對(duì)基金行業(yè)而言，他是一位新進(jìn)者；但對(duì)于投資而言，他是一名老兵。
從7年的甲方身份——在保險(xiǎn)公司干投資，轉(zhuǎn)戰(zhàn)到之前的乙方——公募基金。多年旁觀者的冷靜，讓國(guó)泰基金固定收益總監(jiān)裴曉輝對(duì)基金業(yè)當(dāng)下問(wèn)題的獨(dú)立思考，帶有一股漢朝李延年筆下“絕世而獨(dú)立”的“小清新”之風(fēng)。
裴曉輝進(jìn)入國(guó)泰基金的時(shí)機(jī)，恰逢2011年8月罕見(jiàn)的“股債雙殺”，那時(shí)很多做債券的基金經(jīng)理經(jīng)歷這次債市大波動(dòng)后，一下子衰老很多，“各種病都出來(lái)了，累心累的�！�
2012年5月28日，裴曉輝向《投資者報(bào)》分析說(shuō)，債券型基金從骨子來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是以中長(zhǎng)期的穩(wěn)健收益為目標(biāo)。去年7月至9月的“股債雙殺”現(xiàn)象，從更深層次上說(shuō)，是反映了債基太過(guò)重視排名帶來(lái)的副作用�！坝捎谂琶膲毫�，業(yè)內(nèi)不少債基出現(xiàn)了過(guò)于倚重權(quán)益類(lèi)品種投資、放高杠桿等風(fēng)險(xiǎn)操作。去年三季度的下跌，也構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露�！�
在他看來(lái)，公募基金中的固定收益產(chǎn)品需重新找回定位，以絕對(duì)收益作為基準(zhǔn)，充分發(fā)揮大類(lèi)資產(chǎn)配置功能應(yīng)是突圍方向。
債券投資理念需正本清源
2011年7月，由城投債引發(fā)的市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，直接導(dǎo)致債券市場(chǎng)一輪猛跌。且跌勢(shì)延至9月，遍及可轉(zhuǎn)債、企業(yè)債等債市所有品種。
回首這輪對(duì)于債券型基金殺傷力極強(qiáng)的下跌行情，裴曉輝認(rèn)為一個(gè)深層次問(wèn)題是，整個(gè)基金行業(yè)的固定收益類(lèi)產(chǎn)品要重新找到自己的定位。
目前，多數(shù)基金公司皆以排名作為主動(dòng)因素來(lái)評(píng)估旗下各路投資團(tuán)隊(duì)，這就導(dǎo)致了結(jié)果不一樣�！氨緛�(lái)是為了收益能做得更好而去排名，現(xiàn)在卻是為了排名而去做收益。后者就易產(chǎn)生賭博心態(tài)。”
在裴曉輝看來(lái)，債券型基金應(yīng)是以宏觀資產(chǎn)配置為導(dǎo)向，更著重于研究貨幣政策和宏觀政策，以及宏觀經(jīng)濟(jì)的走向，然后進(jìn)行資產(chǎn)配置，強(qiáng)調(diào)的是資產(chǎn)配置周期的概念，但由于排名壓力，有些管理人已放棄了債券基金的投資本源。
裴曉輝直言，債券基金在追求絕對(duì)收益的同時(shí)，考核卻是相對(duì)的、以排名為主導(dǎo)，“言行不一致就會(huì)給投資者帶來(lái)偏差。債券型基金的持有人是什么偏好？無(wú)論個(gè)人還是機(jī)構(gòu)持有人都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，債基應(yīng)該避免大的波動(dòng)率、避免高風(fēng)險(xiǎn)，依靠大類(lèi)資產(chǎn)配置，做出每年穩(wěn)定的收益。”
在國(guó)內(nèi)某大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)既做固定收益也做權(quán)益類(lèi)投資的裴曉輝透露，其實(shí)，在加盟國(guó)泰基金之前，他就一直在思考債券投資本源的問(wèn)題，并最終促成他來(lái)到公募基金，施展另一片投資天地。
發(fā)揮大類(lèi)資產(chǎn)配置功能
