國泰君安-食品飲料行業(yè)2020中報總結(jié)

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　投資建議：白酒旺季需求旺盛，高低兩端受益明顯，區(qū)域龍頭擴張升級趨勢較強；大眾品龍頭堅挺，盈利提升趨勢明顯。1）白酒建議增持：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、酒鬼酒。2）大眾品建議增持：伊利股份、絕味食品、恒順醋業(yè)、青島啤酒、涪陵榨菜、雙匯發(fā)展、中炬高新、海天味業(yè)、華寶股份、安井食品、洽洽食品等。

　　2020Q2板塊整體呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇態(tài)勢。2020H1食品飲料板塊收入、凈利潤4070億元、744億元，同比+5%、+8%，增速同比-15pct、-13pct。Q2單季板塊收入1995億元，同比+11%，增速同比-7pct、環(huán)比+12pct，凈利潤341億元，同比+21%，增速同比+3pct、環(huán)比+21pct，環(huán)比明顯復(fù)蘇、盈利穩(wěn)定性凸顯。細(xì)分看，Q2一線白酒堅挺，收入同比+5%，白酒整體同比+4%；調(diào)味品穩(wěn)定性較強，收入同比+24%，增速同比+11pct；乳制品、啤酒環(huán)比改善明顯，Q2收入分別同比+19%、+12%，增速環(huán)比+30pct、+40pct；肉制品維持32%的較高同比增速。

　　白酒：環(huán)比改善，分化加劇，龍頭穩(wěn)固。2020H1白酒收入同比+2%、利潤+8%，Q2單季收入+4%、利潤+6%，收入端環(huán)比改善3pct。分化進一步加劇，一線白酒H1收入+6%、利潤+12%，Q2收入5%、利潤8%，明顯優(yōu)于二三線白酒（H1收入-7%、利潤-14%，Q2收入0%、利潤-7%）。二三線環(huán)比改善、內(nèi)部分化，汾酒等表現(xiàn)突出。銷售費用率因營銷投入減少普遍降低，一線白酒3.9%，同比降1.3pct，二三線白酒17.5%，同比降1.7pct；主因廣告營銷投入減少，板塊整體廣告營銷費用率4%、同比-1.6pct，其中二三線為3%、同比-8pct。

　　大眾品：1）乳制品：需求復(fù)蘇，環(huán)比改善明顯。Q2起乳制品消費強勁復(fù)蘇、補庫顯著增加，Q2收入同比+19%，增速同比+11pct、環(huán)比+30pct；凈利同比+60%，增速同比+47pct、環(huán)比+120pct。2）啤酒：動銷強勁，盈利能力提升。Q2收入同比+11.5%、凈利同比+42.1%，增速同比+6.1pct、+23.3pct，環(huán)比+39.2pct、+111.9pct。受益大眾餐飲復(fù)蘇旺季到來，渠道備貨補庫需求較強，動銷明顯恢復(fù)。3）調(diào)味品：疫情影響相對有限，業(yè)績穩(wěn)定性凸顯。Q2收入、凈利分別同比+24.20%/+27.51%，環(huán)比提振顯著；疫情下必選消費品的需求剛性凸顯，Q2物流配送恢復(fù)、渠道補庫存加快，龍頭通過加速渠道擴張收割市場。4）肉制品：業(yè)績高增，成本壓力趨緩。Q2收入同比+32%，凈利潤同比+38%，增速同比+37pct、環(huán)比+30pct。凈利率環(huán)比+0.6pct。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題等