負(fù)債端業(yè)績(jī)提振 保險(xiǎn)業(yè)估值向上修復(fù)可期

　　今年以來(lái)，受疫情影響，保險(xiǎn)行業(yè)整體表現(xiàn)不佳。同花順數(shù)據(jù)顯示，年初至12月2日收盤(pán)，申萬(wàn)二級(jí)保險(xiǎn)行業(yè)指數(shù)上漲8.97%，而同期滬深300指數(shù)則上漲23.69%。而A股上市險(xiǎn)企股價(jià)也呈現(xiàn)分化局勢(shì)，截至12月2日收盤(pán)，新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保的年內(nèi)漲幅分別為29.71%，21.74%，8.65%，3.81%。

　　不過(guò)，保險(xiǎn)行業(yè)近日迎來(lái)一波上揚(yáng)行情，11月初至今申萬(wàn)二級(jí)保險(xiǎn)行業(yè)指數(shù)漲幅高達(dá)16.57%。長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為保險(xiǎn)行業(yè)的長(zhǎng)期需求趨勢(shì)不變，2021年業(yè)績(jī)有望迎來(lái)持續(xù)復(fù)蘇。

　　不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2021年險(xiǎn)企開(kāi)門(mén)紅大概率將超過(guò)預(yù)期，從而拉動(dòng)一季度乃至全年業(yè)績(jī)提升。

　　從外部環(huán)境來(lái)看，申萬(wàn)宏源表示，2020年至今，全市場(chǎng)1年期理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率平均約為3.99%，處于歷史較低水平。競(jìng)品收益率仍處于歷史較低水平將有利于開(kāi)門(mén)紅年金型產(chǎn)品銷(xiāo)售。與此同時(shí)，M2同比增速底部企穩(wěn)，利好年金險(xiǎn)外部銷(xiāo)售環(huán)境。

　　中銀證券也表示，2021年上市險(xiǎn)企開(kāi)門(mén)紅節(jié)奏更加積極，業(yè)績(jī)有望量?jī)r(jià)超預(yù)期。不少險(xiǎn)企相較往年提前1月有余開(kāi)展開(kāi)門(mén)紅銷(xiāo)售，籌備時(shí)間重組，有望有效促進(jìn)開(kāi)門(mén)紅銷(xiāo)售規(guī)模提升。

　　同時(shí)，今年以來(lái)多項(xiàng)改革新規(guī)落地，為保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新提供新動(dòng)力。重疾定義及發(fā)生率新規(guī)落地，或帶動(dòng)2021年上半年銷(xiāo)售的提升。長(zhǎng)期醫(yī)療險(xiǎn)費(fèi)率可調(diào)，健康險(xiǎn)供給側(cè)進(jìn)一步豐富。車(chē)險(xiǎn)簡(jiǎn)政放權(quán)，車(chē)險(xiǎn)附加費(fèi)用率也大力下調(diào)。此外，申萬(wàn)宏源指出，2018年開(kāi)始試點(diǎn)的稅延養(yǎng)老險(xiǎn)業(yè)務(wù)成效低于預(yù)期，預(yù)計(jì)推廣力度將進(jìn)一步增大，或?qū)⒗^續(xù)催化保險(xiǎn)板塊估值。

　　從具體細(xì)分行業(yè)來(lái)看，健康、養(yǎng)老或成長(zhǎng)期重要增量。興業(yè)證券指出，健康險(xiǎn)近年來(lái)的保費(fèi)增速基本在20%以上，預(yù)計(jì)將繼續(xù)作為壽險(xiǎn)新單保費(fèi)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。養(yǎng)老方面，大多龍頭險(xiǎn)企均已布局商業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈，“養(yǎng)老年金+養(yǎng)老地產(chǎn)+長(zhǎng)期護(hù)理”產(chǎn)業(yè)鏈雛形初現(xiàn)，率先布局的公司獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　對(duì)于資產(chǎn)端業(yè)績(jī)，部分機(jī)構(gòu)則持謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)態(tài)度。華創(chuàng)證券指出，2021年險(xiǎn)資投資配置壓力和機(jī)會(huì)并存。一方面，2021年上半年準(zhǔn)備金折現(xiàn)率仍處于比較陡峭下行區(qū)間，對(duì)于利潤(rùn)端造成壓力，險(xiǎn)企投資端和利潤(rùn)端面臨不確定性。而在投資收益方面，信用風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)，非標(biāo)和債權(quán)型投資面臨一定減值壓力。不過(guò)，權(quán)益投資利好政策長(zhǎng)期提升和穩(wěn)定投資收益率水平，或?qū)��?duì)沖利率下行產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　平安證券則表示，當(dāng)前長(zhǎng)債利率觸底回升，緩解險(xiǎn)企到期資產(chǎn)再配置與新增資產(chǎn)配置壓力。目前主要險(xiǎn)企固收類(lèi)資產(chǎn)占比平均約70%-75%，其中債券投資約40%-45%。2020年十年期國(guó)債收益率一度下降至4月的2.5%左右。5月起企穩(wěn)回升，目前已至3.3%，較低點(diǎn)回升80bps。而短期貨幣政策將繼續(xù)維持中性趨勢(shì)，利率下行風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，目前保險(xiǎn)板塊的整體估值仍低于中樞。興業(yè)證券表示，3%以上的十年期國(guó)債收益率對(duì)于估值能夠提供有效支撐，而明年負(fù)債端改善有望為板塊帶來(lái)估值提升。長(zhǎng)期來(lái)看保險(xiǎn)行業(yè)仍有較大的增加空間，政策的推動(dòng)有望加速行業(yè)發(fā)展，低估值下保險(xiǎn)板塊長(zhǎng)期配置價(jià)值更加顯著。