中金公司：上半年銅價(jià)有望繼續(xù)上行

　　中證網(wǎng)訊（記者 張利靜）目前銅價(jià)突破9000美元/噸，油價(jià)重歸60美元/桶之際，“通脹預(yù)期交易”成為市場(chǎng)主線。中金公司2月24日發(fā)布研報(bào)指出，此輪油價(jià)上行的核心在于需求端復(fù)蘇預(yù)期的驅(qū)動(dòng)，與銅價(jià)上漲存在正相關(guān)關(guān)系，宏觀邏輯上，上半年銅價(jià)有望繼續(xù)上行。

　　中金公司分析，銅油比整體走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策周期的節(jié)奏十分吻合，兩者價(jià)格相關(guān)性從歷史復(fù)盤來(lái)看，正相關(guān)性關(guān)系并不是十分穩(wěn)定，油價(jià)上行對(duì)銅價(jià)的傳導(dǎo)分為兩種場(chǎng)景，核心在于判斷油價(jià)的定價(jià)核心驅(qū)動(dòng)因素：

　　首先，如果油價(jià)的上漲核心，來(lái)自于供給因素，兩者的正向相關(guān)性將不是十分顯著，最終將通過“油價(jià)上漲—通脹預(yù)期上漲—流動(dòng)性預(yù)期變化—銅價(jià)基本面”的邏輯傳導(dǎo)鏈條產(chǎn)生影響。此時(shí)基于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求端定價(jià)權(quán)重較低，更加偏向油本身的基本面修復(fù)，油銅之間的正相關(guān)性將不會(huì)十分顯著，相對(duì)應(yīng)而言，銅價(jià)的表現(xiàn)將不會(huì)出現(xiàn)上漲，銅油比將會(huì)出現(xiàn)被動(dòng)下行，彼時(shí)市場(chǎng)的交易鏈條將會(huì)通過油價(jià)的漲跌，先影響到實(shí)際通脹，進(jìn)而影響到美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于貨幣政策的調(diào)整，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的節(jié)奏產(chǎn)生影響，最終會(huì)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生本質(zhì)影響，此種影響的傳導(dǎo)更加間接。進(jìn)一步而言，市場(chǎng)可能會(huì)開始擔(dān)心流動(dòng)性寬松邊際收緊，進(jìn)而會(huì)對(duì)未來(lái)的需求預(yù)期產(chǎn)生壓制，形成銅價(jià)的負(fù)反饋。

　　其次，如果油價(jià)的上漲核心來(lái)自于需求因素，兩者的正向相關(guān)性將比較顯著，呈現(xiàn)同步的上漲，本質(zhì)上是真正的“通脹預(yù)期交易”。此時(shí)美債市場(chǎng)的利差曲線也會(huì)出現(xiàn)同步走闊的現(xiàn)象。如果油價(jià)由于需求端推動(dòng)出現(xiàn)漲幅，供應(yīng)端相對(duì)平穩(wěn)，那么此種場(chǎng)景下油和銅的定價(jià)邏輯類似，核心在于對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的交易，所以兩者的價(jià)格反應(yīng)偏向于同步，正相關(guān)性將會(huì)十分明顯。

　　“我們認(rèn)為此輪價(jià)格上行的核心仍在于需求端復(fù)蘇預(yù)期的驅(qū)動(dòng)，所以認(rèn)為未來(lái)油價(jià)上行和銅價(jià)上行仍偏向同步正相關(guān)，也就是進(jìn)一步假設(shè)，如果油價(jià)受益于實(shí)際交通需求的恢復(fù)而具備上行空間的話，那么目前銅價(jià)的判斷要維持多頭判斷。整體而言，預(yù)計(jì)上半年在供需偏緊、通脹預(yù)期持續(xù)升溫的背景下銅價(jià)有望繼續(xù)上行。”中金公司指出。