中金銀行業(yè)2021年展望：節(jié)奏變化與估值分化 建議關(guān)注兩條投資主線

　　中金公司指出，2021年上市銀行經(jīng)營環(huán)境取決于一個關(guān)鍵詞，即，“后疫情時代”。后疫情時代的宏觀利率環(huán)境、周期復(fù)蘇節(jié)奏決定了凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量等指標(biāo)走勢，推動銀行業(yè)景氣度進(jìn)入向好通道；后疫情時代的線上經(jīng)營明顯加速，機(jī)構(gòu)競爭不再聚焦單一產(chǎn)品或業(yè)務(wù)條線而是生態(tài)/場景，銀行機(jī)構(gòu)顯著加快商業(yè)模式迭代更新，甚至，部分機(jī)構(gòu)開始變革生產(chǎn)關(guān)系以適應(yīng)新時期競爭態(tài)勢。向前看，我們重申“業(yè)績反轉(zhuǎn)，而非估值反彈”的行業(yè)邏輯，上市銀行正處于業(yè)績V型反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)，其中，包括凈息差、不良和業(yè)績周期反轉(zhuǎn)；中長期視角，我們也正處于新一輪業(yè)績/估值分化的開始，頭部機(jī)構(gòu)逐漸享有更高的估值溢價以體現(xiàn)資產(chǎn)稀缺性。建議關(guān)注兩條投資主線：1）銀行股票上漲節(jié)奏變化，一般分為“盈利增長->報表修復(fù)->盈利增長”三個階段，目前處于第二階段；2）新一輪業(yè)績/估值分化周期，頭部機(jī)構(gòu)憑借高效的公司治理、商業(yè)模式有望錄得更高的盈利能力和估值水平（ROE趨近20%）。