海通證券-建筑行業(yè):三個(gè)方向孕育期待

　　投資要點(diǎn)：

　　從中長(zhǎng)期角度看，建筑依然有三類(lèi)投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注：

　　1）階段性政策觸發(fā)的小周期行情。從大周期看，城鎮(zhèn)化進(jìn)度以及經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換決定了投資增速趨勢(shì)向下，未來(lái)很可能不增長(zhǎng)，甚至負(fù)增長(zhǎng)。但其過(guò)程中，投資，尤其是基建投資，由于其把控性較強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定作用明顯，因此在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，就有可能出現(xiàn)階段性的政策放松，比如貨幣寬松、財(cái)政擴(kuò)張等，這將釋放短期建筑行業(yè)的需求彈性，迎來(lái)“小周期”行情，然而不得不承認(rèn)的是，政策或是觸發(fā)這種階段性行情的最可能因素。

　　2）投資結(jié)構(gòu)變化蘊(yùn)含的細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)。建筑是產(chǎn)業(yè)落地的載體，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化意味著投資結(jié)構(gòu)的變化，這種變化趨勢(shì)，也意味著符合未來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方向的建筑需求，依然是有較大投資機(jī)會(huì)。但這類(lèi)投資機(jī)會(huì)，更多是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

　　3）集中度提升機(jī)會(huì)。與其他行業(yè)一樣，建筑行業(yè)也存在明顯的集中度提升的趨勢(shì)，其主要原因是行業(yè)需求環(huán)境有所惡化的大背景下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，從業(yè)主角度看對(duì)企業(yè)的資金、品牌、施工能力等要求更高，從企業(yè)現(xiàn)階段來(lái)看，受去杠桿政策影響，各公司的資金實(shí)力差異在拉大，疊加當(dāng)前的信用環(huán)境，資金很可能成為行業(yè)集中度加速集中的觸發(fā)因素。

　　我們沒(méi)必要那么悲觀。無(wú)論是成長(zhǎng)，還是價(jià)值，估值與業(yè)績(jī)的組合偏好是投資的重要考量。建筑公司業(yè)績(jī)韌性較好，估值的不斷消化本身就是投資機(jī)會(huì)的孕育。在建筑行業(yè)邏輯出現(xiàn)邊際修復(fù)前，我們可以選擇繼續(xù)等待，但對(duì)前景，我們并不悲觀。

　　行情回顧總結(jié)：上周（2018.7.2-2018.7.6）建筑工程指數(shù)下跌4.19%，遜于同期上證綜指3.52%的跌幅；年初至今，建筑指數(shù)累計(jì)跌幅為24.67%，遜于同期上證指數(shù)16.93%的跌幅，在29 個(gè)行業(yè)中位居24/29。分板塊看，本周?chē)?guó)際工程板塊表現(xiàn)相對(duì)較好，單周跌幅為0.71%，其次是園林，單周跌幅為2.57%；漲跌幅末三位的是房建、專(zhuān)業(yè)工程和工程咨詢，期間跌幅分別為7.04%、5.46%和5.39%；基建板塊期間跌幅為2.68%，鋼結(jié)構(gòu)板塊期間跌幅為3.96%，化學(xué)工程板塊期間跌幅為4.23%，石油工程板塊期間跌幅為4.48%，裝飾板塊期間跌幅為4.84%。

　　投資策略：行業(yè)政策預(yù)期邊際改善，但信號(hào)尚不明顯。人民幣匯率貶值對(duì)國(guó)際工程是實(shí)質(zhì)性利好，然而海外工程整體進(jìn)度相對(duì)較慢。這個(gè)時(shí)候可以關(guān)注一些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。我們建議關(guān)注受益公裝復(fù)蘇和家裝模式逐步成熟的金螳螂和東易日盛；低估值并且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高的建筑央企，如中國(guó)建筑、葛洲壩；業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的文科園林。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單落地推遲風(fēng)險(xiǎn)、回款風(fēng)險(xiǎn)、融資持續(xù)收緊。