2017年期貨市場(chǎng)六大猜想

　　編者按：2016年，我國期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力扎實(shí)增強(qiáng)，助力供給側(cè)改革進(jìn)一步深化，國際市場(chǎng)影響力明顯提高。期貨人在跌宕起伏的市場(chǎng)變化中探索前行。2017年，期貨市場(chǎng)將會(huì)以怎樣的姿態(tài)展現(xiàn)？本報(bào)為此作出期貨市場(chǎng)六大猜想，試圖勾勒出期貨業(yè)的發(fā)展輪廓與脈絡(luò)。

　　2015年年中的A股劇烈震蕩之后，股指期貨成為眾矢之的，尤其是在融券通道落閘、市場(chǎng)上出現(xiàn)“千股跌�！敝�后，股指期貨貼水現(xiàn)象嚴(yán)重。隨后，中金所從去年7月底開始就多番調(diào)整股指期貨交易的手續(xù)費(fèi)、保證金標(biāo)準(zhǔn)及交易量限制。期指非套保持倉保證金提高至40%，平倉手續(xù)費(fèi)提高至萬分之23，比此前的標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)了20倍。并且，非套期保值客戶的單個(gè)產(chǎn)品單日開倉交易量超過10手，就認(rèn)定為異常交易行為。

　　由于對(duì)股指期貨交易規(guī)則做出的“提保、限倉”等重大改動(dòng)，今年全國股指期貨成交量大幅下滑，2016年11月份股指期貨成交量已經(jīng)降至2010年4月上市以來最低點(diǎn)。

　　事實(shí)上，今年以來關(guān)于股指期貨松綁的傳言和呼聲就不時(shí)傳出。尤其是近期，股指期貨即將松綁的聲音更是不絕于耳。12月23日下午，中國證監(jiān)會(huì)主席劉士余、副主席方星海來到位于上海陸家嘴的中國金融期貨交易所(中金所)調(diào)研。市場(chǎng)消息稱，監(jiān)管層此次造訪或與股指期貨相關(guān)。監(jiān)管層表示“股指期貨將擇機(jī)松綁，本周末劉士余、方星海將赴中金所調(diào)研時(shí)機(jī)問題”。不過此說法并未得到證監(jiān)會(huì)和中金所的證實(shí)，但這依然被市場(chǎng)認(rèn)為釋放了一個(gè)積極的信號(hào)。

　　對(duì)于股指期貨是否有可能在明年松綁，東吳期貨研究所所長姜興春在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“股指期貨估計(jì)有條件放開，對(duì)機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)有利。”

　　若是股指期貨松綁，將會(huì)給市場(chǎng)帶來怎樣影響？有業(yè)內(nèi)人士分析，一旦股指期貨重新放開，量化對(duì)沖基金有望為股市帶來千億元以上資金，市場(chǎng)流動(dòng)性將得到大幅改善。對(duì)國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)而言，股指期貨重新放開將豐富市場(chǎng)投資策略，降低機(jī)構(gòu)委外投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　海通策略分析認(rèn)為，從投資者來看，松綁將強(qiáng)化股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，利于吸引資金流入。期貨市場(chǎng)的主要功能就是風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，投機(jī)者參與期貨市場(chǎng)，將增加交易量和流動(dòng)性，提供套保者所需的風(fēng)險(xiǎn)資金，實(shí)現(xiàn)套保者期望的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，使現(xiàn)貨和期貨價(jià)格變化步調(diào)趨一致。在股指期貨松綁后，股指期貨交易成本降低，投資者參與市場(chǎng)積極性提高，市場(chǎng)交易量擴(kuò)大，套保者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖意愿得到滿足，利于吸引資金流入。

　　股指期貨限倉等政策松綁

　　“保險(xiǎn)+期貨”模式進(jìn)一步深化

　　2016年中央一號(hào)文件提出，今年要深入推進(jìn)新疆棉花、東北地區(qū)大豆目標(biāo)價(jià)格改革試點(diǎn)。按照市場(chǎng)定價(jià)、價(jià)補(bǔ)分離的原則，積極穩(wěn)妥推進(jìn)玉米收儲(chǔ)制度改革。在此過程中，要把農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)作為支持農(nóng)業(yè)的重要手段，特別提出要“穩(wěn)步擴(kuò)大‘保險(xiǎn)＋期貨’試點(diǎn)”。為落實(shí)一號(hào)文件精神，農(nóng)業(yè)部、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)指導(dǎo)期貨交易所、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)以及涉農(nóng)企業(yè)擴(kuò)大了“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)力度。

　　所謂“保險(xiǎn)+期貨”模式，本質(zhì)上就是將期貨打包為保險(xiǎn)產(chǎn)品來管理農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，由保險(xiǎn)公司開發(fā)出保險(xiǎn)產(chǎn)品賣給農(nóng)民，農(nóng)民買了保險(xiǎn)產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司再把這個(gè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)通過期貨公司拿到期貨市場(chǎng)上對(duì)沖，從而形成一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)分散鏈條。

