金油比修復進行時 機構(gòu)推演回歸路徑
金油比是國際金價和油價的比值，一般被視為風險結(jié)構(gòu)變化的前瞻指標。今年以來，大宗商品市場兩個龍頭品種分道揚鑣，一邊是不斷創(chuàng)新高的黃金，一邊是跌入負值后持續(xù)反彈的原油。金油比大幅攀升至180上方后又大幅回落至目前的45附近，仍處歷史高位區(qū)間。多位接受采訪的分析人士認為，金油比修復至歷史均值區(qū)間是較為確定的，但對其修復路徑的看法卻存在較大分歧。
金油比大幅波動
歷史上多數(shù)時間都穩(wěn)定徘徊在10-30區(qū)間之內(nèi)的金油比，在今年坐上了“過山車”。
“由于受2020年新冠肺炎疫情影響，原油價格一度跌至負值，由于油價非常低，因此金油比在2020年表現(xiàn)非常極端，不僅出現(xiàn)過比值為負的情況，也出現(xiàn)過比值184的高位。”格林大華金融期貨首席研究員趙曉霞對中國證券報記者表示。
在美國實行了無上限QE之后，全球大多數(shù)經(jīng)濟體也都釋放流動性對沖經(jīng)濟下行的風險，金油比從4月下旬才逐步回落，但依然大幅高于歷史正常水平。如果以紐約期金和紐約油價計算，目前金油比價位于45左右。
方正中期期貨研究院宏觀經(jīng)濟研究員李彥森表示，從近期變動情況看，金油比在經(jīng)歷3月和4月大幅上升之后，出現(xiàn)沖高回落，目前回落至3月初水平附近，屬于階段性低位。在2020年之前，金油比價大部分時間處于30以下，因此如果拉長時間來看，該比值仍為歷史上的較高水平。
“從1990年至今的大部分時間段內(nèi)，黃金和原油的價格走勢趨同，兩者的相關(guān)性高達80%，但當全球經(jīng)濟發(fā)生重大危機時，兩者價格走勢出現(xiàn)背離，推動金油比升至高位，例如1994年美債危機、1998年亞洲金融危機、2008-2009年全球金融危機。2020年全球新冠疫情爆發(fā)，原油需求坍塌，讓金油比在4月份達到歷史最高水平�！泵罓栄牌谪浕ぱ芯繂T黎磊表示。
對經(jīng)濟擔憂未退
金油比一般被視為風險結(jié)構(gòu)變化的前瞻指標。趙曉霞告訴記者，今年原油與黃金比值出現(xiàn)極端情況的背后，與兩品種背后獨立的運行邏輯有關(guān)。一方面，黃金代表著避險資產(chǎn)，與市場對宏觀風險的看法有關(guān)；另一方面，原油與宏觀經(jīng)濟相關(guān)，是大宗商品的風向標，可以看成投資者對宏觀經(jīng)濟的態(tài)度。
她認為，2020年由于新冠疫情對全球的宏觀經(jīng)濟形成重挫，市場有強烈的避險需求，因此黃金與原油的比值出現(xiàn)極端情況。今年4月24日一度達到184，但隨后不斷回落。這是由于全球性流動性寬松，市場對風險擔憂有所緩和，而對經(jīng)濟的悲觀情緒也有所好轉(zhuǎn)。目前比值還處于歷史上較高位置，說明市場對風險還有擔憂，還沒有回到正常狀態(tài)。
李彥森進一步分析表示，從本質(zhì)上來說，金油比是宏觀經(jīng)濟政策和實際經(jīng)濟狀況的比較，經(jīng)濟越差、政策越松，比價越高；反之，經(jīng)濟越好、政策越緊，比價越低。
黎磊表示，當標準普爾500波動率指數(shù)（VIX）從底部開始抬升時，說明全球市場恐慌情緒增加，投資者通過買黃金拋原油來避險，金油比上升。黎磊分析，目前金油比仍處于歷史高位，說明全球經(jīng)濟恢復速度緩慢，機構(gòu)對經(jīng)濟危機的擔憂并沒有退去。
比值修復路徑存分歧
尚在歷史高位的金油比，若繼續(xù)修復至均值波動區(qū)間，則意味著巨大的投資機會。那么，金油比會否修復？若能修復，其路徑及邏輯如何？分析人士存在較明顯分歧。
黎磊分析，根據(jù)均值回歸理論，金油比從42回歸至正常波動區(qū)間是大概率事件。在美聯(lián)儲控制名義利率曲線的情況下，市場對通脹預期轉(zhuǎn)為正值，推動實際利率進一步下行，讓金價保持強勢。而原油需求正在恢復，市場對原油需求預期開始好轉(zhuǎn)，原油市場正處于再平衡的過程當中。油價目前的主要矛盾集中在庫存端，后期供需兩端發(fā)力，消化掉前期累計的原油浮倉及陸上庫存，油價就能突破震蕩區(qū)間，重回上漲之勢。綜上所述，在金價保持強勢的狀態(tài)下，未來金油比從高位向下回歸，更多的需要通過油價上漲來推動。
趙曉霞表示，隨著市場情緒好轉(zhuǎn)，后市金油比將會逐步回落。由于之前釋放了過多的流動性，預計之后會從邊際上收緊，同時對風險的擔憂也有所下降，因此預計原油、黃金價格均將承受一定壓力。
李彥森表示，在美聯(lián)儲政策持續(xù)寬松的背景下，金價仍有走高的可能性，后市金油比大概率持穩(wěn)或小幅上行。
