巴曙松：外圍市場回調(diào)為布局海外資產(chǎn)提供機遇
中證網(wǎng)訊（記者 昝秀麗）關(guān)于中國應(yīng)警惕海外疫情擴散傳導(dǎo)帶來的哪些風(fēng)險和壓力、“黑天鵝”來襲，中國資本市場是否應(yīng)進(jìn)一步擴大對外開放等市場近期關(guān)注的熱點問題，北京大學(xué)匯豐金融研究院執(zhí)行院長、中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家巴曙松3月20日在接受中國證券報記者采訪時表示，近期外圍市場回調(diào)為中國各金融機構(gòu)和企業(yè)布局海外資產(chǎn)提供機會，可考慮擇機在資本市場收購與中國產(chǎn)業(yè)鏈切合程度較高的企業(yè)，獲取品牌和技術(shù)，促進(jìn)中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級。
中國證券報：可否談?wù)勚袊鴳?yīng)警惕海外疫情擴散傳導(dǎo)帶來的哪些風(fēng)險和壓力？
巴曙松：近期海外市場大跌是多重因素疊加的結(jié)果，一是由于疫情影響下經(jīng)濟基本面承壓，二是由于市場出現(xiàn)流動性危機，促成持續(xù)了十年牛市的美國金融市場大調(diào)整。三是由于石油價格回調(diào)，能源行業(yè)受到影響。
受海外市場大跌影響，海外機構(gòu)為應(yīng)對流動性風(fēng)險，逐漸從新興市場撤資，從而導(dǎo)致相關(guān)資產(chǎn)價格大幅波動。由于疫情在中國已逐步被控制，經(jīng)濟基本面有望逐步恢復(fù)，在基本面支撐下，中國資本市場雖然短期內(nèi)震蕩但與海外相比，市場調(diào)整幅度和風(fēng)險較小。總體來說，經(jīng)濟相對強弱是資本市場相對表現(xiàn)的決定性因素，當(dāng)前歐美受疫情影響更大，經(jīng)濟衰退風(fēng)險高，資本市場短期回暖可能性較低，中國經(jīng)濟衰退風(fēng)險相對歐美較低，資本市場企穩(wěn)回暖可能快于歐美市場。
海外市場回調(diào)既是挑戰(zhàn)也是機遇。從企業(yè)層面來看，國際金融市場大動蕩環(huán)境，為中國各金融機構(gòu)和企業(yè)布局海外資產(chǎn)提供機會，可考慮擇機在資本市場收購與中國產(chǎn)業(yè)鏈切合程度較高的企業(yè)，獲取品牌和技術(shù)，促進(jìn)中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級。從國家層面來看，與海外金融市場面臨較大流動性沖擊不同，中國市場流動性較為充足，政策工具充足且逆周期調(diào)整能力較強，借此機會應(yīng)繼續(xù)推動人民幣國際化。近期油價大幅回調(diào)，影響全球能源產(chǎn)業(yè)，中國是石油消費大國，戰(zhàn)略上不僅需要在油價低位補充石油庫存，在美國金融市場動蕩，油價下跌動搖了美元的重要根基的特殊背景下，可推動與石油相關(guān)的大宗商品交易采用人民幣結(jié)算交易，推動人民幣國際化減輕中國進(jìn)口石油對美元的依賴。
除了資本市場，還應(yīng)關(guān)注美國信貸市場風(fēng)險。2019年美國整體家庭債務(wù)規(guī)模達(dá)到有史以來的新高14.15萬億美元，2019年全年家庭債務(wù)累計增幅達(dá)到6010億美元，創(chuàng)下自2007年以來的最高增速。人均債務(wù)4.33萬美元，而美國人均GDP6.26萬美元，債務(wù)占美國2019年GDP21.43萬億美元的66%。根據(jù)德銀和摩根大通等金融機構(gòu)預(yù)測，美國經(jīng)濟受疫情影響，經(jīng)濟增速將在第一季度萎縮4%，第二季度萎縮14%。經(jīng)濟的下行可能沖擊美國勞動力市場，導(dǎo)致失業(yè)率提高，影響還款能力。值得注意的是，美國學(xué)生貸款規(guī)模則在非房屋貸款中排名第一，且近年來違約率大幅上升，經(jīng)濟停擺后，各大金融機構(gòu)持有的學(xué)生貸款可能影響美國的銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。
中國證券報：“黑天鵝”來襲，您是否認(rèn)為中國資本市場更應(yīng)擴大對外開放？加快中國資本市場對外開放，您有哪些建議？
