“定盤星”不穩(wěn) 大宗商品路向何方
新冠肺炎疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不確定性和產(chǎn)油國(guó)利益分化下的博弈，令原油市場(chǎng)面臨空前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)局面。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，石油市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)背后，反映了產(chǎn)油國(guó)對(duì)石油話語(yǔ)權(quán)博弈趨于白熱化，目前石油輸出國(guó)組織（OPEC）和非OPEC產(chǎn)油國(guó)共同主導(dǎo)油價(jià)走勢(shì)的局面已經(jīng)形成。油價(jià)大幅波動(dòng)，大宗商品定價(jià)將不可避免地受到影響，但仍將遵循自身周期特點(diǎn)。
共同定價(jià)局面形成
全球的油罐和油輪即將滿儲(chǔ)、滿載。在全球需求低迷的背景下，頁(yè)巖油對(duì)原油的擠兌告一段落，并遭到“低油價(jià)”反噬。油市話語(yǔ)權(quán)陡然生變。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球陸上原油存儲(chǔ)總量大約為44億桶，目前陸上原油儲(chǔ)存量已超過(guò)35億桶，近80%的陸上存儲(chǔ)空間已經(jīng)被填滿。
“5月1日起OPEC+將開始執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，但減產(chǎn)規(guī)模仍無(wú)法彌補(bǔ)因?yàn)樾鹿谝咔樗鶎?dǎo)致的需求損失。市場(chǎng)預(yù)計(jì)全球陸上存儲(chǔ)空間將在100天內(nèi)耗盡，原油價(jià)格也將繼續(xù)面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)。”一德期貨原油資深分析師陳通表示。
截至北京時(shí)間5月5日下午16:10，NYMEX原油期貨和布倫特原油期貨主力分別交投于22.5美元/桶、28.82美元/桶。
超低油價(jià)之下，被頁(yè)巖油窮追猛打的原油市場(chǎng)趁機(jī)反先手，大有奪回油市定價(jià)權(quán)之勢(shì)。
中大期貨副總經(jīng)理景川告訴中國(guó)證券報(bào)記者，OPEC是亞洲、非洲和拉丁美洲石油生產(chǎn)國(guó)協(xié)調(diào)其成員國(guó)的石油政策，反對(duì)開發(fā)和控制西方石油壟斷的國(guó)際組織，其12個(gè)成員國(guó)沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、科威特、阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)、卡塔爾、利比亞、尼日利亞、阿爾及利亞、安哥拉、厄瓜多爾和委內(nèi)瑞拉之前在全球石油市場(chǎng)份額占比達(dá)到86%，在全球石油定價(jià)權(quán)中舉足輕重。但隨著以美國(guó)為代表的頁(yè)巖油產(chǎn)量不斷增加，OPEC的市場(chǎng)份額持續(xù)下降，截至2019年已經(jīng)下滑到了61.9%，其定價(jià)權(quán)也隨之下降。為改變這種被動(dòng)局面，以沙特為首的產(chǎn)油國(guó)始終在積極尋找機(jī)會(huì)通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)而搶回市場(chǎng)份額。但顯然，在目前的格局下，OPEC成員國(guó)與非OPEC成員國(guó)的共同定價(jià)局面已經(jīng)形成。
“不久前的減產(chǎn)協(xié)議談判失敗導(dǎo)致原油價(jià)格大幅下挫就是這種定價(jià)權(quán)分化的結(jié)果，未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)這種共同定價(jià)的格局將得到維持�！本按ū硎尽�
中糧期貨研究院副總監(jiān)張崢?lè)治�，短期�?lái)看，油價(jià)的暴跌導(dǎo)致OPEC產(chǎn)能大幅收縮，OPEC占全球產(chǎn)量比重有所下降，這是低油價(jià)下供給端再平衡的必然選擇。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，本輪油價(jià)的劇烈波動(dòng)對(duì)于頁(yè)巖油行業(yè)的影響可能更大。自2016年以來(lái)，盡管頁(yè)巖油產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，實(shí)際上已進(jìn)入拼成本、拼現(xiàn)金流的存量博弈階段，本輪受到油價(jià)、股價(jià)、利率的三重沖擊，大部分中小型頁(yè)巖油公司面臨洗牌，而大型頁(yè)巖油公司也在大幅削減資本性支出，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年的頁(yè)巖油產(chǎn)量將下降20%以上。在未來(lái)疫情消退和需求反彈之后，由于頁(yè)巖油和非OPEC國(guó)家的增產(chǎn)能力有限，OPEC對(duì)于國(guó)際油價(jià)的話語(yǔ)權(quán)反而會(huì)得到進(jìn)一步加強(qiáng)。
張崢?lè)治�，盡管OPEC的原油產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的比重只有40%左右，但對(duì)于國(guó)際油價(jià)的影響卻十分重要，根本原因在于OPEC國(guó)家的巨大閑置產(chǎn)能，即能夠有效調(diào)節(jié)國(guó)際油市的邊際供需狀況。除頁(yè)巖油外，常規(guī)油田的生產(chǎn)周期都長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年，一旦停止生產(chǎn)會(huì)影響油田的動(dòng)態(tài)平衡和采收率，因此年度產(chǎn)量變動(dòng)一般不超過(guò)5%。一般情況下，正常經(jīng)濟(jì)周期帶來(lái)的原油需求變動(dòng)不超過(guò)5%，與常規(guī)油田的產(chǎn)量變動(dòng)大致相同，這就決定了OPEC的原油產(chǎn)量變動(dòng)是改變油市平衡的重要邊際力量。
