巴曙松：外圍市場(chǎng)回調(diào)為布局海外資產(chǎn)提供機(jī)遇

　　中證網(wǎng)訊（記者 昝秀麗）關(guān)于中國(guó)應(yīng)警惕海外疫情擴(kuò)散傳導(dǎo)帶來(lái)的哪些風(fēng)險(xiǎn)和壓力、“黑天鵝”來(lái)襲，中國(guó)資本市場(chǎng)是否應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放等市場(chǎng)近期關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，北京大學(xué)匯豐金融研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松3月20日在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，近期外圍市場(chǎng)回調(diào)為中國(guó)各金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)布局海外資產(chǎn)提供機(jī)會(huì)，可考慮擇機(jī)在資本市場(chǎng)收購(gòu)與中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈切合程度較高的企業(yè)，獲取品牌和技術(shù)，促進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)。

　　中國(guó)證券報(bào)：可否談?wù)勚袊?guó)應(yīng)警惕海外疫情擴(kuò)散傳導(dǎo)帶來(lái)的哪些風(fēng)險(xiǎn)和壓力？

　　巴曙松：近期海外市場(chǎng)大跌是多重因素疊加的結(jié)果，一是由于疫情影響下經(jīng)濟(jì)基本面承壓，二是由于市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，促成持續(xù)了十年牛市的美國(guó)金融市場(chǎng)大調(diào)整。三是由于石油價(jià)格回調(diào)，能源行業(yè)受到影響。

　　受海外市場(chǎng)大跌影響，海外機(jī)構(gòu)為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，逐漸從新興市場(chǎng)撤資，從而導(dǎo)致相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)。由于疫情在中國(guó)已逐步被控制，經(jīng)濟(jì)基本面有望逐步恢復(fù)，在基本面支撐下，中國(guó)資本市場(chǎng)雖然短期內(nèi)震蕩但與海外相比，市場(chǎng)調(diào)整幅度和風(fēng)險(xiǎn)較小�？傮w來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱是資本市場(chǎng)相對(duì)表現(xiàn)的決定性因素，當(dāng)前歐美受疫情影響更大，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)高，資本市場(chǎng)短期回暖可能性較低，中國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)歐美較低，資本市場(chǎng)企穩(wěn)回暖可能快于歐美市場(chǎng)。

　　海外市場(chǎng)回調(diào)既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。從企業(yè)層面來(lái)看，國(guó)際金融市場(chǎng)大動(dòng)蕩環(huán)境，為中國(guó)各金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)布局海外資產(chǎn)提供機(jī)會(huì)，可考慮擇機(jī)在資本市場(chǎng)收購(gòu)與中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈切合程度較高的企業(yè)，獲取品牌和技術(shù)，促進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)。從國(guó)家層面來(lái)看，與海外金融市場(chǎng)面臨較大流動(dòng)性沖擊不同，中國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性較為充足，政策工具充足且逆周期調(diào)整能力較強(qiáng)，借此機(jī)會(huì)應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)人民幣國(guó)際化。近期油價(jià)大幅回調(diào)，影響全球能源產(chǎn)業(yè)，中國(guó)是石油消費(fèi)大國(guó)，戰(zhàn)略上不僅需要在油價(jià)低位補(bǔ)充石油庫(kù)存，在美國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，油價(jià)下跌動(dòng)搖了美元的重要根基的特殊背景下，可推動(dòng)與石油相關(guān)的大宗商品交易采用人民幣結(jié)算交易，推動(dòng)人民幣國(guó)際化減輕中國(guó)進(jìn)口石油對(duì)美元的依賴。

　　除了資本市場(chǎng)，還應(yīng)關(guān)注美國(guó)信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2019年美國(guó)整體家庭債務(wù)規(guī)模達(dá)到有史以來(lái)的新高14.15萬(wàn)億美元，2019年全年家庭債務(wù)累計(jì)增幅達(dá)到6010億美元，創(chuàng)下自2007年以來(lái)的最高增速。人均債務(wù)4.33萬(wàn)美元，而美國(guó)人均GDP6.26萬(wàn)美元，債務(wù)占美國(guó)2019年GDP21.43萬(wàn)億美元的66%。根據(jù)德銀和摩根大通等金融機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受疫情影響，經(jīng)濟(jì)增速將在第一季度萎縮4%，第二季度萎縮14%。經(jīng)濟(jì)的下行可能沖擊美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)，導(dǎo)致失業(yè)率提高，影響還款能力。值得注意的是，美國(guó)學(xué)生貸款規(guī)模則在非房屋貸款中排名第一，且近年來(lái)違約率大幅上升，經(jīng)濟(jì)停擺后，各大金融機(jī)構(gòu)持有的學(xué)生貸款可能影響美國(guó)的銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。

