投服中心：關(guān)注上市公司資產(chǎn)收購中標(biāo)的公司業(yè)績預(yù)測線性高增長

　　針對上市公司的資產(chǎn)收購事項，投服中心在行權(quán)時重點關(guān)注標(biāo)的公司預(yù)測的經(jīng)營業(yè)績是否存在線性高速增長，以及這種線性高增長是否與行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r匹配、是否符合標(biāo)的公司歷史上正常的經(jīng)營邏輯。因為標(biāo)的公司未來經(jīng)營業(yè)績的預(yù)測情況直接影響到收益法的評估結(jié)果，業(yè)績預(yù)測線性高增長既推高了標(biāo)的公司的估值及交易價格，又可能產(chǎn)生收購?fù)瓿珊髽?biāo)的公司無法完成承諾的業(yè)績以及承諾期滿后業(yè)績斷層等問題。

　　以萬業(yè)企業(yè)收購凱世通100%股權(quán)為例。

　　2018年8月，萬業(yè)企業(yè)以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購凱世通100%股權(quán)。凱世通是一家生產(chǎn)與銷售離子注入機的半導(dǎo)體公司，在本次收購中其收益法評估值為97,072.06萬元，評估增值率為1138.77%，2018年至2023年的預(yù)測凈利潤分別為5014.54萬元、7925.59萬元、11208.86萬元、13200.77萬元、15131.52萬元、16608.76萬元。

　　投服中心在行權(quán)分析中發(fā)現(xiàn)上述凱世通預(yù)測業(yè)績的線性高增長較難實現(xiàn)。一是凱世通2016年、2017年以及2018年1-3月凈利潤分別僅為-1109.97萬元、864.89萬元、230.16萬元，以2017年為基期至2023年，預(yù)測凈利潤的年均復(fù)合增長率高達63.64%，預(yù)測期的凈利潤顯著高于報告期的凈利潤。同時，凱世通預(yù)測期內(nèi)收入主要來源于太陽能離子注入機和集成電路離子注入機，而報告期內(nèi)集成電路離子注入機尚未形成收入。二是根據(jù)國際半導(dǎo)體設(shè)備材料產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SEMI）預(yù)估，2018年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額將年增10.8%，2019年有望實現(xiàn)7.7%的增長；根據(jù)收購報告書披露的數(shù)據(jù)，2013年至2016年，中國半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模的年均復(fù)合增長率為23.92%；根據(jù)2018年6月國家發(fā)改委等三部委聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》（以下簡稱光伏新政），凱世通上游光伏裝機容量的2018年新增量較2017年下降明顯。凱世通預(yù)測業(yè)績的高速增長偏離了行業(yè)發(fā)展態(tài)勢。

　　投服中心于2018年8月參加了萬業(yè)企業(yè)的重大資產(chǎn)重組媒體說明會，從上述兩個方面對凱世通預(yù)測業(yè)績的可實現(xiàn)性進行了問詢。2018年12月，萬業(yè)企業(yè)調(diào)整收購方案，估值由9.7億元降至3.98億元，2018年-2023年預(yù)測凈利潤分別為972.82萬元、3,581.62萬元、4,445.97萬元、5,284.69萬元、5,668.58萬元、6,194.28萬元，合計比上次預(yù)測下降62.15%，原因是受光伏新政等影響上游客戶需求放緩、集成電路離子注入機生產(chǎn)延期。這印證了投服中心之前的判斷。

　　根據(jù)后續(xù)跟蹤結(jié)果，凱世通2018年至2020年、2021年上半年分別實現(xiàn)凈利潤244.61萬元、-299.63萬元、-9586.12萬元、200.75萬元，較變更后的業(yè)績預(yù)測仍相差甚遠。