隨著居然之家借殼武漢中商交易預案對外披露，湖北國資委兌現(xiàn)解決同業(yè)競爭承諾也迎來實質(zhì)進展，這場湖北國企改革重頭戲也由此拉開帷幕。
2月15日，在武漢中商集團股份有限公司召開的重大資產(chǎn)重組媒體說明會（下稱“媒體說明會”）上，武漢國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司董事郭嶺表示，本次戰(zhàn)略重組背后的必要性之一是要解決歷史沉積的同業(yè)競爭問題。資料顯示，武商聯(lián)于2014年做出爭取在5年內(nèi)解決鄂武商A、武漢中百和武漢中商三家商業(yè)上市公司同業(yè)競爭問題的承諾。如今選擇居然之家，是武商聯(lián)尊重資本市場，維護廣大投資者利益，履行和兌現(xiàn)承諾的重要舉措。
“本次交易是深化混合所有制改革，助力武漢商貿(mào)零售產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整及發(fā)展的需要�！惫鶐X表示：“為積極響應國家混合所有制改革以及供給側(cè)結(jié)構性改革的號召，上市公司通過本次交易引進民營資本成為上市公司股東，并實現(xiàn)與國內(nèi)家居零售龍頭企業(yè)之一的居然新零售深度合作與整合，有利于本地商貿(mào)零售產(chǎn)業(yè)結(jié)構的調(diào)整及發(fā)展�！�
交易價格的合理性
武漢中商屬于傳統(tǒng)零售企業(yè)，近幾年對數(shù)字化和新零售的探索與轉(zhuǎn)型由于體制和地域的限制，業(yè)務雖然保持穩(wěn)定和有所改善，但總體上，傳統(tǒng)快消品零售行業(yè)日漸式微，發(fā)展空間、發(fā)展動力不足。
有業(yè)內(nèi)人士分析稱，在此前新光系、銀泰系、永輝系等諸多民營資本狙擊下，武漢國資并未出售殼資源，居然之家獲得青睞的原因或是因為居然新零售所處國內(nèi)建材家居銷售行業(yè)，市場空間比較大。
武漢中商董事長郝健在媒體說明會上解釋稱：“其一，居然新零售作為家居售賣行業(yè)，規(guī)模、布點已經(jīng)從地方企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槿珖键c的企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)處于上游位置。其次，居然新零售在全國的實體布點基本已完成，在全國29個省、市、自治區(qū)都有布點，未來可以跟我們產(chǎn)生的協(xié)作空間非常大。第三，居然新零售在數(shù)字化和智慧產(chǎn)業(yè)鏈建設方面做出了超前的探索，也會對我們的快消品零售起到促進作用。”
根據(jù)重組預案顯示，本次標的資產(chǎn)的交易價格初步確定為363億元至383億元之間。對此價格的合理性，居然控股董事方漢蘇在媒體說明會上解釋稱：“本次交易價格是根據(jù)此前融資估值測算，充分尊重市場定價原則。根據(jù)去年當年產(chǎn)生的利潤，初步測算的交易價格為363-383億元�！�
2018年3月11日，阿里巴巴、太康人壽、紅杉資本、工商銀行等多家全國知名投資機構、金融機構以現(xiàn)金投資入股居然新零售，投后的估值363億。
值得注意的是，目前披露的居然新零售2015年-2018年的財務數(shù)據(jù)均為未經(jīng)審計的數(shù)據(jù)，2018年未經(jīng)審計尚能理解，但作為一個估值為300億的大公司，為何此前三年年報均未經(jīng)過專業(yè)機構審計？
居然控股財務總監(jiān)陳亮解釋稱：“居然之家所有門店都是獨立核算單體，都是8萬平、10萬平，業(yè)務量非常大，有將近200以上的核算單體。此外這次重組留給我們和上市公司的時間非常短，我們沒有能力在這么短時間內(nèi)把過去到2018年的審計報告一并出具。”
截至目前，相關審計工作尚在進行中，相關的審計報告，將在上市公司本次重大資產(chǎn)重組報告書草案公告時一并披露。
渠道下沉
資料顯示，居然新零售是以中高端為經(jīng)營定位、為顧客提供家庭設計和裝修、家居建材、家電、家居用品和家居飾品等服務的大型泛家居消費平臺。居然新零售涵蓋家居產(chǎn)品零售、家裝服務、家居會展、物流等領域，旗下?lián)碛小熬尤恢摇奔揖淤u場、“麗屋”家居建材超市、“居然設計家”電商智能服務平臺。
2017年度，居然新零售實現(xiàn)收入73.55億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.60億元，2018年1-10月，居然新零售實現(xiàn)收入70.02億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.24億元。
居然新零售總裁王寧在媒體說明會上，針對未來發(fā)展規(guī)劃問題表示，居然新零售將圍繞“一個核心，三個融合”的發(fā)展戰(zhàn)略，即堅定不移地以家居實體店連鎖發(fā)展為核心，實現(xiàn)線上與線下融合、“大家居”與“大消費”融合以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游三大融合，進一步鞏固居然之家在行業(yè)內(nèi)的領先地位。
據(jù)預案信息披露，截至2018年末，居然新零售擁有獨立核算的經(jīng)營單位門店284家，其中加盟店合計占比69.72%，且占比呈不斷上升趨勢，直營模式門店的物業(yè)也以租賃形式為主，資產(chǎn)結(jié)構以輕資產(chǎn)為主。根據(jù)標的公司戰(zhàn)略規(guī)劃，2019年至2022年，標的公司擬每年新開實體店80-100家，到2022年底實體店數(shù)量超過600家，覆蓋全部副省級以上城市、三分之二以上地級城市、三分之一以上縣級城市，未來標的公司將向人口凈流入的三四五線城市下沉。
在上述經(jīng)營模式下，如果標的公司的管理水平不能很好地匹配過快的擴張速度，可能存在入駐商戶或加盟商提供的服務質(zhì)量下滑等問題，如果行業(yè)景氣度下滑，甚至可能存在加盟商違約的風險。此外，渠道下沉可能導致單體項目規(guī)模收縮或毛利率下滑，而市場上其他可比公司的快速擴張也會導致市場競爭加劇進而使得標的公司毛利率下滑。
居然新零售財務總監(jiān)朱蟬飛對此表示：“居然之家未來三到五年發(fā)展戰(zhàn)略是向三、四、五線城市下沉，發(fā)展是以加盟、委托、管理店的方式為主。加盟店是以居然之家向加盟方提供前期項目服務、商業(yè)管理咨詢管理服務，賺取收益，不會帶來成本增加。從直營店方面來說，會朝著收入增幅大于費用增幅的方向努力，這也保證了居然之家租金、物業(yè)管理費收入在不斷增長。”
針對服務質(zhì)量的口碑問題，陳亮補充道：“委托加盟經(jīng)營管理權牢牢控制在居然之家手里，從總經(jīng)理、財務經(jīng)理到業(yè)務經(jīng)理都是由居然之家派出的，加盟方的角色本質(zhì)上就是財務投資人的角色。特許加盟，都是要按照居然之家統(tǒng)一標準來做，居然之家有檢查、有培訓，不合格的話會被淘汰。”
