引入授權(quán)發(fā)行、自辦發(fā)行、儲(chǔ)架發(fā)行機(jī)制，夯實(shí)“小額、快速、靈活、多元”制度安排，提高發(fā)行效率。

　　四是北京證券交易所強(qiáng)化監(jiān)管，鼓勵(lì)“量力而行”，平衡中小企業(yè)融資需求和規(guī)范成本。凸顯上市公司作為信披和規(guī)范運(yùn)作第一責(zé)任人，不再實(shí)行主辦券商“終身”持續(xù)督導(dǎo)，強(qiáng)化公司治理與信息披露監(jiān)管，同時(shí)鼓勵(lì)“量力而為”。例如，在明確回報(bào)股東和履行社會(huì)責(zé)任原則性要求的基礎(chǔ)上，不對(duì)現(xiàn)金分紅比例、社會(huì)責(zé)任履行方式等作強(qiáng)制性規(guī)定。

　　五是北京證券交易所將堅(jiān)持以合格投資者為主，與滬深交易所形成差異。預(yù)計(jì)北京證券交易所的投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，與其服務(wù)中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征相匹配。

　　六是北京證券交易所建立差異化退出安排，符合條件可以退至創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層繼續(xù)交易，重大違法直接退市。明確主動(dòng)退市與強(qiáng)制退市條件，設(shè)置強(qiáng)制退市四類(lèi)情形，財(cái)務(wù)類(lèi)明確凈利潤(rùn)、營(yíng)收、凈資產(chǎn)指標(biāo)。通過(guò)多元化設(shè)置，交易類(lèi)退市條件更貼合中小企業(yè)需求，退市路徑體現(xiàn)與創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層層層遞進(jìn)特征。

　　在互聯(lián)互通方面，北京證券交易所將完善與新三板市場(chǎng)承上啟下功能，實(shí)現(xiàn)真正意義上的互聯(lián)互通，更好服務(wù)中小企業(yè)融資。北京證券交易所的設(shè)立，維持與新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層“層層遞進(jìn)”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)在北京證券交易所上市。同時(shí)，完善轉(zhuǎn)板機(jī)制，符合條件、有意愿的公司，可選擇到滬深交易所上市、繼續(xù)發(fā)展。通過(guò)交易所之間的機(jī)制鏈接，實(shí)現(xiàn)真正意義上的承上啟下，豐富中小企業(yè)的成長(zhǎng)路徑。

　　增強(qiáng)中小企業(yè)掛牌上市信心

　　中國(guó)證券報(bào)：設(shè)立北京證券交易所，將在資本市場(chǎng)改革發(fā)展方面發(fā)揮哪些作用？

　　李迅雷：北京證券交易所的設(shè)立，一是使資本市場(chǎng)更具包容性，增強(qiáng)中小企業(yè)掛牌以及上市的信心，做大資本市場(chǎng)。北京證券交易所在發(fā)行上市、交易、持續(xù)監(jiān)管上更具包容性。隨著企業(yè)成長(zhǎng)，給予企業(yè)留存或轉(zhuǎn)板的雙向選擇權(quán)，將大大增強(qiáng)企業(yè)掛牌及上市的信心�？苿�(chuàng)板堅(jiān)守“硬科技”、創(chuàng)業(yè)板擦亮“三創(chuàng)四新”以及北京證券交易所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的差異化定位，三管齊下拓寬新經(jīng)濟(jì)直接融資渠道，做大資本市場(chǎng)，更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

　　二是北京證券交易所孕育增量改革，為引入做市機(jī)制、實(shí)行混合交易預(yù)留制度空間。新三板可采用做市、集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)方式。參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，做市商機(jī)制、混合交易機(jī)制有助于增強(qiáng)股票流動(dòng)性、提高定價(jià)效率，北京證券交易所有望推動(dòng)交易機(jī)制等方面的增量改革。

　　三是北京證券交易所構(gòu)建以合格投資者、機(jī)構(gòu)投資者為主的運(yùn)行機(jī)制，推動(dòng)A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化發(fā)展。A股機(jī)構(gòu)化比重提升仍然是長(zhǎng)期趨勢(shì)，2020年境外投資者持有A股資產(chǎn)突破3萬(wàn)億元，公募基金持有A股市值接近5萬(wàn)億元，兩者合計(jì)占總市值的比例超過(guò)10%。而與成熟市場(chǎng)相比，A股的機(jī)構(gòu)占比依然偏低。北京證券交易所構(gòu)建以合格投資者、機(jī)構(gòu)投資者為主的運(yùn)行機(jī)制，有望吸引社保、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)資金等參與權(quán)益市場(chǎng)投資，持續(xù)推動(dòng)A股機(jī)構(gòu)化發(fā)展。

　　四是北京證券交易所的設(shè)立，完善了多層次資本市場(chǎng)布局，增強(qiáng)對(duì)境外資金的吸引力，促進(jìn)資本市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放。設(shè)立北京證券交易所，將吸引越來(lái)越多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)者積極參與，引入更多境外中長(zhǎng)期資金，完善A股市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的機(jī)理和生態(tài)，同時(shí)提高資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力。

