南華期貨指數(shù)化風(fēng)險管理另辟蹊徑

　　世界最早的商品指數(shù)——CRB指數(shù)誕生于1957年，在之后的40多年，商品指數(shù)化投資大規(guī)模盛行。但在境內(nèi)，直到2005年，期貨行業(yè)內(nèi)第一只商品期貨指數(shù)才宣告發(fā)布，它就是南華商品指數(shù)。在持續(xù)投入和堅持下，目前，南華商品指數(shù)系列已經(jīng)在Wind、同花順、通聯(lián)數(shù)據(jù)等多個終端發(fā)布，除南華商品綜合指數(shù)、南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)、南華金屬指數(shù)、南華能化指數(shù)外，還分設(shè)南華有色金屬指數(shù)、南華黑色指數(shù)、南華貴金屬指數(shù)以及單個期貨品種指數(shù)。南華商品指數(shù)已成為市場應(yīng)用最為廣泛的商品指數(shù)之一，被眾多知名機構(gòu)、經(jīng)濟學(xué)家和研究人員作為中國大宗商品市場的參考基準(zhǔn)。隨著大宗商品指數(shù)化產(chǎn)品開發(fā)進入新的階段，南華商品指數(shù)也在風(fēng)險管理和資產(chǎn)管理當(dāng)中發(fā)揮更好的服務(wù)功能。

　　順應(yīng)期貨市場發(fā)展新趨勢 系列指數(shù)應(yīng)運而生

　　中國加入WTO之后，經(jīng)濟快速發(fā)展，一躍成為全球制造業(yè)中心。中國的需求拉動大宗商品產(chǎn)量和消費的快速增長，全球進出口貿(mào)易蓬勃發(fā)展。在期貨市場，2005年的上市品種已經(jīng)達到9個，成交量和持倉量持續(xù)攀升，行業(yè)的深度參與使得期貨市場定價能力越來越強。在此背景下，市場迫切需要一個能綜合反映中國期貨大宗商品市場總體表現(xiàn)的指數(shù)。

　　南華商品指數(shù)正是在此背景下應(yīng)運而生的。2005年，南華期貨研究所與上海期貨交易所合作開展課題《國內(nèi)外商品期貨指數(shù)研究》；同年，南華期貨研究所推出南華商品期貨價格指數(shù)，并公開發(fā)布。2008年，南華期貨研究所推出第二代投資型指數(shù)。2012年，南華期貨自主開發(fā)、運行、維護和發(fā)布的指數(shù)管理系統(tǒng)，在成熟運行半年之后，向wind資訊、大智慧、同花順等數(shù)據(jù)終端實時發(fā)布。截至目前，南華商品指數(shù)系列運行已經(jīng)成熟穩(wěn)定，得到了業(yè)內(nèi)的廣泛認可，成為被各類機構(gòu)應(yīng)用最廣泛的反映中國大宗商品市場情況的指標(biāo)之一。

　　在指數(shù)的編制上，南華商品指數(shù)選擇三大商品期貨交易所上市品種中比較有代表性且具有較好流動性的商品，包括農(nóng)產(chǎn)品、金屬、貴金屬以及能源化工產(chǎn)品。南華商品指數(shù)系列包括綜合商品指數(shù)、分類商品指數(shù)和單商品指數(shù)等。

　　據(jù)介紹，南華商品指數(shù)系列是以主力合約的收益率來計算的，因此又稱收益率指數(shù)，這種設(shè)計剔除了各品種主力合約換月時因前后合約價格不同而產(chǎn)生的價差，完美地解決了境內(nèi)多數(shù)品種換月跳空的問題，從而達到跟蹤和反映投資者在商品期貨投資中的真實收益的目的。

　　南華綜合商品指數(shù)和各分類商品指數(shù)由單個商品指數(shù)構(gòu)成，各個品種的權(quán)重配置兼顧該商品在國民經(jīng)濟中的影響力程度及其在期貨市場中的地位水平，不僅可以反映中國大宗商品市場的情況，在一定程度上也可以反映宏觀經(jīng)濟的運行情況。

