現(xiàn)金管理類理財(cái)被念“緊箍咒” 銀行盼差別化流動(dòng)性管理

　　銀行資管人最近很苦惱。本身理財(cái)產(chǎn)品的存量壓降就遠(yuǎn)不達(dá)預(yù)期，現(xiàn)在又來一個(gè)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)，三分之一左右的開放式非保本理財(cái)產(chǎn)品都將受到資產(chǎn)投向和流動(dòng)性的約束。

　　根據(jù)《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》（下稱意見稿）要求，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的運(yùn)作將受到可投資產(chǎn)門類減少、久期高收益資產(chǎn)受限等因素制約。意見稿一經(jīng)發(fā)布，整個(gè)銀行資管圈驚呼“類貨基收益率肯定下滑”。

　　一些銀行理財(cái)子公司高管呼吁：銀行現(xiàn)金管理產(chǎn)品與公募貨幣基金的投資人構(gòu)成、面臨的贖回壓力都不同，能不能與貨幣基金進(jìn)行差別化流動(dòng)性管理？

　　將有4萬億元理財(cái)資金運(yùn)作受制約

　　“在開放式非保本產(chǎn)品中，估計(jì)三分之一左右是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品�！币晃蝗A南理財(cái)子公司高管估算，將會(huì)有4萬億元至5萬億元的理財(cái)資金運(yùn)作受到現(xiàn)金管理新規(guī)制約。

　　這跟一些券商研究員的說法相似。據(jù)光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰測(cè)算，截至目前開放凈值型現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模在4.5萬億元左右，占22萬億元表外理財(cái)規(guī)模的20%，較2019年初上升約2.5萬億元。目前大行主流規(guī)模在3000億至4000億元，股份行在2000億至3000億元。

　　綜合兩者說法，至少4萬億元表外理財(cái)在沒有享受到貨基免稅優(yōu)勢(shì)的前提下，面臨跟貨基一樣的流動(dòng)性強(qiáng)監(jiān)管。

　　以前對(duì)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的流動(dòng)性要求沿用理財(cái)新規(guī)，寬松籠統(tǒng)；現(xiàn)在意見稿明確要求10個(gè)交易日以上期限的資產(chǎn)占比不得高于10%�，F(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券、5個(gè)交易日內(nèi)到期的金融工具等成為意見稿鼓勵(lì)的投資品。這也就是為什么眾多研報(bào)判斷“現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率會(huì)下滑”，因?yàn)楦吡鲃?dòng)性資產(chǎn)的收益率沒有低流動(dòng)性資產(chǎn)的收益高。

　　一些銀行資管人士表示“壓力很大”�！拔覀儸F(xiàn)金管理產(chǎn)品和貨基的投資者結(jié)構(gòu)是完全不同的，他們大部分是機(jī)構(gòu)，我們是散戶（零售投資人）。這就決定了我們跟他們面對(duì)的贖回頻率、贖回壓力是完全不一樣的。目前管理人和中收層面兩道征稅，如果不能馬上讓我們也享受免稅優(yōu)惠，那這塊（流動(dòng)性管理）是不是至少可以考慮跟貨幣基金差別對(duì)待？”一名理財(cái)子公司高管坦言。

　　久期管理可能令新老承接減速

　　意見稿明確要求：當(dāng)前10名投資者的持有份額合計(jì)不超過現(xiàn)金管理類產(chǎn)品總份額的20%時(shí)，投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過240天。

　　“在過渡期內(nèi)，我們的主力產(chǎn)品期限一般不會(huì)很長(zhǎng)、流動(dòng)性要比較方便，所以能承接的是存量未到期資產(chǎn)中處置壓力較小的那部分資產(chǎn)。現(xiàn)在新規(guī)要求存續(xù)期都不能高過240天（大部分現(xiàn)金管理產(chǎn)品都屬于此類），那么我們能轉(zhuǎn)過來的老資產(chǎn)就很少了�！币幻�大行理財(cái)子公司人士說。

　　江海證券認(rèn)為，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持倉的中長(zhǎng)久期資產(chǎn)將面臨拋售壓力，1年以內(nèi)的短久期資產(chǎn)將受到追捧。

　　集中度倒逼銀行理財(cái)投資精細(xì)化

　　不少受訪銀行理財(cái)人士認(rèn)為，投資集中度要求大大提升了其資金運(yùn)作難度，但是長(zhǎng)期來看，這有利于自身的能力建設(shè)。

　　意見稿規(guī)定：投資于同一機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券及其作為原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持證券的比例合計(jì)不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%；投資于評(píng)級(jí)低于AAA的機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具的比例合計(jì)不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%，其中單一機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具的比例合計(jì)不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的2%；投資于同一銀行的存款、同業(yè)存單和債券，不超過該銀行凈資產(chǎn)的10%。

　　談及意見稿中對(duì)集中度的要求，一名理財(cái)子公司籌備組人士表示：“以前由于對(duì)投向基本沒限制，往往集中配單一品種的好資產(chǎn)。現(xiàn)在到了更考驗(yàn)公司資產(chǎn)配置能力的時(shí)候，要求我們能更好地打散投資、精細(xì)化投資�！