招商證券-白酒板塊中報(bào)前瞻

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　二季度各酒企以消化庫(kù)存為主，隨著消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)銷環(huán)比改善明顯。高端白酒維持全年目標(biāo)，非高端白酒環(huán)比改善但仍受消費(fèi)場(chǎng)景影響，盡力備戰(zhàn)中秋實(shí)現(xiàn)全年正增長(zhǎng)。白酒板塊繼續(xù)首推高端白酒，推薦區(qū)域品種修復(fù)彈性。啤酒板塊享受餐飲復(fù)蘇及成本下降雙重紅利，推薦華潤(rùn)、青啤。加大推薦調(diào)味品板塊（海天、中炬、恒順、榨菜），大眾品板塊：推薦逐步改善及剛需品種，首推（伊利、絕味）及剛性品種（飛鶴、桃李、雙匯、安琪）。

　　白酒板塊中報(bào)前瞻：動(dòng)銷環(huán)比改善，高端表現(xiàn)最優(yōu)。二季度各酒企以消化庫(kù)存為主要任務(wù)，隨著消費(fèi)逐漸恢復(fù)，白酒動(dòng)銷環(huán)比改善明顯，庫(kù)存恢復(fù)至正常水平。展望下半年，各酒企重點(diǎn)布局中秋旺季，三季度加速追趕。高端白酒維持全年目標(biāo)，非高端白酒仍受消費(fèi)場(chǎng)景壓制，部分企業(yè)有可能在年中前后略下調(diào)目標(biāo)增速，企業(yè)努力實(shí)現(xiàn)全年正增長(zhǎng)。分價(jià)格帶看，高端受疫情影響最小，次高端盡力彌補(bǔ)損失，區(qū)域白酒分化加劇。茅臺(tái)Q2業(yè)績(jī)?nèi)缙诜�(wěn)健增長(zhǎng)，五糧液重點(diǎn)突破團(tuán)購(gòu)、直營(yíng)渠道，老窖量大單品挺價(jià)。

　　重點(diǎn)公司跟蹤：茅臺(tái)攻守兼?zhèn)�，今世緣�?dòng)銷恢復(fù)較快。1）茅臺(tái)批價(jià)回顧及展望：攻守兼?zhèn)?首選茅臺(tái)。我們判斷茅臺(tái)批價(jià)仍處于上漲通道，春節(jié)前看2700-3000元價(jià)格區(qū)間，若遇特殊原因價(jià)格向下，經(jīng)營(yíng)上存在安全墊。中長(zhǎng)期看，茅臺(tái)作為稀缺資產(chǎn)，最終走勢(shì)可能會(huì)呈現(xiàn)上漲、暫歇的疊加。2）今世緣：Q2動(dòng)銷恢復(fù)較快，積極布局中秋旺季。公司披露中報(bào)，Q2特A+實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，淮安、鹽城、蘇南等區(qū)域表現(xiàn)較好。當(dāng)前整體庫(kù)存良性，價(jià)格穩(wěn)定，公司積極布局中秋旺季，全年雙位數(shù)目標(biāo)仍有望實(shí)現(xiàn)。3）飛鶴調(diào)研反饋：線下活動(dòng)效果良好，堅(jiān)持嚴(yán)格的渠道管控。本周我們參觀工廠及公司總部，切實(shí)感受全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，媽媽的愛(ài)等消費(fèi)者教育活動(dòng)效果良好。疫情下公司反應(yīng)迅速，逆勢(shì)搶占份額，同時(shí)堅(jiān)持對(duì)渠道庫(kù)存和價(jià)盤的嚴(yán)格管控。4）周黑鴨：優(yōu)化管理開放加盟，關(guān)注困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。周黑鴨處于鹵味絕佳賽道，有較強(qiáng)的品牌力基礎(chǔ)，內(nèi)部改革有望激活公司活力，改善渠道短板。我們預(yù)計(jì)中期加盟開店2000家，初步測(cè)算加盟增厚業(yè)績(jī)2億，預(yù)計(jì)22年整體可實(shí)現(xiàn)6億凈利潤(rùn)，建議關(guān)注逆境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。

　　投資策略：繼續(xù)首推高端，加大推薦調(diào)味品板塊。

　　白酒板塊：首推高端白酒，推薦區(qū)域品種修復(fù)彈性，推薦低預(yù)期的順鑫。

　　啤酒板塊：享受餐飲復(fù)蘇及成本下降雙重紅利，推薦華潤(rùn)、青啤。

　　調(diào)味品板塊：中報(bào)明顯改善，加大推薦板塊，推薦海天/中炬/榨菜/恒順。

　　大眾品板塊：推薦逐步改善及剛需品種，首推（伊利、絕味）及剛性品種（飛鶴、桃李、雙匯、安琪）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升