巴曙松：雖然海外市場波動對中國資本市場帶來了一定沖擊，但擴大資本市場對外開放是中國長期堅持的政策導(dǎo)向，資本市場擴大對外開放不意味著風(fēng)險也隨之?dāng)U大。能否有效防范海外市場波動對國內(nèi)市場帶來的沖擊主要取決于金融監(jiān)管制度是否完善、金融市場是否有效、市場約束是否剛性、金融機構(gòu)是否有良好的風(fēng)險控制水平。隨著中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整和升級，中國金融體系需從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，做大做強資本市場是必然選擇。擴大資本市場開放，不僅可以提高市場定價效率、優(yōu)化資源配置和帶動新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還能在逆全球化盛行的背景下提升中國參與國際金融治理的影響力，利用這樣的時間窗口相應(yīng)推動人民幣國際化。
當(dāng)前，中國金融市場開放程度不斷提升，形成了債券市場、股票市場、外匯市場的多渠道“雙向開放”與境內(nèi)外交易機制互聯(lián)互通的“雙輪驅(qū)動”開放模式。全球金融體系正處于空前的大變革大洗牌階段，中國經(jīng)濟體系與全球經(jīng)濟體系聯(lián)系日益緊密，中國巨大的內(nèi)需潛力也為中國資本市場的開放奠定了堅實的基礎(chǔ)，從加快資本市場開放角度看，可以考慮：
第一，穩(wěn)步推動人民幣國際化。歐美金融體系的動蕩，會增大國際資金對于相對穩(wěn)定的貨幣及其計價的資產(chǎn)的需求，人民幣及其計價的資產(chǎn)有可能在動蕩的國際市場環(huán)境下得到更為廣泛的認(rèn)可，應(yīng)當(dāng)積極創(chuàng)造條件，提供更多的產(chǎn)品，更為順暢的渠道，吸納這些尋求重新配置的國際資本進(jìn)入中國市場，從而穩(wěn)步推動人民幣的國際化。
第二，滬深港通開創(chuàng)了風(fēng)險可控的封閉式的市場開放模式，促進(jìn)了中國市場投資者的多元化，經(jīng)受住了市場大幅波動的檢驗。盡管近期南下和北上的凈流出資金有所增加，但占整個市場交易的比重一直平穩(wěn)，并沒有出現(xiàn)單邊式的流出或者流入，說明以滬深港通和債券通為基石的互聯(lián)互通制度經(jīng)受住了海外市場波動的考驗。未來有條件進(jìn)一步擴大互聯(lián)互通的覆蓋范圍。
第三，資本市場開放不僅促進(jìn)中國在全球供應(yīng)鏈的重新布局，還將帶來中國的技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新。資本市場開放有利于企業(yè)研發(fā)規(guī)模提升，資本市場開放對研發(fā)的刺激主要通過降低信貸依賴、提升外部監(jiān)督作用、提升TFP（全要素生產(chǎn)率）水平來實現(xiàn)。在疫情沖擊實體經(jīng)濟，貿(mào)易摩擦和國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素相互交織、錯綜復(fù)雜的環(huán)境下，資本市場開放仍能給中國帶來相應(yīng)的“制度紅利”，也是中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展取得新成就的金融推動力。中國產(chǎn)業(yè)門類齊全，內(nèi)需市場大，且資源動員能力強，目前的動蕩正是全球產(chǎn)業(yè)洗牌的機會。在積極穩(wěn)住產(chǎn)業(yè)鏈的同時，應(yīng)推動新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市獲得融資，促進(jìn)資金流向制造業(yè)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)，服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
