東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇：宏觀政策協(xié)同配合關(guān)鍵在助推信貸需求企穩(wěn)
東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇日前接受中國證券報記者采訪時表示，2022年一季度，房地產(chǎn)需求端邊際企穩(wěn)，基建投資、綠色信貸投放等方面將發(fā)力穩(wěn)增長。后續(xù)貨幣政策和財政政策協(xié)同配合的關(guān)鍵在于助推信貸需求企穩(wěn)。從全年來看，寬貨幣和寬財政能否形成寬信用還需進(jìn)一步觀察。
他表示，一季度大類資產(chǎn)配置方面，建議債券以配置利率債為主；股市短期內(nèi)擾動可能會持續(xù)，需對跨年行情和春季躁動保持謹(jǐn)慎，建議以均衡配置為主，消費、醫(yī)藥或有估值修復(fù)機會；一季度大宗商品價格可能小幅回落。
三方面發(fā)力穩(wěn)增長
中國證券報：2022年一季度穩(wěn)增長政策將會在哪些方面發(fā)力？
邵宇：一是房地產(chǎn)政策邊際企穩(wěn)，尤其表現(xiàn)在需求端。從數(shù)據(jù)上看，房地產(chǎn)金融政策邊際調(diào)整的效果持續(xù)顯現(xiàn)，2021年11月居民中長期貸款狀況繼續(xù)改善，個人按揭貸款增速同比轉(zhuǎn)正。由于預(yù)售款和按揭貸款是房地產(chǎn)開發(fā)貸款的主要構(gòu)成，房企開發(fā)投資后續(xù)可能回暖。
二是基建投資發(fā)力，重點圍繞碳中和與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。受財政支出節(jié)奏后置、隱性債務(wù)收緊、地產(chǎn)調(diào)控等多重因素疊加影響，2021年下半年信貸數(shù)據(jù)偏弱，投資率偏低。中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，“要保證財政支出強度，加快支出進(jìn)度”“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，財政部也提前下達(dá)2022年新增專項債務(wù)1.46萬億元，并強調(diào)在2022年一季度發(fā)行使用。此外，2021年專項債留存資金等財政結(jié)余充足，為2022年一季度財政發(fā)力提供了充足空間。從財政投資方向上看，可能重點聚焦在“兩新一重”及“雙碳”領(lǐng)域。
三是貨幣政策方面也有可為空間，尤其是在綠色信貸領(lǐng)域。2021年12月央行下調(diào)LPR一年期利率后，寬貨幣的政策方向進(jìn)一步明確。2021年四季度央行例會提出，“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。碳減排支持工具、TMLF等小微企業(yè)支持工具的推出，也預(yù)示著未來以綠色信貸為代表的結(jié)構(gòu)性工具仍將發(fā)揮重要作用。
中國證券報：一季度貨幣政策和財政政策如何實現(xiàn)更好協(xié)同配合？
邵宇：2022年上半年穩(wěn)增長壓力較下半年大，全年經(jīng)濟(jì)或呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。2021年下半年經(jīng)濟(jì)增長已略低于潛在增速，尤其是四季度，這使得2022年一季度成為全年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的時間點。2022年財政支出節(jié)奏前置已成為市場共識，當(dāng)前財政政策已開始“加快推進(jìn)”。無論是從對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的角度，還是從“財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)聯(lián)動”的角度，一季度貨幣政策力度都將有所增強，不排除進(jìn)一步降息的可能。
后續(xù)貨幣政策和財政政策協(xié)同配合的關(guān)鍵，在于企穩(wěn)信貸需求。一般而言，寬貨幣需配合寬信用，才能企穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，寬信用不僅取決于政府意愿，還同銀行借貸意愿、居民和企業(yè)部門的信貸需求有關(guān)。中央經(jīng)濟(jì)工作會議重申“房住不炒”“堅決遏制新增地方隱性債務(wù)”，說明雖然當(dāng)前財政支出進(jìn)度加快，但通過地產(chǎn)和傳統(tǒng)基建托底的政策力度相對有限。同時，與“雙碳”相關(guān)的新基建在具體項目和規(guī)模上仍存在較大不確定性。從全年來看，寬貨幣和寬財政能否形成寬信用還需進(jìn)一步觀察。
