商品市場高位回落 “兩棲”投資何去何從

　　2020年以來，大宗商品價(jià)格因供給端沖擊大幅上漲，市場對(duì)周期股的熱情被點(diǎn)燃，大宗商品與周期股“兩棲”投資引人關(guān)注。

　　今年以來，商品市場出現(xiàn)變化，截至目前，CRB商品價(jià)格指數(shù)自去年6月中旬高點(diǎn)以來已跌逾16%。周期股何去何從？分析人士認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)形勢(shì)延續(xù)，大宗商品價(jià)格和股票市場尤其是周期股在大幅回落后，預(yù)計(jì)已形成階段底部。

　　大宗商品價(jià)格下跌

　　今年以來，大宗商品價(jià)格下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月16日收盤，CRB商品價(jià)格指數(shù)自去年6月中旬高點(diǎn)以來，已下跌16.78%。

　　與大宗商品相關(guān)的周期股跌幅更大。Wind數(shù)據(jù)顯示，資源股概念指數(shù)已經(jīng)從2021年9月中旬高位累計(jì)下跌40.10%。

　　回顧本輪大宗商品與周期股聯(lián)動(dòng)行情，美爾雅期貨大類資產(chǎn)分析師蒲組林表示，2020年以來，大宗商品價(jià)格因供給端沖擊大幅上漲，展開一輪高達(dá)50%至100%漲幅的牛市行情，CRB商品價(jià)格指數(shù)突破歷史新高。周期股也重回高光時(shí)刻，2020年至2021年期間涌現(xiàn)出大量5-10倍的周期股。

　　“今年以來，大宗商品價(jià)格下跌，但運(yùn)行節(jié)奏變化較大。下跌主要在一季度和二季度初期，二季度后期開始大宗商品價(jià)格反彈。股票市場表現(xiàn)類似，但反彈步伐相對(duì)更緩慢。”方正中期期貨研究院首席宏觀經(jīng)濟(jì)研究員李彥森對(duì)中國證券報(bào)記者表示，“我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)在二季度探明底部，未來大概率呈現(xiàn)修復(fù)走勢(shì)，大宗商品價(jià)格和股票市場尤其是周期股已形成階段底部�！�

　　把握股期聯(lián)動(dòng)關(guān)系

　　實(shí)際上，股期映射投資已經(jīng)是市場上并不鮮見的投資方法。那么，周期股和商品價(jià)格之間的變化關(guān)系究竟如何？大宗商品相關(guān)的期貨和周期股聯(lián)動(dòng)背后有何秘密？

　　蒲組林通過歷史統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，周期股和大宗商品價(jià)格兩者之間存在顯著的統(tǒng)計(jì)相關(guān)性。“在股期聯(lián)動(dòng)方面，黑色和有色品種的正相關(guān)性表現(xiàn)較低，化工小品種和農(nóng)產(chǎn)品的正相關(guān)性較大，原油價(jià)格和煉油化工板塊呈現(xiàn)小幅負(fù)相關(guān)�！彼�說。

　　從股期共振投資角度看，蒲組林認(rèn)為，應(yīng)重點(diǎn)把握長周期拐點(diǎn)機(jī)會(huì)，當(dāng)預(yù)判期貨的漲幅空間在20%以內(nèi)時(shí)，往往行情持續(xù)時(shí)間較短，股價(jià)波動(dòng)空間相對(duì)偏小，參與期貨投資為優(yōu)選。反之，當(dāng)預(yù)判期貨的漲幅空間大于20%，并且持續(xù)時(shí)間較長時(shí)，可以基于“利潤=商品價(jià)格×銷售量-成本”來估算企業(yè)業(yè)績?cè)隽�。�?duì)于周期類企業(yè)，在周期底部一般成本占營收比重較大，價(jià)格的波動(dòng)會(huì)帶來成倍的利潤變化，這種情況下可優(yōu)選周期股投資。

　　對(duì)于今年的聯(lián)動(dòng)情況，李彥森表示：“從邏輯上看，股市更多承載市場預(yù)期，商品更多承載現(xiàn)實(shí)供需，因此周期股具有一定領(lǐng)先性。但從最近一年情況看，周期股對(duì)商品指數(shù)的領(lǐng)先性并不強(qiáng)。周期股與商品指數(shù)之間相關(guān)性也不高，60天滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)約為60%左右�！�

　　李彥森認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在二季度形成階段底部后，將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來周期標(biāo)的仍將跟隨經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)而變動(dòng)，市場將維持底部震蕩、中樞抬升的走勢(shì)。