悟空投資鮑際剛：黃金與A股的長(zhǎng)期行情均未結(jié)束

　　中證網(wǎng)訊（記者 王輝）憑借攻守兩端的優(yōu)秀表現(xiàn)，悟空投資自2017年至2020年連續(xù)四年摘得了由中國(guó)證券報(bào)評(píng)選的“中國(guó)私募行業(yè)奧斯卡”——私募金牛獎(jiǎng)。而在屢獲大獎(jiǎng)的背后，悟空投資長(zhǎng)期以來(lái)較為契合金融市場(chǎng)宏觀脈動(dòng)的投資研判，也獲得了越來(lái)越多的投資人關(guān)注。在近期A股與國(guó)際金價(jià)均出現(xiàn)高位走軟、部分投資者市場(chǎng)預(yù)期趨于悲觀的背景下，悟空投資董事長(zhǎng)鮑際剛?cè)涨敖邮芰擞浾叩膶ＴL。鮑際剛表示，美聯(lián)儲(chǔ)容忍更長(zhǎng)時(shí)間和更高幅度的通脹水平、維持較長(zhǎng)的貨幣寬松時(shí)間等因素，預(yù)計(jì)將繼續(xù)壓低美元匯率和美國(guó)實(shí)際利率水平。由此來(lái)看，本輪金價(jià)的上漲周期并沒有結(jié)束。另一方面，全球視野下的中國(guó)資產(chǎn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，及國(guó)內(nèi)的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”，也仍然在延續(xù)之中。

　　黃金仍在新一輪牛市的路上

　　8月中旬以來(lái)，國(guó)際金價(jià)持續(xù)自高位震蕩走軟，引發(fā)了部分投資者對(duì)于黃金牛市可能面臨終結(jié)的擔(dān)憂。對(duì)此，鮑際剛分析認(rèn)為，從1970年以來(lái)，國(guó)際黃金市場(chǎng)經(jīng)歷了兩輪大牛熊周期，其中牛市周期的時(shí)間都長(zhǎng)達(dá)10年左右。而在最新一輪的熊市周期中，國(guó)際金價(jià)的低點(diǎn)則出現(xiàn)在2016年1月。在此之后，伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩和外部經(jīng)貿(mào)的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了加息和縮表周期，重回降息通道并進(jìn)行擴(kuò)表，這就意味著黃金價(jià)格進(jìn)入了一輪新牛市的開端。

　　具體到今年來(lái)看，在一季度新冠肺炎疫情在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)擴(kuò)散的背景下，為應(yīng)對(duì)疫情，美聯(lián)儲(chǔ)緊急進(jìn)行了大幅降息，美國(guó)政府同時(shí)也推出了非常規(guī)的積極財(cái)政政策進(jìn)行應(yīng)對(duì)。從最新的會(huì)議紀(jì)要等美聯(lián)儲(chǔ)政策表態(tài)來(lái)看，預(yù)計(jì)在2023年之前，美國(guó)都可能不會(huì)退出零利率政策。而如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)震蕩下行、反彈無(wú)力，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)甚至可能會(huì)嘗試負(fù)利率，這將進(jìn)一步打開名義利率的下行空間并傷害美元信用，國(guó)際金價(jià)將得到更大的上漲動(dòng)力。而除了貨幣政策之外，全球多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體今年都采取了激進(jìn)的財(cái)政政策托底經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)也因?yàn)橛♀n兜底美債發(fā)行和避免金融危機(jī)的發(fā)生，將其資產(chǎn)負(fù)債表由4萬(wàn)億美元左右急劇擴(kuò)張至7萬(wàn)億美元以上。一方面，這些流動(dòng)性很難快速退出；另一方面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)限制適當(dāng)放松后，美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體的通脹預(yù)期也會(huì)迅速回升，從而進(jìn)一步壓低實(shí)際利率。在此背景下，鮑際剛認(rèn)為，從目前的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的政策應(yīng)對(duì)來(lái)看，美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體實(shí)際利率仍然有較大下降空間，黃金仍在新一輪牛市的路上。

　　而從美元角度來(lái)看，鮑際剛同時(shí)強(qiáng)調(diào)，目前全球多個(gè)方面的宏觀因素，將繼續(xù)給美元帶來(lái)中長(zhǎng)期的走貶壓力。這些因素具體包括，歐元匯率趨于穩(wěn)定、歐美利差在匯率上的定價(jià)有望得到修復(fù)進(jìn)而壓制美元、美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)預(yù)計(jì)仍將超預(yù)期擴(kuò)表從而沖擊美元匯率、美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大將牽引美元持續(xù)回落、全球多國(guó)持續(xù)“去美元化”等等。整體而言，美元匯率見頂并持續(xù)轉(zhuǎn)弱，將繼續(xù)成為2020年和未來(lái)幾年全球金融市場(chǎng)運(yùn)行的關(guān)鍵宏觀線索。

　　“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”將繼續(xù)助推A股行情

　　受外圍股市高位下挫、國(guó)際油價(jià)再次深度走弱等因素影響，9月以來(lái)A股市場(chǎng)出現(xiàn)一輪快速回調(diào)，消費(fèi)、科技等人氣行業(yè)的部分龍頭股也出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整。對(duì)此，鮑際剛強(qiáng)調(diào)，悟空投資中期繼續(xù)看好全球視野下的中國(guó)資產(chǎn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，以及國(guó)內(nèi)的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”。