　　中國(guó)證券報(bào)：“黑天鵝”來(lái)襲，您是否認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)更應(yīng)擴(kuò)大對(duì)外開放？加快中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放，您有哪些建議？

　　巴曙松：雖然海外市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)了一定沖擊，但擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開放是中國(guó)長(zhǎng)期堅(jiān)持的政策導(dǎo)向，資本市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開放不意味著風(fēng)險(xiǎn)也隨之?dāng)U大。能否有效防范海外市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊主要取決于金融監(jiān)管制度是否完善、金融市場(chǎng)是否有效、市場(chǎng)約束是否剛性、金融機(jī)構(gòu)是否有良好的風(fēng)險(xiǎn)控制水平。隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整和升級(jí)，中國(guó)金融體系需從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，做大做強(qiáng)資本市場(chǎng)是必然選擇。擴(kuò)大資本市場(chǎng)開放，不僅可以提高市場(chǎng)定價(jià)效率、優(yōu)化資源配置和帶動(dòng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還能在逆全球化盛行的背景下提升中國(guó)參與國(guó)際金融治理的影響力，利用這樣的時(shí)間窗口相應(yīng)推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

　　當(dāng)前，中國(guó)金融市場(chǎng)開放程度不斷提升，形成了債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)的多渠道“雙向開放”與境內(nèi)外交易機(jī)制互聯(lián)互通的“雙輪驅(qū)動(dòng)”開放模式。全球金融體系正處于空前的大變革大洗牌階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系與全球經(jīng)濟(jì)體系聯(lián)系日益緊密，中國(guó)巨大的內(nèi)需潛力也為中國(guó)資本市場(chǎng)的開放奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，從加快資本市場(chǎng)開放角度看，可以考慮：

　　第一，穩(wěn)步推動(dòng)人民幣國(guó)際化。歐美金融體系的動(dòng)蕩，會(huì)增大國(guó)際資金對(duì)于相對(duì)穩(wěn)定的貨幣及其計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的需求，人民幣及其計(jì)價(jià)的資產(chǎn)有可能在動(dòng)蕩的國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境下得到更為廣泛的認(rèn)可，應(yīng)當(dāng)積極創(chuàng)造條件，提供更多的產(chǎn)品，更為順暢的渠道，吸納這些尋求重新配置的國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，從而穩(wěn)步推動(dòng)人民幣的國(guó)際化。

　　第二，滬深港通開創(chuàng)了風(fēng)險(xiǎn)可控的封閉式的市場(chǎng)開放模式，促進(jìn)了中國(guó)市場(chǎng)投資者的多元化，經(jīng)受住了市場(chǎng)大幅波動(dòng)的檢驗(yàn)。盡管近期南下和北上的凈流出資金有所增加，但占整個(gè)市場(chǎng)交易的比重一直平穩(wěn)，并沒有出現(xiàn)單邊式的流出或者流入，說(shuō)明以滬深港通和債券通為基石的互聯(lián)互通制度經(jīng)受住了海外市場(chǎng)波動(dòng)的考驗(yàn)。未來(lái)有條件進(jìn)一步擴(kuò)大互聯(lián)互通的覆蓋范圍。

　　第三，資本市場(chǎng)開放不僅促進(jìn)中國(guó)在全球供應(yīng)鏈的重新布局，還將帶來(lái)中國(guó)的技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新。資本市場(chǎng)開放有利于企業(yè)研發(fā)規(guī)模提升，資本市場(chǎng)開放對(duì)研發(fā)的刺激主要通過(guò)降低信貸依賴、提升外部監(jiān)督作用、提升TFP（全要素生產(chǎn)率）水平來(lái)實(shí)現(xiàn)。在疫情沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貿(mào)易摩擦和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素相互交織、錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境下，資本市場(chǎng)開放仍能給中國(guó)帶來(lái)相應(yīng)的“制度紅利”，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展取得新成就的金融推動(dòng)力。中國(guó)產(chǎn)業(yè)門類齊全，內(nèi)需市場(chǎng)大，且資源動(dòng)員能力強(qiáng)，目前的動(dòng)蕩正是全球產(chǎn)業(yè)洗牌的機(jī)會(huì)。在積極穩(wěn)住產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)，應(yīng)推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市獲得融資，促進(jìn)資金流向制造業(yè)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)，服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　第四，通過(guò)資本市場(chǎng)開放對(duì)沖當(dāng)前部分國(guó)家推動(dòng)的逆全球化，通過(guò)資本市場(chǎng)的開放促進(jìn)抗疫合作與產(chǎn)業(yè)合作。中國(guó)疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好，而全球疫情洶涌。未來(lái)中國(guó)可以在世衛(wèi)組織框架下與全球各國(guó)分享疫情防控和診療方案，倡議改變?nèi)�球各�?guó)各自為戰(zhàn)的抗疫現(xiàn)狀，共同應(yīng)對(duì)病毒，反對(duì)逆全球化，在保證國(guó)內(nèi)醫(yī)療物資供給充足的情況下，在貿(mào)易框架內(nèi)按照國(guó)際貿(mào)易原則向受疫情影響嚴(yán)重的國(guó)家出口，或在緊急狀況下提供支援。

