股指期權(quán)有利資本市場(chǎng)深化改革

　　廈門(mén)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授 韓乾

　　11月8日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人宣布，將擴(kuò)大股票期權(quán)、股指期權(quán)試點(diǎn)，在滬深交易所開(kāi)展滬深300ETF期權(quán)交易，在中國(guó)金融期貨交易所開(kāi)展滬深300股指期權(quán)交易。

　　一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具匱乏的市場(chǎng)不利于中長(zhǎng)期資金的生存和發(fā)展。股指期貨和上證 50ETF 期權(quán)是我國(guó)金融市場(chǎng)上現(xiàn)有唯二的避險(xiǎn)工具，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。由于股指的覆蓋面廣，股指期貨自2015 年股市異常波動(dòng)以來(lái)，承擔(dān)了來(lái)自全市場(chǎng)巨大的對(duì)沖壓力，一度出現(xiàn)了深度貼水現(xiàn)象，導(dǎo)致投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理成本大大超過(guò)可能獲得的超額收益，不少以股票多頭為主的機(jī)構(gòu)被迫清倉(cāng)離開(kāi)市場(chǎng)，既“留不住”也“不愿意來(lái)”。

　　因此當(dāng)務(wù)之急是要建立多層次的金融風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品體系，特別是要進(jìn)一步豐富具有保險(xiǎn)性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具如股指期權(quán)。股指期權(quán)的保險(xiǎn)功能有別于股指期貨的套期保值，可以為投資者提供不同的風(fēng)險(xiǎn)管理方式。首先，期權(quán)買(mǎi)方相當(dāng)于購(gòu)入保險(xiǎn)的參保者，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留了獲得未來(lái)收益的權(quán)利，而期貨套保放棄了這部分權(quán)利。其次，期權(quán)的行權(quán)價(jià)格相當(dāng)于保險(xiǎn)合約中的免賠金額，只有超出免賠金額的部分才會(huì)獲得理賠。因此，對(duì)應(yīng)不同行權(quán)價(jià)格的期權(quán)合約其權(quán)利金有高有低。投資者可以根據(jù)自身對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)敞口的容忍度來(lái)選擇最適合的期權(quán)合約，節(jié)約和優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理成本。第三，期權(quán)買(mǎi)方不需要支付保證金，最大損失即期權(quán)的權(quán)利金，因此不會(huì)面臨類(lèi)似期貨市場(chǎng)上爆倉(cāng)和違約的風(fēng)險(xiǎn)。資金成本的確定性有利于提高投資者的資金使用效率。

　　股指期權(quán)還具有其他相似品種所不具備的優(yōu)勢(shì)。比如其基礎(chǔ)資產(chǎn)是股票指數(shù)，覆蓋面廣，具有很強(qiáng)的代表性，而且現(xiàn)金交割方式更方便投資者交易，交割風(fēng)險(xiǎn)比 ETF 期權(quán)合約更小等。

　　因此，股指期權(quán)的推出將是對(duì)現(xiàn)有金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具的重要補(bǔ)充，能夠有效緩解期貨市場(chǎng)上的對(duì)沖壓力，修復(fù)長(zhǎng)期貼水，促進(jìn)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理功能的正常發(fā)揮，為投資者提供全方位、多角度的風(fēng)險(xiǎn)管理方式，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，激發(fā)市場(chǎng)活力，增強(qiáng)中長(zhǎng)期資金的投資意愿。

　　期權(quán)合約具有非線性的收益結(jié)構(gòu)，投資者可以通過(guò)構(gòu)建各種期權(quán)組合，自由表達(dá)自身對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期。這些預(yù)期的背后其實(shí)是信息的獲取和分析，信息由此得以在市場(chǎng)上充分博弈并反映到資產(chǎn)價(jià)格中去，有利于金融市場(chǎng)更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，提高資本資源配置的效率。股指期權(quán)也有利于投資者構(gòu)建更豐富靈活的交易策略，避免策略的同質(zhì)化，降低金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　總之，建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)需要多層次的金融衍生品體系為之保駕護(hù)航。投資者有了股指期權(quán)這樣的保險(xiǎn)工具，就不會(huì)因懼怕風(fēng)險(xiǎn)而急于賣(mài)出資產(chǎn)或不敢入市，解決了中長(zhǎng)期資金“愿不愿意來(lái)”的問(wèn)題。同時(shí)股指期權(quán)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)管理成本的降低、交易效率的提高和投資策略的靈活性，解決了中長(zhǎng)期資金“留不留得住”的問(wèn)題。投資者在無(wú)后顧之憂的情況下也可以更好地專(zhuān)注于資產(chǎn)的基本面，價(jià)值投資的理念就有了生根發(fā)芽的良好土壤。