國(guó)泰君安-白酒行業(yè)更新報(bào)告

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　Q2白酒恢復(fù)明顯加速，預(yù)計(jì)邊際改善有望持續(xù)，長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)成熟、格局穩(wěn)定，行業(yè)高質(zhì)量集中化發(fā)展趨勢(shì)不改，白酒板塊配置價(jià)值凸顯，龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)。

　　摘要：

　　投資建議：白酒復(fù)蘇環(huán)比加速，高端強(qiáng)品牌增長(zhǎng)堅(jiān)挺，區(qū)域龍頭發(fā)展彈性充足，長(zhǎng)期行業(yè)高質(zhì)量集中化發(fā)展趨勢(shì)不改。長(zhǎng)期價(jià)值主線建議增持：貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、今世緣、順鑫農(nóng)業(yè)等，黑馬股建議增持迎駕貢酒、酒鬼酒。

　　復(fù)蘇逐步印證，預(yù)期持續(xù)修復(fù)。Q1我們明確提出白酒行業(yè)終端恢復(fù)將帶來(lái)預(yù)期修復(fù)，一再?gòu)?qiáng)調(diào)4月30日北京解除14天隔離和兩會(huì)將會(huì)是兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，此后管制陸續(xù)放松、商務(wù)投資活動(dòng)加快，終端恢復(fù)將進(jìn)一步加速。近期我們調(diào)研了合肥、南京、長(zhǎng)沙、成都等主要白酒市場(chǎng)，整體反饋積極，預(yù)計(jì)已恢復(fù)到同期6成左右，分線級(jí)來(lái)看，低線級(jí)城市恢復(fù)明顯好于一、二線城市，端午、中秋等節(jié)假日旺季餐飲修復(fù)、宴席回補(bǔ)有望迎來(lái)消費(fèi)小高潮。

　　高端堅(jiān)挺，凸顯價(jià)值。從價(jià)格帶來(lái)看，兩端表現(xiàn)更優(yōu)，區(qū)域龍頭發(fā)展彈性十足。茅臺(tái)已經(jīng)基本恢復(fù)正常，批價(jià)2370元，保持平穩(wěn)，7-8月份經(jīng)銷商開始打款，預(yù)計(jì)占全年量的11%左右。五糧液已經(jīng)恢復(fù)至同期7成，環(huán)比明顯加速，渠道庫(kù)存1個(gè)月左右，近期股東大會(huì)明確改革深化，信心提振明顯，全年堅(jiān)定兩位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)。瀘州老窖國(guó)窖配額取消后庫(kù)存消化顯著，近期國(guó)窖已重啟配額打款，需求有望持續(xù)恢復(fù)。

　　區(qū)域龍頭動(dòng)力充分，業(yè)績(jī)彈性足。山西汾酒全年自我加壓保20%增長(zhǎng)目標(biāo)，省內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)顯著，青花動(dòng)銷環(huán)比改善明顯，近期草根調(diào)研反饋，省外除原有環(huán)山西市場(chǎng)鞏固發(fā)展之外，南京等地明顯發(fā)力，下半年全國(guó)化擴(kuò)張、品牌結(jié)構(gòu)升級(jí)戰(zhàn)略持續(xù)。今世緣動(dòng)銷恢復(fù)明顯，對(duì)開、四開表現(xiàn)突出，主推發(fā)力V系列。迎駕貢酒重視產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的中長(zhǎng)期盈利改善和省內(nèi)價(jià)格帶上移帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，業(yè)績(jī)彈性有望持續(xù)凸顯。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。