期貨衍生品筑牢聚酯產(chǎn)業(yè)發(fā)展“護城河”
作為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的首個期貨品種，PTA期貨自2006年12月18日在鄭商所上市以來，市場功能發(fā)揮不斷深入，產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用期貨工具管理風險的意識和能力持續(xù)提高，法人客戶持倉量及占比總體呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢。隨著PTA期權、短纖期貨的加入，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈風險管理工具進一步完善，健全的風險管理體系也為聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與期貨市場提供了更多便利，期現(xiàn)結合模式多點開花。今年春節(jié)以來，聚酯期貨板塊再次成為市場的焦點，面對現(xiàn)貨價格的大幅波動，聚酯企業(yè)將風險管理擺在了重要位置，積極練就期現(xiàn)結合“本領”，建立風險管理體系，做好企業(yè)經(jīng)營風險對沖。
原油價格與下游需求共振 聚酯市場春節(jié)后持續(xù)升溫
春節(jié)以來，織造企業(yè)陸續(xù)開始復工，聚酯市場持續(xù)升溫。
期貨日報記者了解到，春節(jié)期間，由于美國極寒天氣對石油產(chǎn)量及部分能化裝置運轉造成影響，外盤原油價格強勢上漲，在節(jié)后最高上漲至70美元/桶上方，同時疊加全球通脹預期，大宗商品價格普遍上行，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種也在節(jié)后出現(xiàn)連續(xù)上漲行情。
去年四季度，隨著油價反彈，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種價格已出現(xiàn)一定反彈�！霸谝呙绲睦么碳は�，需求預期轉好疊加成本的抬升，使得還在低位徘徊的聚酯市場引起市場關注，而冬季也是紡織服裝消費旺季，期貨市場價格呈現(xiàn)節(jié)節(jié)抬升的態(tài)勢。”弘業(yè)期貨分析師張永鴿稱。
在大地期貨分析師蔣碩朋看來，節(jié)后原油大幅上漲為PTA及短纖等提供重要的向上驅動，同時下游織造業(yè)節(jié)后復產(chǎn)順利，訂單明顯增加，同樣推動PTA及短纖期現(xiàn)貨價格上漲。
采訪中，不少聚酯產(chǎn)業(yè)人士表示，2021年聚酯產(chǎn)業(yè)進入景氣周期是該產(chǎn)業(yè)獲得高關注度的根本原因。
廈門國貿(mào)集團石化中心總經(jīng)理劉德偉認為，當前，歐美紡織庫存處于低位，產(chǎn)業(yè)補庫需求旺盛，瓶片和短纖兩個聚酯明星品種在疫情影響之下，需求遠超預期，從而帶動產(chǎn)業(yè)熱度提升�！癙TA短期快速拉升不僅源于原油的暴漲，更有需求端聚酯高開工負荷的推動。”
進入3月份，PTA價格波動劇烈，整體看價格較2月底出現(xiàn)了明顯的調(diào)整。
“縱觀整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游，3月份以來雖然由于歐佩克維持減產(chǎn)導致Brent原油價格沖擊70美元/桶，但下游石腦油跟漲略顯乏力，而PX相對石腦油也出現(xiàn)漲幅落后的情況，導致油價創(chuàng)出新高，但PTA并未同步創(chuàng)新高。可見，在上游各環(huán)節(jié)利潤高位回吐時，PTA與原油的聯(lián)動也在減弱。同時，橫向對比產(chǎn)業(yè)鏈上其他產(chǎn)品，可以看出經(jīng)過大漲后利潤較為豐厚的乙二醇和短纖價格均出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，而PTA跌幅相對較小。”?國投安信期貨分析師龐春艷認為，PTA市場進入季節(jié)性檢修集中期，現(xiàn)貨市場供應緊張，現(xiàn)貨價格偏強導致基差走強，期貨倉單開始流向市場，緩解現(xiàn)貨市場的緊張局面，抑制了PTA價格的過度上漲。
“在產(chǎn)業(yè)自身供需關系調(diào)節(jié)以及交易所及時有效的措施之下，PTA現(xiàn)貨與倉單之間的價差快速收縮，期現(xiàn)再次結合緊密�！眲⒌聜ケ硎�，從基差角度觀察，目前市場已經(jīng)實現(xiàn)了期現(xiàn)回歸。期貨價格能夠真實反映出市場的供需關系與基本面情況。