油價(jià)變化新推手
在景川看來(lái)，本輪油價(jià)創(chuàng)出歷史新低，現(xiàn)貨月出現(xiàn)-37.63美元的離譜價(jià)格其實(shí)就是這種定價(jià)體系下的結(jié)果。
他進(jìn)一步表示，隨著既定定價(jià)體系的顛覆，原油生產(chǎn)國(guó)的機(jī)構(gòu)必然會(huì)出現(xiàn)重新分配，產(chǎn)油國(guó)比重也將難以避免的出現(xiàn)調(diào)整，美國(guó)、俄羅斯等國(guó)的話語(yǔ)權(quán)對(duì)于OPEC的沖擊已經(jīng)出現(xiàn)，也將在未來(lái)繼續(xù)影響著全球的原油生產(chǎn)與價(jià)格的變動(dòng)。OPEC的定價(jià)比重相對(duì)下降，產(chǎn)油國(guó)共同定價(jià)的格局已然形成，未來(lái)市場(chǎng)由于產(chǎn)油國(guó)的變動(dòng)而出現(xiàn)的供給彈性將越來(lái)越明顯。OPEC產(chǎn)油國(guó)組織的重新整合將在很長(zhǎng)時(shí)間都將影響著原油市場(chǎng)的價(jià)格變化。
值得一提的是，在油價(jià)下跌過(guò)程中，原油市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)格的波動(dòng)也出現(xiàn)了分化。部分分析人士指出，這一現(xiàn)象背后美國(guó)原油WTI期貨和布倫特原油期貨在定價(jià)方面的局限性也進(jìn)一步暴露。而新標(biāo)的——運(yùn)行兩年的上海原油期貨在實(shí)體和金融層面的穩(wěn)定作用開始顯現(xiàn)出潛力。
“近期WTI原油期貨報(bào)收負(fù)值的極端行情，反映出WTI更多是一種區(qū)域性的原油。在倉(cāng)儲(chǔ)和物流瓶頸制約下，WTI作為全球三大基準(zhǔn)原油之一的市場(chǎng)地位也面臨動(dòng)搖。布倫特因北海原油產(chǎn)量縮減，價(jià)格公信力有一定程度降低，也難以完全反映亞太市場(chǎng)的供需狀況。上市兩年以來(lái)，上海原油期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置上的作用日益彰顯。”陳通表示，可以預(yù)見，上海原油期貨未來(lái)必將成為全球原油基準(zhǔn)價(jià)市場(chǎng)之一，提供原油市場(chǎng)中缺失的反映亞太地區(qū)供需的價(jià)格。
大宗商品定價(jià)受擾動(dòng)
作為大宗商品龍頭品種，原油價(jià)格坍塌之后，相關(guān)金融產(chǎn)品尤其是大宗商品整體價(jià)格中樞會(huì)否受到影響？
景川表示，原油作為全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的血液，其價(jià)格的劇烈變動(dòng)深刻地影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本，價(jià)格的崩坍自然會(huì)打擊大宗商品的運(yùn)行，也難以避免地影響著市場(chǎng)的預(yù)期，進(jìn)而對(duì)商品價(jià)格的定價(jià)構(gòu)成一定的擾動(dòng)。但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，由于大宗商品中的工業(yè)品具有較為強(qiáng)烈的需求驅(qū)動(dòng)特征，農(nóng)產(chǎn)品則明顯表現(xiàn)出供給驅(qū)動(dòng)的天然特征。因此，原油價(jià)格的崩塌直接將大宗商品拖入深淵的條件并不充分，商品受宏觀經(jīng)濟(jì)以及自身產(chǎn)業(yè)周期及種植周期的影響仍然是其主旋律。
“當(dāng)然此次原油市場(chǎng)的崩塌同樣也是經(jīng)濟(jì)回落、疫情暴發(fā)以及產(chǎn)油國(guó)談判破裂的綜合結(jié)果，其他大宗商品身處這樣的環(huán)境中也同樣承受壓力，與原油的價(jià)格下跌出現(xiàn)共振。未來(lái)包括原油在內(nèi)的大宗商品仍然會(huì)繼續(xù)受到來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變化的影響�！本按▽�(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。
從具體品種來(lái)看，張崢認(rèn)為，油價(jià)暴跌首先影響的是成品油和較上游的化工品價(jià)格，其次是天然氣、LPG等以原油定價(jià)的能源價(jià)格，再次是棕櫚油、白糖等生物能源替代品的商品價(jià)格。由于中國(guó)疫情得到有效控制，復(fù)工帶來(lái)的短期需求反彈推動(dòng)原油相關(guān)商品價(jià)格反彈，未來(lái)走勢(shì)取決于原油成本和當(dāng)前需求能否持續(xù)。
“由于新冠疫情仍在擴(kuò)散，國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變，尚不能確認(rèn)油價(jià)底部，但目前油價(jià)已低于絕大多數(shù)油田的生產(chǎn)成本，低油價(jià)導(dǎo)致各產(chǎn)油國(guó)主動(dòng)或被動(dòng)減產(chǎn)而逐漸扭轉(zhuǎn)原油供需平衡，預(yù)計(jì)三季度的國(guó)際油市過(guò)剩將得到改善，甚至出現(xiàn)去庫(kù)存的情況，油價(jià)也可能相應(yīng)反彈�！睆垗橆A(yù)計(jì)。