　　從大類資產(chǎn)配置角度，鮑際剛認(rèn)為，至少有三大投資邏輯支撐國(guó)內(nèi)的權(quán)益投資繼續(xù)長(zhǎng)時(shí)間處于“高光時(shí)代”。第一，居民金融資產(chǎn)配置迎來(lái)了加速拐點(diǎn)。根據(jù)中金公司等機(jī)構(gòu)的相關(guān)研究，中國(guó)居民家庭資產(chǎn)自改革開放開始逐步累積，配置主力從滿足生存、生活基本需求起步，目前可能正在進(jìn)入向金融資產(chǎn)配置加速的拐點(diǎn)。第二，權(quán)益資產(chǎn)收益率持續(xù)跑贏房地產(chǎn)，“房住不炒”大幅降低了房地產(chǎn)投資的性價(jià)比。2016年之后，一線城市房?jī)r(jià)上漲幅度總體較為有限，部分城市微觀感受甚至表現(xiàn)為“下跌”，而A股市場(chǎng)權(quán)益投資盡管經(jīng)歷了2018年的市場(chǎng)波動(dòng)，但收益率情況遠(yuǎn)超房地產(chǎn)投資。第三，低利率環(huán)境削弱了固收類資產(chǎn)的吸引力，并使得國(guó)內(nèi)“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”的問題更加突出。

　　整體來(lái)看，鮑際剛認(rèn)為，相較于地產(chǎn)和固收類資產(chǎn)而言，以A股優(yōu)質(zhì)股票為代表的權(quán)益類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將是未來(lái)全社會(huì)資金主流配置中非常重要的必選項(xiàng)。在低利率的環(huán)境下，相關(guān)股票的估值也將更加受益。綜合考慮到中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放，中國(guó)更快的經(jīng)濟(jì)修復(fù)和更大的政策空間，在本輪調(diào)整之后，未來(lái)A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依舊突出。

　　而在具體策略應(yīng)對(duì)上，鮑際剛表示，面對(duì)全球和中國(guó)的新常態(tài)，將會(huì)繼續(xù)采取“金三角策略”，做到“有攻有守有對(duì)沖”，同時(shí)兼顧到資產(chǎn)組合的穩(wěn)定和效率。所謂“金三角策略”，就是把握三大核心賽道：科技創(chuàng)新、醫(yī)藥消費(fèi)和黃金股。具體而言，黃金資產(chǎn)和黃金股在全球低利率的新常態(tài)下具備長(zhǎng)周期的時(shí)間價(jià)值，同時(shí)在全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)下，能夠?yàn)橘Y產(chǎn)組合提供宏觀對(duì)沖能力。而中國(guó)外部環(huán)境的新常態(tài)，也將意味著，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最具成長(zhǎng)潛力的方向，將主要體現(xiàn)在醫(yī)藥消費(fèi)和科技創(chuàng)新方面。

　　堅(jiān)持“雙九投資原則”

　　作為一家2009年創(chuàng)立、2014年4月登記為私募投資基金管理人的老牌私募機(jī)構(gòu)，悟空投資將其投資哲學(xué)概括為量化分析、深度理性、敬畏市場(chǎng)。在此之中，鮑際剛特別強(qiáng)調(diào)，量化是“穿透金融市場(chǎng)現(xiàn)象迷霧的利器”，是辨別邏輯真?zhèn)蔚闹匾�工具，也是悟空投資形成思維習(xí)慣、構(gòu)成理性決策的基礎(chǔ)。舉例來(lái)說，悟空投資通過大量宏觀、微觀歷史數(shù)據(jù)的量化分析，就獨(dú)到發(fā)現(xiàn)，美元指數(shù)在5年周期維度上的變化，就與美國(guó)的雙赤字（財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字）的5年變化（一般美元指數(shù)會(huì)領(lǐng)先2年）密切相關(guān)。

　　作為一名自名校數(shù)學(xué)專業(yè)畢業(yè)的金融投資人，鮑際剛與悟空投資的投研團(tuán)隊(duì)曾聯(lián)合清華大學(xué)相關(guān)研究學(xué)者提出“熵控網(wǎng)絡(luò)理論”。這種基于信息熵的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論，從系統(tǒng)論出發(fā)，綜合考慮總量與分布，廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的各個(gè)方面，并構(gòu)成了悟空投資的方法論基礎(chǔ)。而在這一基礎(chǔ)上，悟空投資在經(jīng)過多年的投資實(shí)踐之后，也建立了長(zhǎng)于宏觀研判、大類資產(chǎn)配置、行業(yè)精選等方面的投資優(yōu)勢(shì)，并在公司成立之后的11年中實(shí)現(xiàn)了10年正回報(bào)。

　　此外，悟空投資的“雙九投資原則”（九“不”、九“堅(jiān)持”），對(duì)于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，也很有參考價(jià)值。這些投資原則具體包括：不聽內(nèi)幕消息，堅(jiān)持研究創(chuàng)造價(jià)值；不爭(zhēng)冠軍，堅(jiān)持市場(chǎng)的合理排位；堅(jiān)持長(zhǎng)期穩(wěn)健投資，不做莊；堅(jiān)持量化選股，不作惡；堅(jiān)持合規(guī)守法、風(fēng)險(xiǎn)控制，不賭博；堅(jiān)持深度理性、敬畏市場(chǎng)，不頑固；堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向、與時(shí)俱進(jìn)，不做低維線性思維；堅(jiān)持“高熵態(tài)”投資，不損害客戶利益；堅(jiān)持客戶第一、團(tuán)隊(duì)第二、股東第三，不以利益為唯一導(dǎo)向。

　　對(duì)于公司未來(lái)的發(fā)展，鮑際剛進(jìn)一步表示，目前公司核心團(tuán)隊(duì)人員配置已經(jīng)較為成熟穩(wěn)定，具備了管理百億級(jí)以上規(guī)模資產(chǎn)的能力。未來(lái)悟空投資將強(qiáng)化在量化部門的布局，更好服務(wù)于未來(lái)“人機(jī)結(jié)合”的資產(chǎn)管理方向。