　　五是北京證券交易所進(jìn)行差異化制度安排，拓寬一級(jí)市場(chǎng)退出渠道，助力風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。北京證券交易所在企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)、減持等制度上的差異化安排，拓寬了VC、PE基金的退出渠道，提高其資金使用效率。同時(shí)，北京證券交易所將吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌、上市，風(fēng)險(xiǎn)投資可投標(biāo)的增多。隨著政府引導(dǎo)基金的不斷發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)有望做大做強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資是直接融資的重要環(huán)節(jié)，行業(yè)發(fā)展壯大將為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供更多助力。

　　中國(guó)證券報(bào)：未來(lái)哪類(lèi)企業(yè)更容易登陸北京證券交易所？

　　李迅雷：國(guó)內(nèi)具有“專(zhuān)業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化”特征的中小企業(yè)，即使目前階段的收入和利潤(rùn)水平還不高，但具備較強(qiáng)的創(chuàng)新能力和較大發(fā)展?jié)摿�。在政策上，�?huì)重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，以及能夠推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能的領(lǐng)域。以上類(lèi)型的企業(yè)只要在公司治理上合法合規(guī)，并且在財(cái)務(wù)的規(guī)范性和信息披露的規(guī)范性等方面達(dá)到公眾公司的標(biāo)準(zhǔn)，就有希望成為北京證券交易所重點(diǎn)服務(wù)的對(duì)象。

　　整體來(lái)看，專(zhuān)精特新“小巨人”名單上的企業(yè)，經(jīng)過(guò)創(chuàng)新層掛牌規(guī)范運(yùn)作滿(mǎn)一定時(shí)間，同時(shí)收入和利潤(rùn)達(dá)到一定規(guī)模，符合四套上市標(biāo)準(zhǔn)之一的，有望成為未來(lái)北京證券交易所重點(diǎn)支持上市的“種子選手”。

　　不斷加強(qiáng)制度建設(shè)

　　中國(guó)證券報(bào)：為了更好地服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，北京證券交易所需要從哪些方面推進(jìn)制度建設(shè)？

　　李迅雷：目前北京證券交易所立足服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位，總體平移精選層掛牌、交易、轉(zhuǎn)板、退市等基礎(chǔ)制度，同時(shí)堅(jiān)持合適的投資者適當(dāng)性管理要求，形成了一套契合中小企業(yè)特點(diǎn)的差異化制度安排，走出了一條資本市場(chǎng)支持服務(wù)中小企業(yè)科技創(chuàng)新的普惠金融之路，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)體系內(nèi)起到非常重要的承上啟下作用。當(dāng)然，北京證券交易所作為一個(gè)新興的資本市場(chǎng)板塊，面對(duì)國(guó)內(nèi)數(shù)量眾多、行業(yè)類(lèi)型多樣和發(fā)展階段不一的創(chuàng)新型中小企業(yè)的上市需求和融資需求，制度建設(shè)有進(jìn)一步提升的空間。

　　首先，北京證券交易所作為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的資本市場(chǎng)板塊，解決的就是企業(yè)的股權(quán)交易流動(dòng)和融資問(wèn)題，這兩點(diǎn)都離不開(kāi)資金支持。建議在實(shí)行差異化投資者適當(dāng)性管理的基礎(chǔ)上適當(dāng)降低投資者準(zhǔn)入門(mén)檻，同時(shí)大力鼓勵(lì)基金、保險(xiǎn)等大型金融機(jī)構(gòu)以現(xiàn)有產(chǎn)品或募集成立專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品的方式積極參與北京證券交易所市場(chǎng)。另外，積極探討引入做市商等混合交易制度，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　其次，在上市制度方面，目前符合該要求的公司接近1000家，雖然已具備一定數(shù)量基礎(chǔ)，但是國(guó)內(nèi)仍有眾多優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新型中小企業(yè)尚未登陸新三板的創(chuàng)新層甚至基礎(chǔ)層。建議適當(dāng)縮短企業(yè)申報(bào)北京證券交易所上市時(shí)對(duì)于其在創(chuàng)新層掛牌時(shí)間的要求。同時(shí)，對(duì)于部分屬于國(guó)家戰(zhàn)略新興行業(yè)、符合專(zhuān)精特新屬性的“小巨人”企業(yè)、符合一定財(cái)務(wù)指標(biāo)要求的公司開(kāi)設(shè)綠色通道。

　　第三，為了便于中小企業(yè)能夠更好地選擇專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)為其上市保駕護(hù)航，同時(shí)促進(jìn)各券商間的充分競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)券商提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量和發(fā)揮資源匹配的優(yōu)勢(shì)，建議北京證券交易所根據(jù)各券商在新三板企業(yè)輔導(dǎo)、申報(bào)、上市等過(guò)程中的執(zhí)業(yè)質(zhì)量給予分類(lèi)評(píng)價(jià)，進(jìn)行差異管理。分類(lèi)評(píng)價(jià)較高的券商在審核過(guò)程中可以享受優(yōu)先受理、減少現(xiàn)場(chǎng)抽查次數(shù)等待遇。