“高燒”債市分歧顯現(xiàn) 國(guó)債期貨熱度陡升

　　面對(duì)一路高歌猛進(jìn)的債券行情，國(guó)債期貨正成為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。中金所披露的7月數(shù)據(jù)顯示，國(guó)債期貨成交額和持倉(cāng)量呈現(xiàn)雙雙大幅回升狀態(tài)。

　　事實(shí)上，市場(chǎng)上對(duì)于行情的判斷在二季度就已出現(xiàn)分歧。二季度參與國(guó)債期貨進(jìn)行組合風(fēng)險(xiǎn)管理的基金數(shù)量正在逐漸增多。數(shù)據(jù)顯示，2024年二季度，參與國(guó)債期貨的公募基金公司數(shù)量上升至40家，產(chǎn)品數(shù)量上升至106只。

　　持倉(cāng)激增

　　中金所披露的最新數(shù)據(jù)顯示，7月國(guó)債期貨無論成交額還是持倉(cāng)量均呈現(xiàn)環(huán)比大幅上升的特點(diǎn)。其中，30年期國(guó)債期貨成交額達(dá)到1.09萬億元，同比增加268%，環(huán)比增加53%，成為當(dāng)月表現(xiàn)最為活躍的品種。在持倉(cāng)方面，30年期國(guó)債期貨同比增加295%，環(huán)比增加17%，至9.9萬手。其他期限國(guó)債期貨品種均呈現(xiàn)環(huán)比數(shù)據(jù)明顯改善跡象。

　　數(shù)據(jù)異動(dòng)的背后，與市場(chǎng)高波動(dòng)性密不可分。7月國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)一樣，呈現(xiàn)出快速上行態(tài)勢(shì)。

　　上周，30年期國(guó)債一直是市場(chǎng)焦點(diǎn)，其收益率向下突破2.4%大關(guān)，并且下行至2.33%附近。市場(chǎng)主力品種10年期國(guó)債收益率也已經(jīng)迫近2.11%。

　　不少市場(chǎng)人士感慨，如今債市到期收益率下行速度之快，令眾多機(jī)構(gòu)始料未及。因此，一些機(jī)構(gòu)人士已經(jīng)開始擔(dān)憂未來潛在的波動(dòng)性。

　　一位公募債券基金負(fù)責(zé)人向上海證券報(bào)記者表示，債市大幅走高后，潛在市場(chǎng)震蕩概率增加，背后需要相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段的跟進(jìn)，這樣才能讓產(chǎn)品凈值更加穩(wěn)定。目前擬左側(cè)布局，利用國(guó)債期貨合理套保控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“盡管這一想法與節(jié)節(jié)走高的市場(chǎng)形成了反差，但是規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)需要左側(cè)提前布局，并且需要對(duì)于債市整體有清晰的認(rèn)識(shí)?！痹撠?fù)責(zé)人表示。

　　此外，一家理財(cái)公司負(fù)責(zé)人也向記者透露，正在招聘與衍生產(chǎn)品相關(guān)的人才。

　　現(xiàn)實(shí)考量

　　采用衍生產(chǎn)品規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，還有更為現(xiàn)實(shí)的一面。目前令市場(chǎng)擔(dān)憂的是，央行的近期表態(tài)，以及潛在的政策信號(hào)。

　　一位債券研究人士向記者表示，近期30年期國(guó)債表現(xiàn)強(qiáng)勁的背后，是在7月央行降息后，不少機(jī)構(gòu)預(yù)期收益率低點(diǎn)將在此前基礎(chǔ)上下行10個(gè)基點(diǎn)至20個(gè)基點(diǎn)。此時(shí)，更需要關(guān)注央行的態(tài)度。

　　7月初，央行表態(tài)稱，近期面向部分公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開展國(guó)債借入操作。7月22日央行稱，為增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力，自該月起，有出售中長(zhǎng)期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品。