大倉單量增加產(chǎn)業(yè)融資機會 聚酯圈“硬通貨”備受關注
當前吸引市場眼球的還不止價格走勢。
2020年，PTA期貨倉單注冊量創(chuàng)歷史新高。TA2101合約順利完成交割6.93萬手，折合現(xiàn)貨34.65萬噸，創(chuàng)近4年來PTA期貨單合約最大交割量。PTA倉單不僅是社會庫存的重要反映，也成為聚酯圈里的“硬通貨”。
由于PTA產(chǎn)品具有品質(zhì)標準化、需求地集中化的特點，決定了PTA倉單具有非常好的流通性、實用性，而且PTA倉單的融資功能，也促進了PTA倉單能夠更好地發(fā)揮“蓄水池”和“調(diào)節(jié)器”的作用。
“對于下游聚酯企業(yè)而言，在消費地的交割庫中有足量的PTA倉單，就等于‘家有余糧，心里不慌’，可以降低自身的常備庫存，減輕原料庫存壓力和資金壓力，也沒有庫存跌價損失的擔憂。缺貨時先買現(xiàn)貨，買不到現(xiàn)貨還可以去交割庫注銷倉單來滿足生產(chǎn)�！便y河德睿期現(xiàn)業(yè)務部副總經(jīng)理李節(jié)告訴記者，就期現(xiàn)貿(mào)易商而言，更是充分使用了PTA倉單的金融屬性，采購、銷售PTA倉單并在PTA期貨合約上進行套期保值，促進了PTA倉單交易的活躍度，使得“硬通貨”的流動性得到了有效的保障。
劉德偉也向記者介紹，廈門國貿(mào)一直積極參與PTA期貨交割，并且在多個合約上都是交割的主力。“通過交割，廈門國貿(mào)有效地調(diào)節(jié)了PTA現(xiàn)貨區(qū)位差異，節(jié)省運輸費用，并且在固定月度采購量的情況下，盤面交割更能調(diào)節(jié)聚酯季節(jié)性需求與供給之間的矛盾。通過PTA倉單也能夠有效降低企業(yè)融資成本，擴寬企業(yè)融資方式�！彼Q。
記者了解到，PTA的大倉單量調(diào)動了產(chǎn)業(yè)客戶參與套保的積極性，增加了產(chǎn)業(yè)客戶融資機會，降低了產(chǎn)業(yè)客戶的融資成本。2020年，鄭商所綜合業(yè)務平臺共交易PTA倉單13.5萬張，折合現(xiàn)貨67.5萬噸，累計融資金額24.76億元。
在利用倉單進行融資方面，上海紡投貿(mào)易有限公司（下稱上海紡投）一方面利用標準倉單充抵保證金；另一方面，通過鄭商所綜合業(yè)務平臺標準倉單買斷式回購業(yè)務在期貨、現(xiàn)貨價格出現(xiàn)較大波動時進行融資，以盤活資產(chǎn)，解決短期的現(xiàn)金流短缺問題。
據(jù)了解，2020年，上海紡投日均質(zhì)押PTA倉單778.5張，日均節(jié)約資金開支1193.6萬元左右，為公司穩(wěn)定經(jīng)營提供了強有力的幫助。
“依托現(xiàn)有的倉單交易模式，鄭商所綜合業(yè)務平臺在2019年引入浦發(fā)銀行參與，創(chuàng)新推出標準倉單買斷式回購業(yè)務模式。”上海紡投相關負責人向期貨日報記者介紹，基于此業(yè)務，2019年上海紡投累計通過“浦商銀”銷售PTA倉單10.78萬噸，獲得累計5.86億元流動資金。
“對產(chǎn)業(yè)而言，倉單融資能夠將期貨與現(xiàn)貨更緊密結合，拉動更多企業(yè)參與PTA貿(mào)易，增強PTA的金融屬性，增加融資機會�！眲⒌聜シQ，PTA的貿(mào)易已經(jīng)不僅僅集中于傳統(tǒng)貿(mào)易商，更多金融機構也通過倉單釋放貸款。由于參與主體增加，PTA期貨的市場認可度也越來越高。
豐富價格發(fā)現(xiàn)及風險對沖工具 PTA期權功能日漸顯現(xiàn)
記者了解到，PTA期貨上市交易近15年來，公開、透明的期貨價格成為國內(nèi)PTA現(xiàn)貨的定價基準，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)參與度不斷提升，90%的生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)、80%的消費企業(yè)都在利用PTA期貨進行風險管理。面對春節(jié)后波動較大的市場行情，聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)也第一時間建立好了風險管理體系，用好手中的期貨工具，做好風險對沖。
