金油比修復(fù)進(jìn)行時(shí) 機(jī)構(gòu)推演回歸路徑

　　金油比是國際金價(jià)和油價(jià)的比值，一般被視為風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)變化的前瞻指標(biāo)。今年以來，大宗商品市場兩個(gè)龍頭品種分道揚(yáng)鑣，一邊是不斷創(chuàng)新高的黃金，一邊是跌入負(fù)值后持續(xù)反彈的原油。金油比大幅攀升至180上方后又大幅回落至目前的45附近，仍處歷史高位區(qū)間。多位接受采訪的分析人士認(rèn)為，金油比修復(fù)至歷史均值區(qū)間是較為確定的，但對其修復(fù)路徑的看法卻存在較大分歧。

　　金油比大幅波動(dòng)

　　歷史上多數(shù)時(shí)間都穩(wěn)定徘徊在10-30區(qū)間之內(nèi)的金油比，在今年坐上了“過山車”。

　　“由于受2020年新冠肺炎疫情影響，原油價(jià)格一度跌至負(fù)值，由于油價(jià)非常低，因此金油比在2020年表現(xiàn)非常極端，不僅出現(xiàn)過比值為負(fù)的情況，也出現(xiàn)過比值184的高位�！备窳执笕A金融期貨首席研究員趙曉霞對中國證券報(bào)記者表示。

　　在美國實(shí)行了無上限QE之后，全球大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體也都釋放流動(dòng)性對沖經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，金油比從4月下旬才逐步回落，但依然大幅高于歷史正常水平。如果以紐約期金和紐約油價(jià)計(jì)算，目前金油比價(jià)位于45左右。

　　方正中期期貨研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究員李彥森表示，從近期變動(dòng)情況看，金油比在經(jīng)歷3月和4月大幅上升之后，出現(xiàn)沖高回落，目前回落至3月初水平附近，屬于階段性低位。在2020年之前，金油比價(jià)大部分時(shí)間處于30以下，因此如果拉長時(shí)間來看，該比值仍為歷史上的較高水平。

　　“從1990年至今的大部分時(shí)間段內(nèi)，黃金和原油的價(jià)格走勢趨同，兩者的相關(guān)性高達(dá)80%，但當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生重大危機(jī)時(shí)，兩者價(jià)格走勢出現(xiàn)背離，推動(dòng)金油比升至高位，例如1994年美債危機(jī)、1998年亞洲金融危機(jī)、2008-2009年全球金融危機(jī)。2020年全球新冠疫情爆發(fā)，原油需求坍塌，讓金油比在4月份達(dá)到歷史最高水平�！泵罓栄牌谪浕�工研究員黎磊表示。

　　對經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂未退

　　金油比一般被視為風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)變化的前瞻指標(biāo)。趙曉霞告訴記者，今年原油與黃金比值出現(xiàn)極端情況的背后，與兩品種背后獨(dú)立的運(yùn)行邏輯有關(guān)。一方面，黃金代表著避險(xiǎn)資產(chǎn)，與市場對宏觀風(fēng)險(xiǎn)的看法有關(guān)；另一方面，原油與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)，是大宗商品的風(fēng)向標(biāo)，可以看成投資者對宏觀經(jīng)濟(jì)的態(tài)度。

　　她認(rèn)為，2020年由于新冠疫情對全球的宏觀經(jīng)濟(jì)形成重挫，市場有強(qiáng)烈的避險(xiǎn)需求，因此黃金與原油的比值出現(xiàn)極端情況。今年4月24日一度達(dá)到184，但隨后不斷回落。這是由于全球性流動(dòng)性寬松，市場對風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂有所緩和，而對經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒也有所好轉(zhuǎn)。目前比值還處于歷史上較高位置，說明市場對風(fēng)險(xiǎn)還有擔(dān)憂，還沒有回到正常狀態(tài)。

　　李彥森進(jìn)一步分析表示，從本質(zhì)上來說，金油比是宏觀經(jīng)濟(jì)政策和實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況的比較，經(jīng)濟(jì)越差、政策越松，比價(jià)越高；反之，經(jīng)濟(jì)越好、政策越緊，比價(jià)越低。

　　黎磊表示，當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動(dòng)率指數(shù)（VIX）從底部開始抬升時(shí)，說明全球市場恐慌情緒增加，投資者通過買黃金拋原油來避險(xiǎn)，金油比上升。黎磊分析，目前金油比仍處于歷史高位，說明全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度緩慢，機(jī)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的擔(dān)憂并沒有退去。

　　比值修復(fù)路徑存分歧

　　尚在歷史高位的金油比，若繼續(xù)修復(fù)至均值波動(dòng)區(qū)間，則意味著巨大的投資機(jī)會(huì)。那么，金油比會(huì)否修復(fù)？若能修復(fù)，其路徑及邏輯如何？分析人士存在較明顯分歧。

　　黎磊分析，根據(jù)均值回歸理論，金油比從42回歸至正常波動(dòng)區(qū)間是大概率事件。在美聯(lián)儲(chǔ)控制名義利率曲線的情況下，市場對通脹預(yù)期轉(zhuǎn)為正值，推動(dòng)實(shí)際利率進(jìn)一步下行，讓金價(jià)保持強(qiáng)勢。而原油需求正在恢復(fù)，市場對原油需求預(yù)期開始好轉(zhuǎn)，原油市場正處于再平衡的過程當(dāng)中。油價(jià)目前的主要矛盾集中在庫存端，后期供需兩端發(fā)力，消化掉前期累計(jì)的原油浮倉及陸上庫存，油價(jià)就能突破震蕩區(qū)間，重回上漲之勢。綜上所述，在金價(jià)保持強(qiáng)勢的狀態(tài)下，未來金油比從高位向下回歸，更多的需要通過油價(jià)上漲來推動(dòng)。

　　趙曉霞表示，隨著市場情緒好轉(zhuǎn)，后市金油比將會(huì)逐步回落。由于之前釋放了過多的流動(dòng)性，預(yù)計(jì)之后會(huì)從邊際上收緊，同時(shí)對風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也有所下降，因此預(yù)計(jì)原油、黃金價(jià)格均將承受一定壓力。

　　李彥森表示，在美聯(lián)儲(chǔ)政策持續(xù)寬松的背景下，金價(jià)仍有走高的可能性，后市金油比大概率持穩(wěn)或小幅上行。