第四，通過資本市場開放對沖當(dāng)前部分國家推動的逆全球化，通過資本市場的開放促進(jìn)抗疫合作與產(chǎn)業(yè)合作。中國疫情防控形勢持續(xù)向好，而全球疫情洶涌。未來中國可以在世衛(wèi)組織框架下與全球各國分享疫情防控和診療方案，倡議改變?nèi)蚋鲊髯詾閼?zhàn)的抗疫現(xiàn)狀，共同應(yīng)對病毒，反對逆全球化，在保證國內(nèi)醫(yī)療物資供給充足的情況下，在貿(mào)易框架內(nèi)按照國際貿(mào)易原則向受疫情影響嚴(yán)重的國家出口，或在緊急狀況下提供支援。
第五，建立符合國際慣例、同時也滿足中國和亞洲需要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，為人民幣計價的金融資產(chǎn)市場開放提供保障。資本市場開放也要求具備與之相匹配的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。運用現(xiàn)代科技手段和支付結(jié)算機制，適時動態(tài)監(jiān)管線上線下、國際國內(nèi)的資金流向流量，使資金流動都置于監(jiān)督視野之內(nèi)。通過科技手段的廣泛應(yīng)用保證交易安全性和高效性，才能進(jìn)一步擴大人民幣計價的資產(chǎn)范圍。
此次疫情對世界產(chǎn)業(yè)格局和金融市場結(jié)構(gòu)的改變具有長期性，目前市場還處于動蕩之中，產(chǎn)業(yè)格局還在調(diào)整當(dāng)中。從全球發(fā)展的趨勢看，中美之間根本無法完全“脫鉤”，從具體的觀察指標(biāo)看，目前美國金融體系的動蕩及其帶來的全球市場恐慌，只有在美國疫情擴散真正得以控制，且能采取有效措施化解美國市場中面臨的流動性風(fēng)險，并在抗疫等領(lǐng)域轉(zhuǎn)向與中國的積極合作，才是美國金融動蕩乃至國際金融市場動蕩逐步企穩(wěn)的基礎(chǔ)。
中國證券報：有分析人士指出，基金、券商等非銀機構(gòu)自身沒有“造血功能”，如果疫情延續(xù)，機構(gòu)風(fēng)險極易暴露，對此您認(rèn)為應(yīng)采取哪些有效應(yīng)對措施？
巴曙松：近日，美國資本市場遭遇流動性風(fēng)險沖擊，為保證資本市場流動性，美聯(lián)儲加大隔夜逆回購規(guī)模，緩解回購市場面臨的壓力，讓美債一級交易商降低美債持倉，騰出資產(chǎn)負(fù)債表空間增加做市活動，從而改善整個美債市場的流動性。如果未來流動性風(fēng)險仍未緩解，未來美聯(lián)儲可能擴大資產(chǎn)購買的范圍，根據(jù)市場波動的需要，美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買范圍可能會拓展到商業(yè)票據(jù)和貨幣基金、信用債等，甚至有可能借鑒日本央行的做法買入ETF等。
從中國非銀機構(gòu)特點和性質(zhì)來看，只要不涉及到公眾儲蓄，目前看總體的風(fēng)險傳染范圍是有限的。與美國不同，中國解決非銀機構(gòu)流動性問題，主要是通過大型銀行向非銀機構(gòu)提供流動性。關(guān)于短期內(nèi)的流動性壓力，應(yīng)關(guān)注以下問題：第一，非銀機構(gòu)信用風(fēng)險和杠桿較高；第二，銀行的金融工具單一，不能滿足非銀機構(gòu)需要；第三，相關(guān)政策和法律不健全；第四，非銀機構(gòu)抵押擔(dān)保品不被認(rèn)可；第五，非銀機構(gòu)銀行間市場參與程度不高。與銀行相比，部分非銀機構(gòu)風(fēng)險偏好程度較高，往往承擔(dān)較高風(fēng)險。在經(jīng)濟下行情況下，非銀機構(gòu)更需提升風(fēng)險管理水平。
在動蕩的國際市場環(huán)境下，可以考慮采取以下措施解決現(xiàn)有問題：第一，未來可考慮動態(tài)調(diào)整銀行間市場準(zhǔn)入門檻，支持部分信用資質(zhì)較優(yōu)的非銀機構(gòu)。第二，鼓勵大行通過同業(yè)拆借、質(zhì)押回購等方式加大對大型券商和基金公司的融資支持力度。第三，對以不同類型、不同信用等級債券作為質(zhì)押物開展回購交易的，可根據(jù)不同債券的市場公允價值，合理確定不同的質(zhì)押率水平。第四，必要的時候，可以考慮在銀行間市場因交易對手受限交易的利率債產(chǎn)品，可快速轉(zhuǎn)托管到交易所市場，以提高交易效率。第五，促進(jìn)高風(fēng)險非銀機構(gòu)的市場化整合與退出。
