東方證券首席經濟學家邵宇：宏觀政策協(xié)同配合關鍵在助推信貸需求企穩(wěn)

　　東方證券首席經濟學家邵宇日前接受中國證券報記者采訪時表示，2022年一季度，房地產需求端邊際企穩(wěn)，基建投資、綠色信貸投放等方面將發(fā)力穩(wěn)增長。后續(xù)貨幣政策和財政政策協(xié)同配合的關鍵在于助推信貸需求企穩(wěn)。從全年來看，寬貨幣和寬財政能否形成寬信用還需進一步觀察。

　　他表示，一季度大類資產配置方面，建議債券以配置利率債為主；股市短期內擾動可能會持續(xù)，需對跨年行情和春季躁動保持謹慎，建議以均衡配置為主，消費、醫(yī)藥或有估值修復機會；一季度大宗商品價格可能小幅回落。

　　三方面發(fā)力穩(wěn)增長

　　中國證券報：2022年一季度穩(wěn)增長政策將會在哪些方面發(fā)力？

　　邵宇：一是房地產政策邊際企穩(wěn)，尤其表現(xiàn)在需求端。從數(shù)據(jù)上看，房地產金融政策邊際調整的效果持續(xù)顯現(xiàn)，2021年11月居民中長期貸款狀況繼續(xù)改善，個人按揭貸款增速同比轉正。由于預售款和按揭貸款是房地產開發(fā)貸款的主要構成，房企開發(fā)投資后續(xù)可能回暖。

　　二是基建投資發(fā)力，重點圍繞碳中和與數(shù)字基礎設施領域。受財政支出節(jié)奏后置、隱性債務收緊、地產調控等多重因素疊加影響，2021年下半年信貸數(shù)據(jù)偏弱，投資率偏低。中央經濟工作會議指出，“要保證財政支出強度，加快支出進度”“適度超前開展基礎設施投資”，財政部也提前下達2022年新增專項債務1.46萬億元，并強調在2022年一季度發(fā)行使用。此外，2021年專項債留存資金等財政結余充足，為2022年一季度財政發(fā)力提供了充足空間。從財政投資方向上看，可能重點聚焦在“兩新一重”及“雙碳”領域。

　　三是貨幣政策方面也有可為空間，尤其是在綠色信貸領域。2021年12月央行下調LPR一年期利率后，寬貨幣的政策方向進一步明確。2021年四季度央行例會提出，“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能”。碳減排支持工具、TMLF等小微企業(yè)支持工具的推出，也預示著未來以綠色信貸為代表的結構性工具仍將發(fā)揮重要作用。

　　中國證券報：一季度貨幣政策和財政政策如何實現(xiàn)更好協(xié)同配合？

　　邵宇：2022年上半年穩(wěn)增長壓力較下半年大，全年經濟或呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。2021年下半年經濟增長已略低于潛在增速，尤其是四季度，這使得2022年一季度成為全年經濟下行壓力較大的時間點。2022年財政支出節(jié)奏前置已成為市場共識，當前財政政策已開始“加快推進”。無論是從對沖經濟下行壓力的角度，還是從“財政政策和貨幣政策協(xié)調聯(lián)動”的角度，一季度貨幣政策力度都將有所增強，不排除進一步降息的可能。

　　后續(xù)貨幣政策和財政政策協(xié)同配合的關鍵，在于企穩(wěn)信貸需求。一般而言，寬貨幣需配合寬信用，才能企穩(wěn)經濟，寬信用不僅取決于政府意愿，還同銀行借貸意愿、居民和企業(yè)部門的信貸需求有關。中央經濟工作會議重申“房住不炒”“堅決遏制新增地方隱性債務”，說明雖然當前財政支出進度加快，但通過地產和傳統(tǒng)基建托底的政策力度相對有限。同時，與“雙碳”相關的新基建在具體項目和規(guī)模上仍存在較大不確定性。從全年來看，寬貨幣和寬財政能否形成寬信用還需進一步觀察。