“當前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種總體處在相對高位，期貨價格呈現(xiàn)高位回調(diào)走勢，且波動率較前期提高，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)風險對沖需求均較大�！闭闵唐谪浄治鰩熤炝⒑奖硎荆簧佼a(chǎn)業(yè)企業(yè)選擇了利用期貨或期權工具鎖定原料成本、銷售利潤等，也可以通過基差貿(mào)易或含權貿(mào)易進行庫存轉移，降低存貨成本及價格風險，提高企業(yè)市場競爭力。
在朱立航看來，聚酯的生產(chǎn)商通過期貨在盤面上做空，可以有效對沖現(xiàn)貨價格暴跌的風險以及現(xiàn)貨庫存過高的風險，也可以通過在盤面買原料拋產(chǎn)品的方式，鎖定自己的盤面加工利潤。尤其在行情劇烈波動比較難以看明前景的時候，適當?shù)乩闷谪泚韺_風險對于企業(yè)而言是非常有益的事情。
采訪中記者了解到，當前期貨價格波動較大，波動率有所上升，期權組合模式的套保更適用于當下的行情。
PTA期貨期權作為首批上市的化工期貨期權之一，自上市以來總體運行平穩(wěn)，規(guī)模持續(xù)擴大，市場功能逐步發(fā)揮。
數(shù)據(jù)顯示，今年截至2月底，PTA期權成交量1788258手，持倉量263647手，成交額12.09億元，行權量19114手。自上市以來，PTA期權累計成交量15554589手，累計持倉量3440290手，累計成交額61.99億元，累計行權量142959手。
隨著期權市場的日漸成熟，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈在PTA期權的運用也逐步深入人心。
李節(jié)表示，對于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的PTA企業(yè)，往往會有明確的在某個價格以上銷售可以盈利的概念，此時如果只是單純賣出套保，只能實現(xiàn)當前期貨成交價，而此時期權的“賣看漲”期權則在該價格之上增加了“權利金”的收益。相應的，對于下游聚酯企業(yè)而言，則有著低于某個價格采購PTA生產(chǎn)聚酯有利潤，可以用“賣看跌”的期權獲取權利金收益。
PTA期權的出現(xiàn)，給產(chǎn)業(yè)在風險管理上提供了更多的可能，也為企業(yè)提供了更多價格發(fā)現(xiàn)信號及風險對沖工具。
2020年，國慶期間短纖行情火爆，市場對短纖價格一致看好，認為短纖火爆的行情會向上游的PTA傳導。10月中上旬，PTA期貨2101合約隱含波動率大幅走高，看漲期權的波動率明顯高于看跌期權。
2020年10月中旬，寧波恒逸實業(yè)有限公司（下稱恒逸實業(yè)）持有PTA現(xiàn)貨7.5萬噸，并按87%的套保比例在PTA2101合約上進行套保。
“10月19日至22日，PTA2101價格維持在3600元/噸附近，場內(nèi)期權平值的隱含波動率受之前買入看漲期權的熱潮影響，達到了25%，虛值看漲期權的波動率更高。企業(yè)選擇在期貨價格3600元/噸附近陸續(xù)在場內(nèi)賣出了執(zhí)行價格3700、3750和3800元/噸的看漲期權共10000噸，占持有現(xiàn)貨數(shù)量的13.33%�！焙阋輰崢I(yè)相關負責人說。
“此次操作基本達到了企業(yè)的預期效果，有效降低了現(xiàn)貨的持倉成本�！鄙鲜鲐撠熑吮硎�，一方面，選擇波動率較高的時機賣出期權，企業(yè)獲得較好的權利金；另一方面，從事前風控的角度，控制賣出期權的數(shù)量。即便所有的期權全部被執(zhí)行，也只是增加13.3%的套保比例，同時還獲得了63.2萬元的權利金。
就目前了解的情況來看，聚酯企業(yè)已經(jīng)在嘗試或者在學習利用期權這個工具。相對期貨而言，期權更加復雜，風控也更加困難，但也給企業(yè)提供了新的思路，利用期權和期貨的組合，可以更好地滿足自身對風險管理的需求。
中垠物產(chǎn)化工事業(yè)部負責人郝大慶認為，企業(yè)在操作期權前，要有符合邏輯的交易策略，以及完善的交易計劃，“針對市場行情變化，采取對應的期權交易策略方面，企業(yè)要有明確的計劃，不打無準備之仗”。
另外，在使用期權工具時，企業(yè)要注意時間價值的演變不是線性的，在了結頭寸的時間點選擇上，要將時間價值因素考慮進去�！霸谶x擇實值、平值還是虛值期權的問題上，還要根據(jù)交易目的、交易時間等進行選擇�！焙麓髴c稱。