　　第五，建立符合國(guó)際慣例、同時(shí)也滿足中國(guó)和亞洲需要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，為人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)市場(chǎng)開放提供保障。資本市場(chǎng)開放也要求具備與之相匹配的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。運(yùn)用現(xiàn)代科技手段和支付結(jié)算機(jī)制，適時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)管線上線下、國(guó)際國(guó)內(nèi)的資金流向流量，使資金流動(dòng)都置于監(jiān)督視野之內(nèi)。通過(guò)科技手段的廣泛應(yīng)用保證交易安全性和高效性，才能進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)范圍。

　　此次疫情對(duì)世界產(chǎn)業(yè)格局和金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改變具有長(zhǎng)期性，目前市場(chǎng)還處于動(dòng)蕩之中，產(chǎn)業(yè)格局還在調(diào)整當(dāng)中。從全球發(fā)展的趨勢(shì)看，中美之間根本無(wú)法完全“脫鉤”，從具體的觀察指標(biāo)看，目前美國(guó)金融體系的動(dòng)蕩及其帶來(lái)的全球市場(chǎng)恐慌，只有在美國(guó)疫情擴(kuò)散真正得以控制，且能采取有效措施化解美國(guó)市場(chǎng)中面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并在抗疫等領(lǐng)域轉(zhuǎn)向與中國(guó)的積極合作，才是美國(guó)金融動(dòng)蕩乃至國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩逐步企穩(wěn)的基礎(chǔ)。

　　中國(guó)證券報(bào)：有分析人士指出，基金、券商等非銀機(jī)構(gòu)自身沒有“造血功能”，如果疫情延續(xù)，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)極易暴露，對(duì)此您認(rèn)為應(yīng)采取哪些有效應(yīng)對(duì)措施？

　　巴曙松：近日，美國(guó)資本市場(chǎng)遭遇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊，為保證資本市場(chǎng)流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)加大隔夜逆回購(gòu)規(guī)模，緩解回購(gòu)市場(chǎng)面臨的壓力，讓美債一級(jí)交易商降低美債持倉(cāng)，騰出資產(chǎn)負(fù)債表空間增加做市活動(dòng)，從而改善整個(gè)美債市場(chǎng)的流動(dòng)性。如果未來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍未緩解，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)可能擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買的范圍，根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)的需要，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)購(gòu)買范圍可能會(huì)拓展到商業(yè)票據(jù)和貨幣基金、信用債等，甚至有可能借鑒日本央行的做法買入ETF等。

　　從中國(guó)非銀機(jī)構(gòu)特點(diǎn)和性質(zhì)來(lái)看，只要不涉及到公眾儲(chǔ)蓄，目前看總體的風(fēng)險(xiǎn)傳染范圍是有限的。與美國(guó)不同，中國(guó)解決非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性問(wèn)題，主要是通過(guò)大型銀行向非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性。關(guān)于短期內(nèi)的流動(dòng)性壓力，應(yīng)關(guān)注以下問(wèn)題：第一，非銀機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)和杠桿較高；第二，銀行的金融工具單一，不能滿足非銀機(jī)構(gòu)需要；第三，相關(guān)政策和法律不健全；第四，非銀機(jī)構(gòu)抵押擔(dān)保品不被認(rèn)可；第五，非銀機(jī)構(gòu)銀行間市場(chǎng)參與程度不高。與銀行相比，部分非銀機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較高，往往承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行情況下，非銀機(jī)構(gòu)更需提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

　　在動(dòng)蕩的國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境下，可以考慮采取以下措施解決現(xiàn)有問(wèn)題：第一，未來(lái)可考慮動(dòng)態(tài)調(diào)整銀行間市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，支持部分信用資質(zhì)較優(yōu)的非銀機(jī)構(gòu)。第二，鼓勵(lì)大行通過(guò)同業(yè)拆借、質(zhì)押回購(gòu)等方式加大對(duì)大型券商和基金公司的融資支持力度。第三，對(duì)以不同類型、不同信用等級(jí)債券作為質(zhì)押物開展回購(gòu)交易的，可根據(jù)不同債券的市場(chǎng)公允價(jià)值，合理確定不同的質(zhì)押率水平。第四，必要的時(shí)候，可以考慮在銀行間市場(chǎng)因交易對(duì)手受限交易的利率債產(chǎn)品，可快速轉(zhuǎn)托管到交易所市場(chǎng)，以提高交易效率。第五，促進(jìn)高風(fēng)險(xiǎn)非銀機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化整合與退出。