　　從具體政策方向來看，財政政策的重心依然在“兩重一新”和“雙碳”投資領域，如新型城鎮(zhèn)化建設、保障房擴容、“雙碳”相關的新基建等，通過公共投資帶動民間投資，同時防范中長期隱性債務風險。貨幣政策依然以精準利率調控、結合結構性工具為主，如碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用專項再貸款等。

　　大宗商品價格短期料小幅回落

　　中國證券報：當前市場背景下，A股的春季行情是否會如期而至？應重點關注哪些方面？

　　邵宇：近期股市出現(xiàn)調整更多受市場情緒影響，而非基本面惡化，短期內擾動可能會持續(xù)，需對跨年行情和春季躁動保持謹慎。近日債市收益率有所上行，部分預期盈利增速較高同時受經濟回升影響較小的板塊跌幅居前，如軍工、電子、電力設備及新能源等。

　　市場一個明顯特征是“穩(wěn)增長”預期正不斷強化。隨著政策發(fā)力，需求企穩(wěn)回升，未來與經濟表現(xiàn)更相關的價值板塊或迎來一定機會，尤其是契合政策方向的部分板塊，如鄉(xiāng)村振興、綠色基建等。

　　另一個值得關注的是美債長端利率變化以及美聯(lián)儲是否會釋放明確的加息信號。當前中美十年期國債利差略低于三年歷史均值，美債仍處在快速上行中，利差可能進一步壓縮。如果美聯(lián)儲提前加息，縮表也會相應提前，可能加劇全球資本市場波動。歷史經驗表明，市場和美聯(lián)儲的加息預期往往強于實際操作，實際加息時點或晚于預期。

　　中國證券報：市場對大宗商品價格上漲持續(xù)時間存在分歧，一季度會如何演繹？哪些品種會表現(xiàn)較好？

　　邵宇：一季度大宗商品價格可能小幅回落，后續(xù)價格變化還有待進一步觀察。從整體大宗商品指數(shù)看，2021年四季度已出現(xiàn)向下拐點，但下行速度較慢，近期有回升跡象。對比當前國內供應約束正逐漸解除，海外不斷出現(xiàn)區(qū)域性商品出口禁令與停產，歐洲天然氣缺口依然存在，大宗商品價格不同品種分化明顯，國家之間也存在較大差異，全球范圍內的供給改善仍需時間。

　　一方面，當前中上游板塊盈利尚未下行，下游需求可能隨著經濟企穩(wěn)逐漸增強，供給約束未完全緩解的“順周期”邏輯下，補庫存或對大宗商品價格形成支撐。另一方面，隨著全球經濟回暖和需求管理政策的退出，未來大宗商品價格存在一定下行空間�？傮w而言，大宗商品價格以下行為主，但全球資源品供給變化對大宗商品價格的深遠影響值得持續(xù)關注。

　　具體品種需要單獨分析，若后續(xù)信用擴張、需求企穩(wěn)，由于較過往存在更嚴格的供給限制，即供給曲線變陡，面臨同等幅度的需求回升，煤炭、有色、鋼鐵等價格，相對于其他類別可能更有優(yōu)勢。

　　權益市場有望迎來機會

　　中國證券報：一季度大類資產應如何配置？

　　邵宇：寬貨幣預期明確、下行壓力持續(xù)、信用風險暴露的背景下，一季度債券還是以配置利率債為主。寬貨幣時期國債收益率往往下行，且比實際寬松，更多反映了市場的寬松預期。因此，國債收益率下行通常早于實際政策寬松，在降準等寬貨幣早期下行更快，加息后國債收益率反而可能因為經濟預期改善，或寬貨幣預期結束而出現(xiàn)上行。

　　流動性寬松、穩(wěn)增長預期漸強的背景下，權益市場或迎來機會，建議以均衡配置為主，尋找細分賽道的結構性亮點，繼續(xù)布局中長期邏輯。風格上，仍然看好價值、成長、中小盤；主題上，關注新能源、碳中和、高端制造和專精特新等產業(yè)政策相關方向；行業(yè)上，消費、醫(yī)藥2021年調整后或有估值修復機會，同時，關注硬科技行業(yè)高景氣、高成長的細分環(huán)節(jié)龍頭。