　　推出細分指數(shù)及個性化服務(wù)，滿足資產(chǎn)配置需求

　　在商品指數(shù)的應(yīng)用上，南華商品指數(shù)綜合反映了宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢和生產(chǎn)資料價格走勢。統(tǒng)計顯示，南華商品指數(shù)在長達十多年的運行中，與中國GDP不變價季度走勢基本同步。通過分析南華商品指數(shù)的運行規(guī)律，可以對未來中國宏觀經(jīng)濟走勢進行預(yù)判，企業(yè)可以做出相對應(yīng)的提前準(zhǔn)備。而在兩者走勢偶爾背離之時，南華商品指數(shù)和南華各分類指數(shù)的走勢又能提前挖掘出宏觀經(jīng)濟運行中的變與不變，反映出不同行業(yè)在不同宏觀經(jīng)濟背景下的運行狀況，以及未來行業(yè)可能發(fā)展的趨勢。

　　不僅如此，南華商品指數(shù)在金融市場上也備受關(guān)注，常被證券分析師應(yīng)用于對中國CPI和PPI走勢的分析當(dāng)中。南華商品指數(shù)往往比國家公布的CPI指數(shù)提前3到6個月見頂，提前3到5個月見底。

　　經(jīng)濟的發(fā)展必然帶來金融市場的繁榮，繁榮的金融市場催生大量新的金融產(chǎn)品需求。金融機構(gòu)在應(yīng)用南華商品指數(shù)方面，不僅可以推出一些跟蹤南華商品指數(shù)的基金，也可設(shè)計掛鉤南華商品指數(shù)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等。南華商品系列指數(shù)可以在不同的品種、品類之間進行構(gòu)建，滿足各類金融機構(gòu)的產(chǎn)品配置需求。

　　對于產(chǎn)業(yè)企業(yè)而言，尤其是做一籃子大宗商品投資或貿(mào)易的企業(yè)，在進行風(fēng)險對沖時，因為需要考慮的品種太多，操作上有諸多不便。這種情況下，企業(yè)可以直接用南華商品指數(shù)來構(gòu)建對沖組合，或者用南華商品指數(shù)來作為場外期權(quán)或互換的交易標(biāo)的，實現(xiàn)更為便捷的風(fēng)險管理。

　　隨著2014年國投瑞銀白銀期貨LOF產(chǎn)品的推出，2019年以來能化、有色和農(nóng)產(chǎn)品三只商品ETF產(chǎn)品的獲批和上市，大宗商品指數(shù)化產(chǎn)品開發(fā)進入了新的階段，特別是私募基金、公募基金、大型金融機構(gòu)資產(chǎn)配置等需求的增加，商品指數(shù)化投資有望成為新的趨勢，南華商品指數(shù)也必將迎來新的發(fā)展機遇。期貨品種的不斷增多，為南華指數(shù)的細分和個性化提供了可能，未來，能夠提供阿爾法收益的指數(shù)、策略指數(shù)、對沖特定風(fēng)險的定制化指數(shù)等都可能是市場需求的方向。

　　打造新型定制化的指數(shù)產(chǎn)品， 服務(wù)企業(yè)另類套保

　　2018年非洲豬瘟嚴峻，大量養(yǎng)殖戶出現(xiàn)虧損，養(yǎng)殖場面臨關(guān)閉的困境。經(jīng)過一年多的摸索，養(yǎng)殖行業(yè)逐漸找到一套能夠防范非洲豬瘟的方法，盡管仍有疫情，但規(guī)模和致死率下降明顯。之前受非洲豬瘟影響，收縮養(yǎng)殖規(guī)模的養(yǎng)殖戶又重燃希望。時下，生豬養(yǎng)殖利潤可觀，但仔豬價格高企，重新養(yǎng)殖前期投入成本非常大，養(yǎng)殖壓力陡增，對后期生豬養(yǎng)殖的成本控制要求進一步提高，豬飼料是其中最大一塊。生豬飼料中包含最重要的兩種商品玉米和豆粕，分開進行保值較為繁瑣，因此養(yǎng)殖戶希望能夠找到一個符合自身飼料配方使用情況的飼料指數(shù)，使其能夠方便簡單地進行套期保值，在生豬飼料成本上能夠做到預(yù)先估計、提前鎖定。