　　“這充分說明央行對(duì)于保持向上傾斜的收益率曲線的重視程度?！痹撗芯咳耸勘硎?。

　　這一擔(dān)憂也體現(xiàn)在近期市場(chǎng)之中，近期30年國(guó)債期貨頻頻創(chuàng)出歷史新高，但往往此后會(huì)陷入高位震蕩。

　　一位公募基金人士向記者表示，國(guó)債期貨的使用亦需要根據(jù)環(huán)境而定。嚴(yán)格來說，上半年利率大幅走低的階段，使用國(guó)債期貨進(jìn)行避險(xiǎn)意義并不大，反而會(huì)影響產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)，這個(gè)階段更有利于久期策略，堅(jiān)定持有30年期國(guó)債，是上半年至今最優(yōu)的策略。

　　但隨著利率大幅走低至歷史罕見低位，進(jìn)一步單邊做多債市，可能會(huì)遭遇更多市場(chǎng)波動(dòng)。此時(shí)按照一定頭寸及比例進(jìn)行多頭套期保值，在債市回撤之時(shí)，利用期貨空單獲利，有助于平滑基金凈值的表現(xiàn)。

　　貝萊德基金基金經(jīng)理王洋也表示，國(guó)債期貨在控制回撤方面有一定作用。他表示，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)會(huì)找出風(fēng)險(xiǎn)因子，若該風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)，會(huì)主動(dòng)、快速降低這一風(fēng)險(xiǎn)暴露，同時(shí)會(huì)利用國(guó)債期貨等對(duì)沖工具來調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　空頭套保是主流

　　二季報(bào)顯示，二季度不少公募基金布局國(guó)債期貨市場(chǎng)，有效管理了組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2024年二季度，參與國(guó)債期貨的公募基金公司數(shù)量上升至40家，產(chǎn)品數(shù)量上升至106只。其中，貝萊德基金和恒越基金二季度均在國(guó)債期貨市場(chǎng)中有所布局。公募基金多頭持倉(cāng)市值輕微縮減至25億元，空頭持倉(cāng)市值增長(zhǎng)至145.63億元，再創(chuàng)歷史新高。

　　公募基金披露的數(shù)據(jù)顯示，空頭套保仍是主流。交銀穩(wěn)安60天滾動(dòng)持有債券A基金二季報(bào)顯示，該基金充分考慮國(guó)債期貨的收益性、流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)性特征，利用金融衍生品的杠桿作用，以達(dá)到降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)的目的。該基金持有2年期、5年期和30年期國(guó)債期貨空頭合約。

　　同時(shí)，亦有不少債券基金采取了更加多元的跨合約操作方式。比如，南方祥元債券A二季報(bào)顯示，該基金持有100張30年期國(guó)債期貨的空頭合約，同時(shí)，持有400張5年期國(guó)債期貨的多頭合約。

　　“從參與國(guó)債期貨的效果看，不同基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不相同。”華福證券固收首席分析師徐亮表示，國(guó)債期貨作為一種能有效對(duì)沖債券倉(cāng)位的資產(chǎn)，自其誕生以來，公募基金就成了一股不可忽視的力量?？傮w來看，對(duì)于中長(zhǎng)期純債型基金而言，持有國(guó)債期貨對(duì)于其收益有明顯的正向影響，對(duì)于短期純債型基金而言，持有國(guó)債期貨對(duì)于其收益的貢獻(xiàn)相對(duì)較小。

　　一位債券研究人士表示，從實(shí)踐角度來看，一方面，基金管理者利用國(guó)債期貨進(jìn)行了空頭套期保值，對(duì)沖了市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于其投資組合頭寸的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，基金管理者還利用了國(guó)債期貨高杠桿且流動(dòng)性較好的特性，靈活地采取了多頭套保，在基金建倉(cāng)初期乃至市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)期，拉長(zhǎng)了投資組合的久期，為基金貢獻(xiàn)了可觀收益；此外，一些基金利用國(guó)債期貨進(jìn)行了收益率曲線形態(tài)交易，也獲取了一定收益。