從具體政策方向來看，財政政策的重心依然在“兩重一新”和“雙碳”投資領(lǐng)域，如新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、保障房擴容、“雙碳”相關(guān)的新基建等，通過公共投資帶動民間投資，同時防范中長期隱性債務(wù)風(fēng)險。貨幣政策依然以精準(zhǔn)利率調(diào)控、結(jié)合結(jié)構(gòu)性工具為主，如碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用專項再貸款等。
大宗商品價格短期料小幅回落
中國證券報：當(dāng)前市場背景下，A股的春季行情是否會如期而至？應(yīng)重點關(guān)注哪些方面？
邵宇：近期股市出現(xiàn)調(diào)整更多受市場情緒影響，而非基本面惡化，短期內(nèi)擾動可能會持續(xù)，需對跨年行情和春季躁動保持謹(jǐn)慎。近日債市收益率有所上行，部分預(yù)期盈利增速較高同時受經(jīng)濟(jì)回升影響較小的板塊跌幅居前，如軍工、電子、電力設(shè)備及新能源等。
市場一個明顯特征是“穩(wěn)增長”預(yù)期正不斷強化。隨著政策發(fā)力，需求企穩(wěn)回升，未來與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更相關(guān)的價值板塊或迎來一定機會，尤其是契合政策方向的部分板塊，如鄉(xiāng)村振興、綠色基建等。
另一個值得關(guān)注的是美債長端利率變化以及美聯(lián)儲是否會釋放明確的加息信號。當(dāng)前中美十年期國債利差略低于三年歷史均值，美債仍處在快速上行中，利差可能進(jìn)一步壓縮。如果美聯(lián)儲提前加息，縮表也會相應(yīng)提前，可能加劇全球資本市場波動。歷史經(jīng)驗表明，市場和美聯(lián)儲的加息預(yù)期往往強于實際操作，實際加息時點或晚于預(yù)期。
中國證券報：市場對大宗商品價格上漲持續(xù)時間存在分歧，一季度會如何演繹？哪些品種會表現(xiàn)較好？
邵宇：一季度大宗商品價格可能小幅回落，后續(xù)價格變化還有待進(jìn)一步觀察。從整體大宗商品指數(shù)看，2021年四季度已出現(xiàn)向下拐點，但下行速度較慢，近期有回升跡象。對比當(dāng)前國內(nèi)供應(yīng)約束正逐漸解除，海外不斷出現(xiàn)區(qū)域性商品出口禁令與停產(chǎn)，歐洲天然氣缺口依然存在，大宗商品價格不同品種分化明顯，國家之間也存在較大差異，全球范圍內(nèi)的供給改善仍需時間。
一方面，當(dāng)前中上游板塊盈利尚未下行，下游需求可能隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)逐漸增強，供給約束未完全緩解的“順周期”邏輯下，補庫存或?qū)Υ笞谏唐穬r格形成支撐。另一方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)回暖和需求管理政策的退出，未來大宗商品價格存在一定下行空間。總體而言，大宗商品價格以下行為主，但全球資源品供給變化對大宗商品價格的深遠(yuǎn)影響值得持續(xù)關(guān)注。
具體品種需要單獨分析，若后續(xù)信用擴張、需求企穩(wěn)，由于較過往存在更嚴(yán)格的供給限制，即供給曲線變陡，面臨同等幅度的需求回升，煤炭、有色、鋼鐵等價格，相對于其他類別可能更有優(yōu)勢。
權(quán)益市場有望迎來機會
中國證券報：一季度大類資產(chǎn)應(yīng)如何配置？
邵宇：寬貨幣預(yù)期明確、下行壓力持續(xù)、信用風(fēng)險暴露的背景下，一季度債券還是以配置利率債為主。寬貨幣時期國債收益率往往下行，且比實際寬松，更多反映了市場的寬松預(yù)期。因此，國債收益率下行通常早于實際政策寬松，在降準(zhǔn)等寬貨幣早期下行更快，加息后國債收益率反而可能因為經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，或?qū)捸泿蓬A(yù)期結(jié)束而出現(xiàn)上行。
流動性寬松、穩(wěn)增長預(yù)期漸強的背景下，權(quán)益市場或迎來機會，建議以均衡配置為主，尋找細(xì)分賽道的結(jié)構(gòu)性亮點，繼續(xù)布局中長期邏輯。風(fēng)格上，仍然看好價值、成長、中小盤；主題上，關(guān)注新能源、碳中和、高端制造和專精特新等產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)方向；行業(yè)上，消費、醫(yī)藥2021年調(diào)整后或有估值修復(fù)機會，同時，關(guān)注硬科技行業(yè)高景氣、高成長的細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭。