　　生豬存欄自2019年年底以來逐步復(fù)蘇，也支撐了主要豬飼料玉米和豆粕價格的走高，飼料價格的上漲會侵蝕生豬養(yǎng)殖利潤。作為生豬養(yǎng)殖散戶中一員，M養(yǎng)殖戶無法像大型養(yǎng)殖企業(yè)集團一樣獲取銀行信貸和政策支持，依靠自有資本經(jīng)營，抗風(fēng)險能力弱。在前期決定擴大養(yǎng)殖規(guī)模、訂購仔豬時，就迫切希望能夠直接鎖定豆粕和玉米的價格，從而提前鎖定生豬養(yǎng)殖的成本和利潤。

　　據(jù)介紹，M養(yǎng)殖戶自2010年開始從事生豬養(yǎng)殖，至2018年養(yǎng)殖規(guī)模達到最大，母豬養(yǎng)殖600頭，存欄生豬3000頭，采取自繁自育養(yǎng)殖方式，年出欄生豬在5000頭以上。2019年受非洲豬瘟影響，母豬基本全部淘汰，存欄生豬下降到500頭左右。隨著全國豬瘟形勢得到控制，打算再次擴大養(yǎng)殖規(guī)模，外購仔豬3000頭，每頭仔豬成本平均約為2000元，總花費60萬元，全部現(xiàn)款。

　　仔豬養(yǎng)殖到出售，在沒有非洲疫情影響的情況下，主要成本為飼料成本和藥用成本，其中飼料成本最大，當(dāng)?shù)仞B(yǎng)殖戶飼料主要包括玉米、豆粕和骨粉。在正常養(yǎng)殖情況下，養(yǎng)殖戶與當(dāng)?shù)仫暳箱N售公司存在合作關(guān)系，養(yǎng)殖戶根據(jù)飼養(yǎng)的規(guī)模，從當(dāng)?shù)仫暳箱N售公司購買玉米和豆粕，按照自己多年總結(jié)的配方進行混合，結(jié)算采取賒賬方式，待生豬出售之后一并結(jié)算。非洲豬瘟的發(fā)生打斷了這種合作關(guān)系，養(yǎng)殖戶的風(fēng)險無法管控，飼料銷售公司不愿意采取之前的賒銷模式，基本改成現(xiàn)款購買，養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖壓力增加。隨著最近一段時間飼料成本的上漲，養(yǎng)殖戶也擔(dān)心未來成本不可控，后續(xù)成本會越來越高，利潤越來越少，希望提前鎖定成本和利潤。

　　M生豬養(yǎng)殖戶有過多年的養(yǎng)殖經(jīng)驗，對期貨有一定的了解，前期也做過一些分散的玉米和豆粕的套期保值業(yè)務(wù)。分散在兩個品種上的套期保值需要分開頭寸計算，兩個品種又要分開開倉平倉，還牽涉到不同的盈利和虧損，養(yǎng)豬戶感覺非常麻煩、力不從心，也無法準(zhǔn)確獲知套保效果。因此，M養(yǎng)殖戶希望與南華資本和南華研究所進行合作，南華研究所能夠依據(jù)其飼料養(yǎng)殖配方構(gòu)建出一個個性化南華M飼料指數(shù)，M養(yǎng)殖戶只需要依據(jù)南華M飼料指數(shù)直接進行操作，在購進仔豬的同時，提前鎖定未來養(yǎng)殖成本。

　　在項目開展流程上，首先，根據(jù)M養(yǎng)殖戶生豬養(yǎng)殖自有飼料配方中一噸飼料的組成中玉米占50%、豆粕占20%，即玉米和豆粕的比例為5:2，依此組成比南華研究所構(gòu)建包含玉米和豆粕的南華M飼料指數(shù)。M養(yǎng)殖戶與南華資本簽訂合同，依據(jù)南華M飼料指數(shù)進行套保操作，并作為最終結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)。雙方約定M養(yǎng)殖戶先行付給南華資本全部持倉金額的20%作為保證金，南華M飼料指數(shù)往下波動幅度超過5%，由M養(yǎng)殖戶在第二個交易日補齊相應(yīng)的差額，確保保證金數(shù)量達到全部持倉金額的20%；南華M飼料指數(shù)往上波動時，買入套期保值盈利，則不需要追加保證金。

