股指期權有利資本市場深化改革

　　廈門大學經(jīng)濟學院教授 韓乾

　　11月8日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人宣布，將擴大股票期權、股指期權試點，在滬深交易所開展滬深300ETF期權交易，在中國金融期貨交易所開展滬深300股指期權交易。

　　一個風險管理工具匱乏的市場不利于中長期資金的生存和發(fā)展。股指期貨和上證 50ETF 期權是我國金融市場上現(xiàn)有唯二的避險工具，遠遠不能滿足投資者風險管理的需求。由于股指的覆蓋面廣，股指期貨自2015 年股市異常波動以來，承擔了來自全市場巨大的對沖壓力，一度出現(xiàn)了深度貼水現(xiàn)象，導致投資者的風險管理成本大大超過可能獲得的超額收益，不少以股票多頭為主的機構被迫清倉離開市場，既“留不住”也“不愿意來”。

　　因此當務之急是要建立多層次的金融風險管理產(chǎn)品體系，特別是要進一步豐富具有保險性質(zhì)的風險管理工具如股指期權。股指期權的保險功能有別于股指期貨的套期保值，可以為投資者提供不同的風險管理方式。首先，期權買方相當于購入保險的參保者，在規(guī)避風險的同時保留了獲得未來收益的權利，而期貨套保放棄了這部分權利。其次，期權的行權價格相當于保險合約中的免賠金額，只有超出免賠金額的部分才會獲得理賠。因此，對應不同行權價格的期權合約其權利金有高有低。投資者可以根據(jù)自身對組合風險敞口的容忍度來選擇最適合的期權合約，節(jié)約和優(yōu)化風險管理成本。第三，期權買方不需要支付保證金，最大損失即期權的權利金，因此不會面臨類似期貨市場上爆倉和違約的風險。資金成本的確定性有利于提高投資者的資金使用效率。

　　股指期權還具有其他相似品種所不具備的優(yōu)勢。比如其基礎資產(chǎn)是股票指數(shù)，覆蓋面廣，具有很強的代表性，而且現(xiàn)金交割方式更方便投資者交易，交割風險比 ETF 期權合約更小等。

　　因此，股指期權的推出將是對現(xiàn)有金融風險管理工具的重要補充，能夠有效緩解期貨市場上的對沖壓力，修復長期貼水，促進股指期貨風險管理功能的正常發(fā)揮，為投資者提供全方位、多角度的風險管理方式，維護市場穩(wěn)定，激發(fā)市場活力，增強中長期資金的投資意愿。

　　期權合約具有非線性的收益結構，投資者可以通過構建各種期權組合，自由表達自身對市場的預期。這些預期的背后其實是信息的獲取和分析，信息由此得以在市場上充分博弈并反映到資產(chǎn)價格中去，有利于金融市場更好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的功能，提高資本資源配置的效率。股指期權也有利于投資者構建更豐富靈活的交易策略，避免策略的同質(zhì)化，降低金融市場的系統(tǒng)性風險。

　　總之，建設多層次的資本市場需要多層次的金融衍生品體系為之保駕護航。投資者有了股指期權這樣的保險工具，就不會因懼怕風險而急于賣出資產(chǎn)或不敢入市，解決了中長期資金“愿不愿意來”的問題。同時股指期權所帶來的風險管理成本的降低、交易效率的提高和投資策略的靈活性，解決了中長期資金“留不留得住”的問題。投資者在無后顧之憂的情況下也可以更好地專注于資產(chǎn)的基本面，價值投資的理念就有了生根發(fā)芽的良好土壤。