國泰君安-白酒行業(yè)更新報告

　　本報告導(dǎo)讀：

　　Q2白酒恢復(fù)明顯加速，預(yù)計邊際改善有望持續(xù)，長期來看行業(yè)成熟、格局穩(wěn)定，行業(yè)高質(zhì)量集中化發(fā)展趨勢不改，白酒板塊配置價值凸顯，龍頭公司強者恒強。

　　摘要：

　　投資建議：白酒復(fù)蘇環(huán)比加速，高端強品牌增長堅挺，區(qū)域龍頭發(fā)展彈性充足，長期行業(yè)高質(zhì)量集中化發(fā)展趨勢不改。長期價值主線建議增持：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、今世緣、順鑫農(nóng)業(yè)等，黑馬股建議增持迎駕貢酒、酒鬼酒。

　　復(fù)蘇逐步印證，預(yù)期持續(xù)修復(fù)。Q1我們明確提出白酒行業(yè)終端恢復(fù)將帶來預(yù)期修復(fù)，一再強調(diào)4月30日北京解除14天隔離和兩會將會是兩個關(guān)鍵時間點，此后管制陸續(xù)放松、商務(wù)投資活動加快，終端恢復(fù)將進(jìn)一步加速。近期我們調(diào)研了合肥、南京、長沙、成都等主要白酒市場，整體反饋積極，預(yù)計已恢復(fù)到同期6成左右，分線級來看，低線級城市恢復(fù)明顯好于一、二線城市，端午、中秋等節(jié)假日旺季餐飲修復(fù)、宴席回補有望迎來消費小高潮。

　　高端堅挺，凸顯價值。從價格帶來看，兩端表現(xiàn)更優(yōu)，區(qū)域龍頭發(fā)展彈性十足。茅臺已經(jīng)基本恢復(fù)正常，批價2370元，保持平穩(wěn)，7-8月份經(jīng)銷商開始打款，預(yù)計占全年量的11%左右。五糧液已經(jīng)恢復(fù)至同期7成，環(huán)比明顯加速，渠道庫存1個月左右，近期股東大會明確改革深化，信心提振明顯，全年堅定兩位數(shù)增長目標(biāo)。瀘州老窖國窖配額取消后庫存消化顯著，近期國窖已重啟配額打款，需求有望持續(xù)恢復(fù)。

　　區(qū)域龍頭動力充分，業(yè)績彈性足。山西汾酒全年自我加壓保20%增長目標(biāo)，省內(nèi)消費恢復(fù)顯著，青花動銷環(huán)比改善明顯，近期草根調(diào)研反饋，省外除原有環(huán)山西市場鞏固發(fā)展之外，南京等地明顯發(fā)力，下半年全國化擴張、品牌結(jié)構(gòu)升級戰(zhàn)略持續(xù)。今世緣動銷恢復(fù)明顯，對開、四開表現(xiàn)突出，主推發(fā)力V系列。迎駕貢酒重視產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的中長期盈利改善和省內(nèi)價格帶上移帶來的競爭格局優(yōu)化，業(yè)績彈性有望持續(xù)凸顯。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，行業(yè)競爭加劇等。