　　有業(yè)內(nèi)人士在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“保險(xiǎn)+期貨”是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)的重要?jiǎng)?chuàng)新，是完善農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)制度的重要舉措，是農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要支撐。深化農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格改革，路徑已經(jīng)開啟。

　　農(nóng)業(yè)部副部長屈冬玉在第五屆風(fēng)險(xiǎn)管理與農(nóng)業(yè)發(fā)展論壇上表示，隨著全球氣候變化和我國市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)，我國農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)呈加大趨勢(shì)，亟需進(jìn)一步健全和完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。一要加強(qiáng)市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)管理工具知識(shí)普及，二要穩(wěn)步擴(kuò)大“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)范圍，三要大力探索“以銷定產(chǎn)+價(jià)格保險(xiǎn)”模式。

　　保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝介紹，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)重要的穩(wěn)定器和助推器，在支持農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和服務(wù)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化方面扮演了重要角色。下一步，保險(xiǎn)業(yè)將把握深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，充分發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)功能作用，為農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化保駕護(hù)航。

　　“保險(xiǎn)+期貨”模式作為市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展方向之一，交易所也將在明年繼續(xù)深入探索。2015年，大商所成功探索出“保險(xiǎn)+期貨”模式，受到黨中央、國務(wù)院的高度重視，被寫入2016年中央一號(hào)文件。2016年，大商所共開展了12個(gè)“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目，覆蓋五個(gè)省份，每個(gè)試點(diǎn)的扶持資金為160萬元至200萬元，共有12家期貨公司參與其中。

　　大商所有關(guān)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“2017年，大商所將在總結(jié)2016年試點(diǎn)工作有關(guān)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探索并深化‘保險(xiǎn)+期貨’試點(diǎn)工作，力爭優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)和增加品種覆蓋�！�

　　《期貨法》立法工作繼續(xù)推進(jìn)

　　期貨立法貫穿于期貨市場(chǎng)發(fā)展的全過程。我國期貨市場(chǎng)第一部全國性行政性法規(guī)是1999年國務(wù)院頒布的《期貨交易管理暫行條例》。經(jīng)過十多年努力，目前已經(jīng)初步形成了以《期貨交易管理?xiàng)l例》為中心的期貨市場(chǎng)法規(guī)體系，但期貨市場(chǎng)的基本法《期貨法》仍未出臺(tái)。

　　早在2013年9月份，《期貨法》就被列入本屆全國人大的立法規(guī)劃。2013年12月份，全國人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)成立了起草領(lǐng)導(dǎo)小組，全國人大常委會(huì)委員、財(cái)經(jīng)委副主任委員尹中卿為起草組組長。2014年草擬出《期貨法》草案第一稿。2014年5月28日，尹中卿在第十一屆上海衍生品市場(chǎng)論壇上，就《期貨法》的起草制定進(jìn)展情況做了介紹，首度公開闡述了相關(guān)立法思路以及遭遇的主要問題，并就相關(guān)問題的多數(shù)意見做了介紹。2014年11月份，尹中卿表示已草擬出《期貨法》草案第二稿。在去年的第十一屆中國（深圳）國際期貨大會(huì)上，他表示，將立足國情，認(rèn)真借鑒境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，盡快完成《期貨法》修改工作。

　　在2016年民建中央兩會(huì)提案新聞通氣會(huì)上，全國人大代表、全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、民建中央副主席辜勝阻表示，今年他將提交關(guān)于加快《期貨法》立法促進(jìn)期貨市場(chǎng)更好服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的建議。2016年12月份，中國證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能離不開有效的監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，推動(dòng)《期貨法》立法進(jìn)程。

　　顯而易見的是，在具備立法條件和立法時(shí)機(jī)的情況下，《期貨法》立法正在逐步推進(jìn)并有著提速的趨勢(shì)。辜勝阻表示，制定“期貨法”有利于進(jìn)一步促進(jìn)期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮，更好地服務(wù)現(xiàn)貨市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，改善股市等金融市場(chǎng)投融資功能，使企業(yè)有更多元化的融資選擇，降低企業(yè)的融資成本，推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)力，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)在服務(wù)和支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

　　方正中期研究院行業(yè)分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，《期貨法》的出臺(tái)將有利于期貨行業(yè)的合規(guī)合法發(fā)展，明確期貨交易行為及期貨市場(chǎng)主體間權(quán)利與義務(wù)的關(guān)系，約束期貨市場(chǎng)參與者的行為，保護(hù)了廣大投資者的合法權(quán)益，為創(chuàng)造一個(gè)公平、透明、高效的期貨市場(chǎng)奠定扎實(shí)的基礎(chǔ)。

