興業(yè)證券:維持食品飲料行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)
投資要點(diǎn)
【本周推薦】維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，9月組合：今世緣/洋河股份/瀘州老窖/伊利股份/山西汾酒/貴州茅臺(tái)/五糧液/雙匯發(fā)展/桃李面包。
【白酒周觀點(diǎn)】20H1中報(bào)：場(chǎng)景復(fù)蘇有彈性，板塊分化在途中。消費(fèi)場(chǎng)景決定影響大小，渠道結(jié)構(gòu)判斷恢復(fù)節(jié)奏。新冠疫情對(duì)板塊影響較大，產(chǎn)品屬性（可選/必選）、消費(fèi)場(chǎng)景不同，所受影響不同，渠道結(jié)構(gòu)不同，復(fù)蘇呈現(xiàn)先后有序。中長(zhǎng)期看影響是一次性的，龍頭企業(yè)內(nèi)在價(jià)值不變，短期看，2020年食品飲料投資時(shí)鐘應(yīng)該緊跟消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏。1）白酒：階段性沖擊導(dǎo)致Q2報(bào)表承壓，Q3復(fù)蘇彈性可期，中長(zhǎng)期發(fā)展邏輯不變。困境中分化趨勢(shì)再次驗(yàn)證，預(yù)期未來(lái)高端酒穩(wěn)健行遠(yuǎn)，次高端成長(zhǎng)紅利持續(xù)釋放，原先競(jìng)爭(zhēng)激烈、格局尚未定型的生態(tài)將被重塑，未來(lái)區(qū)域比較穩(wěn)定的次高端品牌能獲得持續(xù)的、穩(wěn)定的增長(zhǎng)，演繹分化集中趨勢(shì)。2）啤酒：Q2環(huán)比大幅改善，Q3有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，全年向好趨勢(shì)不變。考慮到三季度為啤酒傳統(tǒng)消費(fèi)旺季疊加夜場(chǎng)等消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)，此外19Q3受南方不利天氣及發(fā)貨節(jié)奏影響銷(xiāo)量基數(shù)較低，預(yù)計(jì)20Q3啤酒行業(yè)環(huán)比、同比有望延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。3）調(diào)味品：Q2盈利能力顯著提升，行業(yè)有望邁入新一輪提價(jià)窗口期。根據(jù)原材料價(jià)格走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)板塊最快于20Q4步入提價(jià)窗口期，屆時(shí)將釋放一定業(yè)績(jī)彈性。4）乳制品：Q2輕裝上陣、大幅改善，Q3趨勢(shì)有望延續(xù)。預(yù)計(jì)下半年需求逐步恢復(fù)如初、九十月消費(fèi)趨旺，供給趨緊下奶價(jià)將呈現(xiàn)溫和上行趨勢(shì)，常溫奶的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將有所改善，同時(shí)低溫奶Q3存在訂奶上戶(hù)、學(xué)生奶團(tuán)購(gòu)渠道的進(jìn)一步修復(fù)，行業(yè)整體業(yè)績(jī)將持續(xù)Q2的良好態(tài)勢(shì)。5）肉制品：提價(jià)走量，行業(yè)景氣度持續(xù)提升。預(yù)計(jì)下半年豬價(jià)在供給增量下緩慢下降，成本端優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步帶動(dòng)盈利能力提升。
投資建議：白酒：重點(diǎn)推薦復(fù)蘇彈性比較大的二三線(xiàn)標(biāo)的，如今世緣、古井貢酒、山西汾酒等，當(dāng)前高端茅五瀘估值性?xún)r(jià)比在白酒內(nèi)部已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，建議在批價(jià)松動(dòng)、股價(jià)回調(diào)時(shí)大膽布局，對(duì)于中報(bào)超預(yù)期的舍得酒業(yè)、Q3彈性大的水井坊、酒鬼酒，重點(diǎn)關(guān)注，對(duì)于低估值、改善邏輯明顯的洋河股份建議左側(cè)布局。啤酒：推薦關(guān)注啟動(dòng)了股權(quán)激勵(lì)、動(dòng)力十足的青島啤酒，華南啤酒小龍頭珠江啤酒。調(diào)味品：短期建議關(guān)注餐飲渠道恢復(fù)、品類(lèi)擴(kuò)張，及通脹預(yù)期提價(jià)周期的兌現(xiàn)；中長(zhǎng)期可關(guān)注渠道精耕、拓品持續(xù)性強(qiáng)、復(fù)合調(diào)味品相關(guān)企業(yè)。推薦標(biāo)的：海天味業(yè)、中炬高新、涪陵榨菜、恒順醋業(yè)。乳制品：持續(xù)推薦中報(bào)超預(yù)期、下半年市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)改善、全年股權(quán)激勵(lì)達(dá)成概率高、估值性?xún)r(jià)比高的伊利股份。肉制品：持續(xù)推薦管理層改革落地后肉制品基本面持續(xù)向上的雙匯發(fā)展。食品綜合：建議關(guān)注品類(lèi)仍具擴(kuò)張空間，渠道優(yōu)勢(shì)顯著、市占率存提升趨勢(shì)，暨即將步入邊際改善期的公司。推薦標(biāo)的：桃李面包、絕味食品、安井食品、洽洽食品。
【本周市場(chǎng)表現(xiàn)】本周食品飲料指數(shù)下跌1.99%，在各板塊走勢(shì)中排位第24名，低于滬深300指數(shù)0.46pct。我們重點(diǎn)推薦的個(gè)股漲幅如下：今世緣（-5.45%）、洋河股份（+2.25%）、瀘州老窖（+0.59%）、伊利股份（+0.96%）、山西汾酒（+0.26%）、貴州茅臺(tái)（+0.74%）、五糧液（-4.27%）、雙匯發(fā)展（-9.25%）、桃李面包（-5.73%）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑，原料及人力成本持續(xù)攀升，食品安全問(wèn)題，五糧液、茅臺(tái)渠道管控效果不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