健全產(chǎn)業(yè)風險管理體系
短纖企業(yè)避險水平提升
隨著短纖期貨的加入，聚酯產(chǎn)業(yè)風險管理體系更加完善，也為短纖企業(yè)增加了風險管理渠道。
福建省金綸高纖股份有限公司（下稱金綸高纖）相關負責人告訴期貨日報記者，短纖期貨上市之前，棉型短纖現(xiàn)貨市場缺少統(tǒng)一的指導價格，區(qū)域性價差較大，并且有時一天內(nèi)報價會出現(xiàn)3次以上的波動，企業(yè)經(jīng)營面臨較大風險，安排生產(chǎn)過程中“賭”的成分較多。
“短纖期貨為聚酯企業(yè)提供了權威的價格標桿。企業(yè)可以根據(jù)生產(chǎn)周期，鎖定原材料價格或加工利潤，拓寬采購和銷售渠道；通過期貨交割實現(xiàn)現(xiàn)貨銷售，也可以通過盤面鎖定，保證銷售利潤；通過期貨市場進行庫存管理，保證企業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定性和連續(xù)性�！鄙鲜鲐撠熑颂寡裕汤w加工企業(yè)擔心行情不好，可以買入PTA期貨，建立虛擬采購原料，同時賣出短纖期貨，從而鎖定加工費利潤，并關注基差變化適時調(diào)整倉位，確定平倉時機。
據(jù)他介紹，通過期現(xiàn)結合的經(jīng)營模式，金綸高纖維持了較高開工率，裝置負荷達到100%—120%，能耗水平也相對有所降低。目前，江浙地區(qū)很多短纖貿(mào)易商已將基差貿(mào)易的形式融入現(xiàn)貨銷售。
對此，福建經(jīng)緯新纖科技實業(yè)有限公司貿(mào)易事業(yè)部總經(jīng)理朱少偉也表示，如果沒有短纖期貨，當前短纖廠仍對超額加工費不寄予很高的期待，習慣以自己認可的加工費進行超賣銷售。在他看來，近期短纖加工費創(chuàng)這幾年新高，給予短纖工廠充足的加工費套保機會，鎖定以后每噸盈利1200—1500元，建議短纖企業(yè)可多考慮以加工費套保參與期貨。
據(jù)中基寧波聚酯事業(yè)部總經(jīng)理董立介紹，在短纖期現(xiàn)業(yè)務的開展上，公司從上下游渠道對接，到倉儲物流，到金融服務上都做了相應的布局。隨著短纖期現(xiàn)結合的不斷深入，原始的分銷模式逐步改變，短纖價格更透明，物流更通暢，風險更可控。通過短纖和原料PTA期貨的聯(lián)動，聚酯工廠也可以更好地鎖定生產(chǎn)利潤�！澳壳拔覀兺ㄟ^期現(xiàn)點價模式，已經(jīng)幫助不少的下游工廠終端拿到了相對低價的貨源，實現(xiàn)了成本優(yōu)化。”董立稱。
短纖期貨讓短纖企業(yè)，增加了一種風險管理的高效手段。龐春艷表示，尤其是在銷售順暢，價格上漲時期，企業(yè)可以通過短纖期貨及時鎖定遠期的銷售價格，甚至可以配合原料進行成本鎖定，從而提前實現(xiàn)加工利潤的鎖定。
在她看來，短纖行業(yè)未來也會面臨產(chǎn)能擴張的問題，庫存管理也將成為企業(yè)的必備能力。“PTA生產(chǎn)企業(yè)通過PTA期貨進行庫存管理的方式值得短纖企業(yè)借鑒應用，相比PTA生產(chǎn)企業(yè)，短纖企業(yè)可以更便捷地進行原料成本的鎖定，有著更大的優(yōu)勢。企業(yè)有必要利用好PTA期貨、期權和短纖期貨等金融工具，為企業(yè)風險管理做好準備�！�
目前對于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈來說，期現(xiàn)結合已經(jīng)是一種比較成熟的模式�！岸汤w期貨上市之前，短纖企業(yè)一般作為買方套保參與期貨市場。隨著短纖期貨的上市，短纖工廠的角色有所轉變，既可以作為買方又可以作為賣方。”廣發(fā)期貨分析師張曉珍表示。
隨著角色的轉變，短纖工廠的風險管理工具越來越豐富，企業(yè)可以通過選擇合適的風險管理工具，進一步優(yōu)化套保方案�！岸汤w工廠可以根據(jù)自身庫存情況逢高鎖定盤面利潤，以合理安排后期的生產(chǎn)；下游紗廠可以根據(jù)訂單情況在期貨貼水情況下逢低買入套保�！睆垥哉浞Q。
“PTA、短纖期貨的上市完善了短纖企業(yè)的風險管理工具�！比A安期貨首席分析師王飛表示，企業(yè)可以通過短纖期貨鎖定未來產(chǎn)能或庫存的銷售利潤，也可以利用基差貿(mào)易等方式鎖定原料成本。短纖企業(yè)需要積極探索基差貿(mào)易和含權貿(mào)易等新定價模式，加強與期貨公司及其風險管理公司的合作與交流，強化理論學習和實踐探索，鞏固和加強自身期現(xiàn)結合的“本領”。