　　隨后，南華資本自行進行擬合交易，在期貨市場按相應(yīng)比例買入豆粕和玉米期貨合約，買入數(shù)量與M養(yǎng)殖戶買入南華M飼料指數(shù)的數(shù)量匹配，在客戶之后逐步平倉了結(jié)南華M飼料指數(shù)時，南華資本同步在期貨市場平倉相對應(yīng)的頭寸數(shù)量，并進行當(dāng)日結(jié)算，告知M養(yǎng)殖戶，進行多退少補，直至全部頭寸了結(jié)。

　　在實際操作中，2019年12月5日，南華資本與M養(yǎng)殖戶簽訂協(xié)議，約定基于南華研究所設(shè)計的南華M飼料指數(shù)進行點價，確定當(dāng)日入場點位為969.25，總量700噸，其中玉米500噸，豆粕200噸。點價確認后，南華資本進行期貨開倉玉米50手，開倉價為1948元/噸，豆粕20手，開倉價為2792元/噸。

　　2020年1月6日，M養(yǎng)殖戶決定對南華M飼料指數(shù)進行點價，了結(jié)四分之一頭寸即175噸，確定南華M飼料指數(shù)平倉點位為974.64，南華資本同時在期貨市場平倉玉米期貨12手，平倉價格1971元每噸，豆粕期貨5手，平倉價格2828元每噸。后續(xù)每個月都采取這種操作模式，直至4月全部平倉了結(jié)頭寸。

　　該項目自2019年11月運營至2020年4月結(jié)束，南華資本共進行了4次操作，通過使用南華M飼料指數(shù)進行套期保值，為M養(yǎng)殖戶節(jié)約了養(yǎng)殖成本8281元，養(yǎng)殖戶在開始養(yǎng)殖之前，就鎖定了飼料養(yǎng)殖成本，解決了養(yǎng)豬戶養(yǎng)殖過程中擔(dān)心飼料價格上漲的隱憂。指數(shù)化套期保值降低了養(yǎng)殖戶參與門檻，將養(yǎng)殖過程中涉及的多個品種，根據(jù)客戶實際需要設(shè)計成相應(yīng)的指數(shù)，極大地降低了普通養(yǎng)殖戶通過期貨市場進行套期保值的門檻。普通養(yǎng)殖戶不需要針對不同的品種、數(shù)量單獨進行保值，可以專注于生豬養(yǎng)殖生產(chǎn)。

　　而南華資本也利用期貨市場完美地對沖了市場風(fēng)險。南華資本利用自身風(fēng)險管理專長，借助南華期貨研究所和自身優(yōu)勢，提升對實體企業(yè)的服務(wù)能力，提供了新的增值服務(wù)，提升了南華期貨獲取客戶的能力。同時，公司還獲取了一定的利潤，取得雙贏效果。

　　“多年來，期貨公司服務(wù)客戶進行套期保值的方式都是針對單個品種進行套期保值，這種套期保值方式對于熟悉期貨市場，或者具有專門的套期保值部門的公司或者實體而言是比較簡單的�！蹦先A期貨相關(guān)負責(zé)人表示，但是隨著境內(nèi)上市品種的豐富，日后將有越來越多的私營企業(yè)主或者個體戶需要利用期貨市場進行保值，參與的方式也將從之前的單一化過渡到個性化和多樣化，從單一品種套期保值過渡到多品種共同套期保值。如何根據(jù)市場的具體需求設(shè)計出相應(yīng)的指數(shù)化產(chǎn)品，從而簡化套期保值流程，降低私營業(yè)主或者個體戶參與套期保值的門檻，本案例為未來市場發(fā)展提供了一個方向。

　　南華期貨一直倡導(dǎo)以服務(wù)客戶、一切為了客戶為宗旨，客戶的需要就是公司服務(wù)的動力。南華資本通過該服務(wù)模式，利用南華研究所多年的研究能力和指數(shù)化運營經(jīng)驗，針對不同客戶需求，設(shè)計出適合客戶的個性化指數(shù)產(chǎn)品，滿足了此類客戶的需要，切實為實體經(jīng)濟的運行做出貢獻。在服務(wù)實體經(jīng)濟的過程中，也提升了自身服務(wù)能力和范圍，為未來開展類似服務(wù)積累了寶貴的經(jīng)驗。