金瑞期貨助力新疆小微棉企利用場外期權實現(xiàn)債務優(yōu)化
中證網(wǎng)訊（記者 王超）金瑞期貨是一家具有產(chǎn)業(yè)背景的期貨公司，長期扎根企業(yè)，為企業(yè)提供衍生品風險管理解決方案。宋篤成，是金瑞期貨下屬公司——金瑞資本的衍生品事業(yè)部產(chǎn)品經(jīng)理，他在與棉花企業(yè)的多次溝通中了解到，許多軋花廠需要依靠銀行貸款進行生產(chǎn)經(jīng)營，企業(yè)普遍存在債務問題，尤其中小企業(yè)融資難，資金匱乏，發(fā)展艱難，在瞬息萬變的市場格局下，流動資金對企業(yè)而言尤為重要。于經(jīng)理經(jīng)營的是一家中型軋花廠，公司經(jīng)營受棉花價格波動影響很大，每月都需支付一筆一年期貸款的固定利息。
軋花廠的生產(chǎn)加工比較簡單，從農(nóng)村合作社或田間地頭收購籽棉，經(jīng)過去籽除雜，生產(chǎn)出皮棉。一般棉花價格上漲，加工費同步上漲；棉花價格下跌，軋花廠效益就變差。從收棉花到交訂單，都是買賣雙方約定時間，價格隨行就市。在棉價下跌或者看跌時，軋花廠會利用期貨做一些選擇性套保；在棉價上漲時，會經(jīng)常壓皮棉庫存，延后向下游出售的時間。
“能不能設計出一種方案，讓企業(yè)在棉花價格較好、利潤增厚的時候，承擔更多一點的財務成本。而棉花價格下跌、利潤變薄的時候，可以減少利息支出？”宋篤成認為，于經(jīng)理的軋花廠此前有過參與棉花期貨套期保值的經(jīng)驗，要接受這種理念并非沒有可能，但是要怎樣設計這樣的方案呢？公司曾就職于高盛亞洲衍生品部的沈博士分享了國外企業(yè)財務總監(jiān)通過衍生品優(yōu)化財務費用的案例，金瑞資本為企業(yè)量身打造有別于期貨業(yè)以往套保方案的期權債務優(yōu)化思路就此打開。
宋篤成至今還記得于經(jīng)理第一次聽到他介紹這款產(chǎn)品時的表情�！八@然是被‘合作共贏’一詞吸引住了�！� 宋篤成說。這是一款累計二元期權產(chǎn)品，解釋起來比較復雜，他當時在進行產(chǎn)品效果描述時并沒有說棉價上漲如何盈利的話，主要講的是價格下跌時客戶的虧損是有限的，可以看出，這正是于經(jīng)理最感興趣的地方。為了吸引企業(yè)體驗，金瑞期貨決定在初次合作中也拿出一部分資金充當保證金，以示雙方共擔風險。
從年初的第一次溝通，到?jīng)Q定11月初要購買產(chǎn)品，主要緣于于經(jīng)理對優(yōu)化債務成本的渴望以及對未來一個月棉價盤整的看法。“他當時告訴我們貸款額度接近5000萬元，我們就取了個5000萬元整數(shù)做方案，跟企業(yè)的生產(chǎn)量、生產(chǎn)成本都沒有關系�！苯�(jīng)過反復討論，雙方最后約定了一個上漲5%的棉花價格作為行權價（觀察價），并約定了雙方的賠付條款。
“本次方案在借鑒國際大型投行企業(yè)衍生品服務設計思路的基礎上，根據(jù)國內(nèi)市場情況進行了調(diào)整。為了優(yōu)化企業(yè)債務成本，我們針對企業(yè)一年期限5000萬元的貸款資金設計了對應名義本金的期權結構化產(chǎn)品。產(chǎn)品以企業(yè)生產(chǎn)相關的棉花為期權標的，以一個月22個交易日為一個觀察周期，嘗試開展合作。如果棉花價格上漲，企業(yè)經(jīng)營利潤更加豐厚，只需向金瑞資本支付少量服務費用。反之，棉花價格下跌，企業(yè)收益下降，但可以通過期權產(chǎn)品獲利，獲得財務成本補貼�！彼魏V成表示。
11月，鄭棉2301合約橫盤震蕩，期貨價格雖有過上漲，但一直沒有漲過約定的觀察價�！爱敃r客戶的入場價大概是12930元/噸，我們約定的觀察價是13630元/噸，按照約定，我們每天給客戶賠付1080元。”與傳統(tǒng)的利率互換在貸款到期最后的時間節(jié)點比價相比，此方案每天比價、每天賠付，能夠更好地反映掛鉤標的市場價格變化，進而細化商品價格對企業(yè)利潤的影響。
令于經(jīng)理喜笑顏開的是，在棉花現(xiàn)貨上沒有虧，場外期權產(chǎn)品約定的賠付也全部拿到。一個月觀察期滿，他的軋花廠當月共獲得賠付3.24萬元，原本每月25萬元的固定利息降至21.76萬元，節(jié)省了資金成本12.96%。如果每月實施，軋花廠原本的固定利率就可以變?yōu)榕c棉花價格漲跌掛鉤的浮動利率，實現(xiàn)債務優(yōu)化的效果。
“不僅適用于軋花廠，也可以適用于其他生產(chǎn)交易所上市品種的企業(yè)�！彼魏V成表示。即便企業(yè)對市場價格走勢不做判斷，這類期權產(chǎn)品也能幫助企業(yè)實現(xiàn)債務優(yōu)化。只要跟企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營完全匹配，價格上漲，現(xiàn)貨賺錢，此時企業(yè)會因產(chǎn)品賠付而增加一定的財務成本；價格下跌，現(xiàn)貨虧錢，但企業(yè)會因得到產(chǎn)品賠付而減少一點財務成本�！捌髽I(yè)不需要對市場變化做多么精準的判斷。通過期權方案優(yōu)化債務，對于深受債務問題困擾的中小企業(yè)而言如同雪中送炭，是金瑞期貨服務小微企業(yè)、助力鄉(xiāng)村振興的又一次創(chuàng)新性探索�！�
