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中信證券-電力設(shè)備行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評

中信證券

  研究報(bào)告內(nèi)容摘要:

  核心觀點(diǎn)

  燃料電池產(chǎn)業(yè)化態(tài)勢逐漸清晰,政策傾向持續(xù)明確。我們梳理出兩條投資主線:1.  燃料電池中上游:燃料電池補(bǔ)貼望從補(bǔ)整車轉(zhuǎn)向補(bǔ)核心關(guān)鍵部件,重點(diǎn)推薦客戶資源優(yōu)質(zhì)、上游布局完善的中游系統(tǒng)集成標(biāo)的以及具備國產(chǎn)化突破潛力的上游原材料標(biāo)的。2.  氫體系端加氫環(huán)節(jié):結(jié)合  2019  年上半年政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀,加氫站建設(shè)望超預(yù)期,重點(diǎn)推薦有天然氣領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)的加氫站設(shè)備標(biāo)的。

  ▍燃料電池補(bǔ)貼政策醞釀中,有望補(bǔ)整車轉(zhuǎn)向補(bǔ)核心部件。上海證券報(bào)報(bào)道,繼國家發(fā)改委再次“點(diǎn)名”氫能,將統(tǒng)籌規(guī)劃氫能開發(fā)布局之后,工信部正聯(lián)合其他部委,醞釀研究針對燃料電池的新補(bǔ)貼政策。據(jù)了解,相關(guān)補(bǔ)貼思路并不像之前那樣補(bǔ)到整車廠,而是考慮補(bǔ)貼生產(chǎn)核心部件的廠家,尤其是擁有核心技術(shù)的企業(yè)將獲得更有力度的政策支持。

  ▍主線  1:客戶資源優(yōu)質(zhì)、上游布局完善的中游系統(tǒng)集成標(biāo)的和具備國產(chǎn)化突破潛力的上游原材料標(biāo)的。我國燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈遵循“自下而上”的突破路徑,目前國內(nèi)企業(yè)已部分突破至電堆制造環(huán)節(jié),核心卡位的上游關(guān)鍵部件如雙極板、質(zhì)子交換膜和核心配件空壓機(jī)等正在逐步突破,其它一些關(guān)鍵材料如高效催化劑等,還未能突破。由于系統(tǒng)占整車價(jià)值量高,具備優(yōu)質(zhì)下游客戶資源的標(biāo)的有望享受放量和補(bǔ)貼雙重紅利;上游材料決定系統(tǒng)性能和壽命,作用關(guān)鍵,預(yù)計(jì)國產(chǎn)化突破后將掌握一定市場話語權(quán),因此時(shí)下實(shí)力雄厚的中游系統(tǒng)集成公司紛紛向上游電堆、原材料端延伸布局。綜上我們研判若補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向核心部件,中游系統(tǒng)集成和上游原材料將率先受益。

  ▍主線  2:氫體系端具有天然氣領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)的標(biāo)的。據(jù)《中國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書》統(tǒng)計(jì),目前我國氫能制儲(chǔ)/加氫基礎(chǔ)設(shè)施/燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈公司數(shù)量比例分別為  48.5%/9.7%/41.8%,全國加氫站數(shù)量僅  27  座,加氫基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)發(fā)展落后于燃料電池產(chǎn)業(yè),成為目前發(fā)展燃料電池的主要制約。2019  年加氫基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)寫入政府工作報(bào)告,中央定調(diào)堅(jiān)決支持,隨后地方高目標(biāo)規(guī)劃密集跟進(jìn)。加氫基礎(chǔ)設(shè)施未來建設(shè)有望超預(yù)期。氫氣與天然氣有高度相似性,其發(fā)展可參照天然氣路徑,有天然氣領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)的加氫站設(shè)備標(biāo)的有望占據(jù)市場先機(jī)。

  ▍風(fēng)險(xiǎn)因素:燃料電池技術(shù)突破不及預(yù)期,政策落地不及預(yù)期等。

  ▍投資邏輯:燃料電池產(chǎn)業(yè)化態(tài)勢逐漸清晰,政策傾向持續(xù)明確。我們梳理出兩條投資主線:1.  燃料電池中上游:燃料電池補(bǔ)貼望從補(bǔ)整車轉(zhuǎn)向補(bǔ)核心關(guān)鍵部件,重點(diǎn)推薦客戶資源優(yōu)質(zhì)、上游布局完善的中游系統(tǒng)集成標(biāo)的:大洋電機(jī)、雄韜股份、東方電氣、濰柴動(dòng)力,建議關(guān)注雪人股份及具備國產(chǎn)化突破潛力的上游原材料標(biāo)的:安泰科技、東岳集團(tuán)。2.  氫體系端加氫環(huán)節(jié):結(jié)合  2019  年上半年政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀,加氫站建設(shè)有望超預(yù)期,重點(diǎn)推薦美錦能源,建議關(guān)注厚普股份、富瑞特裝、中材科技。

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