供給沖擊或?qū)砼R 債市陷入多空糾結(jié)狀態(tài)

　　債券市場陷入多空糾結(jié)的狀態(tài)。5月10日，中國人民銀行近日發(fā)布2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告（下稱“報告”）。針對匯率，報告強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用”，“堅決對順周期行為予以糾偏，防止市場形成單邊預(yù)期并自我強(qiáng)化，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”；針對長債，報告表示“今年計劃發(fā)行的政府債券規(guī)模不小，發(fā)行節(jié)奏還會加快”等。以上表述引發(fā)了市場對債市未來走勢的廣泛關(guān)注。

　　今年以來政府債券發(fā)行進(jìn)度緩慢，但市場仍預(yù)期5月供給量將顯著增加，并且，美元指數(shù)仍然表現(xiàn)強(qiáng)勢，可能使銀行間市場承壓。但與此同時，新出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)為債券市場多頭帶來了希望，導(dǎo)致市場出現(xiàn)震蕩。在這一復(fù)雜多變的市場環(huán)境中，投資者對貨幣政策的進(jìn)一步動向保持高度關(guān)注，同時密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對市場情緒的影響。

　　5月供給壓力考驗市場

　　報告對匯率以及長債方面的表述被市場解讀為偏空。

　　在長債收益率方面，報告認(rèn)為，我國長期國債收益率在反映市場預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)方面總體有效。報告表示，今年積極財政政策的力度比較大，計劃發(fā)行的政府債券規(guī)模不小，發(fā)行節(jié)奏還會加快。債券市場供求有望進(jìn)一步趨于均衡，長期國債收益率與未來經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢將更加匹配。

　　今年以來政府債券發(fā)行進(jìn)度偏慢，供需不平衡是造成利率債市場持續(xù)下行的主要原因。據(jù)上海證券報記者統(tǒng)計，截至5月10日，年初至今政府債供給進(jìn)度為全年計劃的17%，而2023年同期為30%。

　　華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁認(rèn)為，在多個定價擾動因素中，供給沖擊或是當(dāng)前確定性較強(qiáng)的變量。據(jù)其預(yù)測，無論超長期特別國債發(fā)行與否，5月的政府債券凈供給規(guī)模均大概率突破萬億元水平。若超長期特別國債在5月中下旬提前發(fā)行，影響更多的可能是新增供給的期限結(jié)構(gòu)，市場對于1.2萬億元到1.5萬億元的潛在供給量級或已有預(yù)期。

　　“由于政府債券發(fā)行依賴承銷機(jī)制，且大部分承銷額由銀行消化，在銀行缺負(fù)債的背景下，銀行間市場短期的‘抗壓能力’或大大受限?！眲⒂粽f。

　　不過，中金固收發(fā)布的研報則表示，供給增加對債市沖擊會相對有限，事實上當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)欠配情況較為普遍，如果供給因素導(dǎo)致債市有所調(diào)整，反而可能是較好的加倉時機(jī)。

　　此外，在美元指數(shù)年內(nèi)連續(xù)走強(qiáng)的背景下，我國貨幣政策受外部約束難以大幅放松。報告認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能分化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整、地緣政治沖突等不確定性依然存在。中國人民銀行強(qiáng)調(diào)堅決糾偏匯率順周期行為，防范匯率超調(diào)風(fēng)險。

　　中信證券發(fā)布的研報認(rèn)為，相較去年四季度，本次報告對海外經(jīng)濟(jì)方面的表述從在“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體本輪加息周期或已結(jié)束”調(diào)整為“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高通脹黏性較強(qiáng)、降息時點后移，密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化”，并在匯率部分多次強(qiáng)調(diào)“堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”，或反映出在“以我為主的”的總基調(diào)之下，仍需關(guān)注海外貨幣政策不確定性對我國貨幣政策影響。

　　“海外降息時點后移，防范匯率超調(diào)風(fēng)險，這意味著我國貨幣政策難以大幅寬松，這對債券市場來說整體偏空?！币晃粋灰讍T說。

　　市場不乏利多因素

　　最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)則又給了債券多頭希望，使得上周六全天債券市場出現(xiàn)震蕩。

　　據(jù)記者統(tǒng)計，當(dāng)日，10年期國債收益率盤中上行最高達(dá)2.34%，尾盤則又迅速下行至2.31%。

　　5月11日，中國人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年4月新增人民幣貸款7300億元，同比多增112億元；4月新增社會融資規(guī)模為-1987億元。4月末，廣義貨幣(M2)同比增長7.2%，增速比上月末低1.1個百分點；狹義貨幣(M1)同比下降1.4%，增速較上月末低2.5個百分點。

　　當(dāng)日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2024年4月全國CPI(居民消費(fèi)價格指數(shù))和PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù))數(shù)據(jù)。得益于居民消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)，4月CPI同比上漲0.3%，漲幅比上月擴(kuò)大0.2個百分點。

　　“罕見為負(fù)的社融數(shù)據(jù)和轉(zhuǎn)好的通脹數(shù)據(jù)使得上周六的債券市場波動起伏，全天利率震蕩上行后又在尾盤大幅下行。”一位債券交易員說。

　　某保險資管投資經(jīng)理也對記者表示，目前行情趨勢不夠明顯，還需要觀察整體市場情緒，等待市場回調(diào)之時加大配置。