　　期貨公司掛牌上市競(jìng)相角逐

　　在A股市場(chǎng)上，雖然有期貨概念股，但這些上市公司的主營業(yè)務(wù)并不是期貨業(yè)務(wù)，所以至今國內(nèi)還沒有有一只真正意義上的上市期貨公司。在2015年之前，期貨公司無法跨越上市門檻的一個(gè)主要原因是政策限制——自然人不能成為期貨公司股東。而這一障礙于2014年10月29日在證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《期貨公司監(jiān)督管理辦法》中得以清除。

　　同時(shí)，證監(jiān)會(huì)明確指出，支持期貨公司利用資本市場(chǎng)拓寬融資渠道，夯實(shí)資本實(shí)力，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，不斷提高服務(wù)能力和競(jìng)爭力。證監(jiān)會(huì)將抓緊制訂有關(guān)配套措施，通過制定《期貨公司監(jiān)督管理辦法》，解決自然人不能持有期貨公司股權(quán)的制度性障礙；對(duì)于期貨公司上市也將不設(shè)前置性條件，只要滿足上市的基本要求即可。此外，也支持期貨公司通過在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌或者在境外發(fā)行上市。

　　于是，2015年至2016年國內(nèi)期貨行業(yè)掀起了上市融資的熱潮，尤其是以新三板作為主要融資渠道。有分析人士認(rèn)為，由于新三板上市門檻相對(duì)較低，審核流程較短，因此不少期貨公司首先選擇在新三板掛牌。

　　中國證監(jiān)會(huì)副主席方星海在第十二屆中國(深圳)國際期貨大會(huì)上表示，繼續(xù)支持期貨公司拓展融資渠道，鼓勵(lì)其通過境內(nèi)外發(fā)行上市、“新三板”掛牌等方式擴(kuò)大籌資規(guī)模，不斷增強(qiáng)資本實(shí)力，提升行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，截至目前，已在新三板掛牌的期貨公司有創(chuàng)元期貨、永安期貨、海航期貨、天風(fēng)期貨、華龍期貨、廣州期貨、中電投先融期貨及大越期貨等8家。此外，正在申請(qǐng)掛牌新三板的期貨公司有福能期貨、集成期貨、混沌天成期貨、邁科期貨、渤海期貨等。

　　值得關(guān)注的是，瑞達(dá)期貨擬在深交所中小板上市，IPO預(yù)披露也在有條不紊地推進(jìn)。業(yè)內(nèi)人士表示，如果上市獲得核準(zhǔn)，A股市場(chǎng)將告別沒有期貨公司的歷史，瑞達(dá)期貨則將成為“期貨第一股”。另外，IPO排隊(duì)企業(yè)中，另一家期貨公司為南華期貨，目前的狀態(tài)為“已反饋”。

　　此外，弘業(yè)期貨也在去年底正式在港交所掛牌上市，成為繼魯證期貨之后第二家登陸H股的內(nèi)地期貨公司。

　　有業(yè)內(nèi)人士對(duì)本報(bào)記者表示，隨著國內(nèi)資本市場(chǎng)國際化程度的提高，已經(jīng)有部分期貨公司謀求在A股或H股上市。相信未來行業(yè)整合的力度會(huì)加大，在股指期貨、期權(quán)上會(huì)是業(yè)務(wù)的大突破口。

　　原油期貨上市仍可期待

　　原油期貨一直以來都是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。而國內(nèi)原油期貨的具體上市時(shí)間卻是“只聞樓梯響，不見人下來�！辈贿^，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，隨著準(zhǔn)備工作及配套措施的逐步完成，原油期貨在明年上市或可期待。

　　原油期貨上市之路可回溯至2014年12月12日，中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會(huì)已批準(zhǔn)上海期貨交易所在其國際能源交易中心開展原油期貨交易。鄧舸說，“上市原油期貨是貫徹落實(shí)黨的十八屆三中全會(huì)精神和《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》的重要舉措。”我國是世界上第四大石油生產(chǎn)國、第二大石油消費(fèi)國和進(jìn)口國，維護(hù)石油市場(chǎng)穩(wěn)定對(duì)于我國能源安全和經(jīng)濟(jì)安全都具有重要意義。

　　隨后，原油期貨上市踏上了漫長的準(zhǔn)備之路。2015年6月26日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布第16號(hào)公告，確定原油期貨作為我國境內(nèi)特定品種，境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)可以依法參與原油期貨交易，這表明管理層已經(jīng)在為我國原油期貨順利上市交易鋪路。

