金油比均值回歸：白銀之后 原油會否被帶飛
隨著油價走勢趨穩(wěn)，金價再創(chuàng)新高，金油比近日再次上行至48附近，但總體尚處在回落趨勢之中。
結(jié)合歷史走勢來看，金油比飆升通常都對應(yīng)著或大或小的危機(jī)。而隨著危機(jī)緩和，金油比也將趨于回落。這不禁為市場帶來遐想：原油價格會否在金油比均值回歸驅(qū)動之下向黃金價格靠攏，從而重演白銀市場大漲的戲碼？
金油比回歸受關(guān)注
隨著新冠肺炎疫情在全球蔓延，大類資產(chǎn)的重要指標(biāo)——金銀比、金油比均走進(jìn)了歷史極值區(qū)域。
金銀比、金油比分別是黃金與白銀、原油價格的比值，反映了一盎司黃金所能購買的白銀、原油數(shù)量。其中，黃金與白銀的比價背后，主要是美國通脹的變化。今年4月起，隨著美聯(lián)儲寬松措施陸續(xù)公布，負(fù)利率預(yù)期和美債持續(xù)弱勢推動金價加速上漲，金銀比一度升至歷史極值區(qū)域，但受低利率刺激，風(fēng)險偏好回升，使得白銀開始相對黃金補(bǔ)漲，金銀比價近期迅速回落至100下方，目前徘徊在71.7附近。
金銀比收縮主要以白銀大漲來完成。隨著黃金漲勢加速，原油價格低位徘徊，在金油比均值回歸預(yù)期和黃金價格居高不下的情況之下，市場不禁對原油價格上漲產(chǎn)生期待。
據(jù)文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，自3月下旬低點(diǎn)1453.3美元/盎司至目前2043.4美元/盎司，黃金價格累計(jì)上漲40.6%；美國原油期貨主力價格從4月下旬低點(diǎn)以來累計(jì)反彈544%，目前運(yùn)行在41.91美元/桶一線。以上述價格計(jì)算，目前金油比徘徊在48.8附近，較此前已經(jīng)大幅收縮，但仍處在歷史高位區(qū)間。據(jù)市場人士觀察，金油比比值一般在16附近，低于16說明黃金價格被低估，原油價格被高估；高于16則說明黃金更加受投資者青睞。
金油比的循環(huán)模式
東吳期貨化工分析師田由甲分析，“本輪金油比快速上漲是原油價格快速下跌和黃金價格快速上漲疊加所致。新冠肺炎疫情在海外擴(kuò)散后，全球經(jīng)濟(jì)活動減弱沖擊美元流動性，隨后美聯(lián)儲釋放了無限流動性，市場美元流動性充裕，推高了黃金價格和商品價格，但美國、印度及巴西新冠肺炎疫情確診病例增長令石油需求端存在不確定性，布倫特原油價格反彈至40美元/桶上方后呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢�！�
從歷史角度觀察，田由甲進(jìn)一步分析，金油比從2000年以來出現(xiàn)過三次明顯的快速提高，分別是2008年、2014-2016年和2020年。從前兩輪表現(xiàn)來看，2008年爆發(fā)了國際金融危機(jī)，全球原油需求下滑，布倫特原油價格由147美元/桶高點(diǎn)下跌至47美元/桶附近，同時黃金價格區(qū)間震蕩，引發(fā)金油比快速上漲。第二次出現(xiàn)時，因石油輸出國組織（OPEC）主動增產(chǎn)應(yīng)對美國新興的頁巖油產(chǎn)業(yè)，布倫特原油價格從115美元/桶附近跌落至47美元/桶，最低時甚至跌至30美元/桶下方。這一時期美元指數(shù)從80一路升至100，金價呈現(xiàn)下行趨勢但沒有原油跌幅大。
“近期雖然金油比有所上升，處于歷史合理區(qū)間的偏高位置，但仍遠(yuǎn)低于4月金油比水平。金油比往往被看作一個領(lǐng)先指標(biāo)，金油比上升預(yù)示著未來經(jīng)濟(jì)走勢面臨下滑風(fēng)險甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，在歷史上，歷次大規(guī)模金融危機(jī)均伴隨著金油比大幅走高�！狈秸衅谄谪浹芯吭涸褪紫治鰩熕鍟杂氨硎�。
隋曉影認(rèn)為，原油是周期性商品，屬于風(fēng)險資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)繁榮時表現(xiàn)較好，而黃金是典型的避險資產(chǎn)，往往在金融危機(jī)時表現(xiàn)更加穩(wěn)定。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)跡象時，黃金作為避險資產(chǎn)會受到追捧，而原油作為風(fēng)險資產(chǎn)會遭到拋售，且作為大宗商品的龍頭品種，原油的波動性往往要高于其他商品，因此金油比能夠很好地反映市場情緒的變化以及對未來經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)期。
“金油比雖然在一定程度上體現(xiàn)原油金融的價值，但走勢各有邏輯�！碧镉杉妆硎�。
黃金和原油向何處去
“在新冠肺炎疫情影響下，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢，風(fēng)險資產(chǎn)上漲幅度受限，金油比將持續(xù)處于相對高位，但難以再達(dá)到今年4月水平�！彼鍟杂氨硎�，長期來看，全球經(jīng)濟(jì)最“黑暗”的時期已經(jīng)過去，在各種刺激政策下，各國經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，未來全球經(jīng)濟(jì)大概率延續(xù)復(fù)蘇狀態(tài)，市場避險情緒不會再大幅度惡化，而近期金油比上升更多源于黃金價格上漲，黃金價格波動更多反映的是其金融屬性，而當(dāng)前油價波動性仍較低，且更多反映的是原油供需層面的變化，不會跟隨黃金上漲。
展望后市，田由甲表示，如果美聯(lián)儲仍然保持當(dāng)前貨幣供應(yīng)增量，黃金仍有再創(chuàng)新高的動力。而原油方面，商品屬性占主導(dǎo)，在海外疫情沒有出現(xiàn)明顯緩解的情況下，石油需求的恢復(fù)仍是一個緩慢過程，從金油比的衡量標(biāo)準(zhǔn)上看，還有繼續(xù)擴(kuò)大的可能。
從黃金走勢來看，中大期貨貴金屬分析師趙曉君表示，市場此前的利率下行和通脹預(yù)期上行的模式可能迎來短暫的搖擺，從而使得金銀價格面臨短暫的調(diào)整，但疫情的二次沖擊和年底的大選都將使得財(cái)政部和美聯(lián)儲趨向于延續(xù)刺激模式，金銀調(diào)整過后繼續(xù)走出新高仍然是大概率事件。
原油方面，招商期貨研究員安婧表示，2020年上半年，疫情導(dǎo)致全球需求斷崖式下跌，原油供需嚴(yán)重過剩，庫存快速累積。5月各產(chǎn)油國開始大規(guī)模減產(chǎn)，疊加疫情后需求回升，過剩已邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)三季度供需出現(xiàn)缺口，四季度缺口略收窄�！皬慕灰拙S度來看，盡管美國與印度疫情仍十分嚴(yán)峻，但政府繼續(xù)推進(jìn)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在持續(xù)。油價目前的支撐仍來自供應(yīng)端，上行空間主要取決于需求。預(yù)計(jì)各國復(fù)工復(fù)產(chǎn)疊加經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃可提振油品需求，即使美國頁巖油溫和復(fù)產(chǎn)，下半年油市仍存缺口，建議逢低布局多配。”