　　2015年12月4日，中國證監(jiān)會(huì)副主席李超指出，中國證監(jiān)會(huì)協(xié)調(diào)推動(dòng)財(cái)政部、國稅總局、人民銀行、海關(guān)總署、外匯管理局等部委先后出臺(tái)了原油期貨相關(guān)配套政策，原油期貨上市準(zhǔn)備工作正在推進(jìn)之中。2016年6月份，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上海期貨交易所能源交易中心將交易的原油期貨各項(xiàng)外部配套措施正式公布，這也標(biāo)志著原油期貨的上市邁出了關(guān)鍵的一步。

　　2016年12月份，中國證監(jiān)會(huì)副主席方星海在第十二屆中國（深圳）國際期貨大會(huì)上表示，將不斷改革完善相關(guān)制度流程，開發(fā)上市更多符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要、市場(chǎng)條件具備的期貨新品種，包括推出原油期貨。

　　從發(fā)展脈絡(luò)來看，上市籌備工作已進(jìn)入尾聲，原油期貨上市已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。在業(yè)內(nèi)人士看來，原油期貨的推出可帶來三大利好：第一，提高中國在國際石油市場(chǎng)定價(jià)的話語權(quán)，穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行；第二，為石油石化及相關(guān)企業(yè)提供保值避險(xiǎn)工具；第三，加快成品油定價(jià)機(jī)制的改革。

　　大宗商品期貨行情分化加劇

　　2016年對(duì)于大宗商品來說，在經(jīng)濟(jì)依舊面臨供給壓力的大趨勢(shì)下，不同產(chǎn)業(yè)受去產(chǎn)能政策的影響不同，帶來的產(chǎn)業(yè)運(yùn)行階段及供應(yīng)壓力的大小也存在差異。

　　除能化產(chǎn)業(yè)外，鋼鐵、有色及上游焦化行業(yè)年均產(chǎn)能利用率均較2014年6月份需求沖擊前出現(xiàn)下降。但其中，焦化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能利用水平持續(xù)改善，至2016年底已接近2012年至2014年6月份的均值，有色產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能利用情況伴隨需求回升略有改善，但鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率下半年則出現(xiàn)回落。主要產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能利用水平的差異顯示出，在需求企穩(wěn)的情況下，能化及上游焦化煤炭產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)相對(duì)偏緊，供應(yīng)對(duì)價(jià)格的支撐更大，壓力更小，商品價(jià)格在經(jīng)濟(jì)周期底部表現(xiàn)將更加堅(jiān)挺。而有色、鋼鐵產(chǎn)業(yè)供應(yīng)壓力較大，未來產(chǎn)業(yè)價(jià)格將承受較大的供給壓力。

　　2016年漲幅較大的是建材品種和煤炭行業(yè)，漲幅均超過55%，其次是能化和有色板塊。而上半年，建材品種的漲勢(shì)最為明顯，下半年煤炭價(jià)格漲幅顯著增大。至2016年11月份，煤炭價(jià)格漲幅超過以建材品種為代表的黑色產(chǎn)業(yè)，成為年內(nèi)漲幅最高的品種，煤炭價(jià)格的加速上漲或與供給趨緊的預(yù)期有關(guān)。

　　對(duì)于大宗商品期貨明年的行情，宏源期貨首席分析師吳守祥在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，“大宗商品期貨整體還要漲。像瀝青、PTA、農(nóng)產(chǎn)品、黃金等漲幅較小的品種比較看好�！�

　　“由于不同產(chǎn)業(yè)在面臨需求沖擊前的產(chǎn)業(yè)狀況不同，使得在需求沖擊下產(chǎn)業(yè)供給調(diào)整程度不同，由此導(dǎo)致2017年產(chǎn)業(yè)運(yùn)行的微觀周期出現(xiàn)差異”，一德期貨宏觀戰(zhàn)略研究中心分析師肖利娜對(duì)本報(bào)記者分析道：化工產(chǎn)業(yè)供應(yīng)趨緊，價(jià)格走勢(shì)預(yù)期較強(qiáng)；有色產(chǎn)業(yè)面臨供應(yīng)釋放，價(jià)格壓力相對(duì)較大；黑色產(chǎn)業(yè)鏈總體將受到供給的支撐，但煤炭行業(yè)由于年內(nèi)漲幅較大，后市絕對(duì)價(jià)格上漲空間預(yù)計(jì)小于下游黑色產(chǎn)業(yè)。綜合預(yù)計(jì)2017年工業(yè)品漲幅由高到低為化工、黑色、煤炭、有色。

　　花旗在2017年大宗商品展望報(bào)告中指出，2016年多數(shù)大宗商品將以漲勢(shì)收尾，對(duì)于商品投資者來說，也是六年來首次得到正收益，而且這一勢(shì)頭將持續(xù)，2017年到2018年，大宗商品市場(chǎng)將收獲更大的回報(bào)�？炊啻笞谏唐穼⑹俏覀兠髂甑牡谝淮笾黝}。