選擇國(guó)泰基金，裴曉輝認(rèn)為最主要的原因還是公司認(rèn)可“絕對(duì)收益”的概念，并愿意提供給他這樣一個(gè)平臺(tái)，這其中就包括對(duì)績(jī)效考核的變革。據(jù)《投資者報(bào)》了解，去年底時(shí)，國(guó)泰的固定收益部門(mén)就已確立以絕對(duì)收益作為基準(zhǔn)的績(jī)效考核。
在行業(yè)率先明確“絕對(duì)收益”的投資管理機(jī)制后，今年來(lái)國(guó)泰固定收益類(lèi)產(chǎn)品的規(guī)模和業(yè)績(jī)都有了顯著地提升，原因簡(jiǎn)單而直接——保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)持有人，十分認(rèn)同對(duì)于債券型基金絕對(duì)收益的管理理念。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，國(guó)泰旗下三只債基今年以來(lái)的收益率基本上亦呈單邊向上態(tài)勢(shì)，且排名均處于行業(yè)前列。
從裴曉輝的感受看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)歷給他的啟迪是——保險(xiǎn)更著重大類(lèi)資產(chǎn)配置，“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)首要的是不能虧損，這決定了每年必須按照既定方針去完成絕對(duì)收益，這就要求必須對(duì)宏觀做出判斷，權(quán)益市場(chǎng)投資可能只是錦上添花的作用。”
而未來(lái)債券型基金將填充中國(guó)沒(méi)有大類(lèi)資產(chǎn)配置產(chǎn)品的空缺。
裴曉輝向《投資者報(bào)》分析指出，股票型基金有最低60%的倉(cāng)位，決定了它不可能做大類(lèi)資產(chǎn)配置；而債券型基金尤其是二級(jí)債基可以做大類(lèi)資產(chǎn)配置，因其組合可以是80%的債券和20%的股票。
與裴曉輝交談，常聽(tīng)到他談到美林投資時(shí)鐘。這種將經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動(dòng)聯(lián)系起來(lái)的方法，把經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)不同的階段——衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱和滯脹，每個(gè)階段都對(duì)應(yīng)著表現(xiàn)超過(guò)大市的某一特定類(lèi)別資產(chǎn)。
裴曉輝喜歡對(duì)周期深入研究，看得最多的書(shū)是《逃不開(kāi)的經(jīng)濟(jì)周期》和《積極資產(chǎn)配置》，他愛(ài)老子“道法自然，大道至簡(jiǎn)”的哲學(xué)思想，認(rèn)為投資必須要順勢(shì)而為，千萬(wàn)不能逆勢(shì)，而這就必須站到一個(gè)高點(diǎn)，脫離市場(chǎng)去看、去分析。
為何債基能實(shí)現(xiàn)大類(lèi)資產(chǎn)配置的功能？
“二級(jí)債投資組合的變化可以參考美林投資時(shí)鐘。當(dāng)經(jīng)濟(jì)高通脹，央行開(kāi)始收縮貨幣時(shí)，債基可把股票倉(cāng)位降到0，債券久期全部縮短，組成一個(gè)類(lèi)貨幣的產(chǎn)品組合；當(dāng)債市轉(zhuǎn)好時(shí)，債基可加杠桿；當(dāng)股市向好時(shí)，所有大類(lèi)資產(chǎn)切換到類(lèi)股票的資產(chǎn)配置上，股票倉(cāng)位加大，債券投資組合中還可以買(mǎi)入轉(zhuǎn)債�！�
“未來(lái)國(guó)泰基金的固定收益發(fā)展方向可能更多偏向二級(jí)債基，做好大類(lèi)資產(chǎn)配置。”
近幾年，國(guó)泰固定收益團(tuán)隊(duì)不斷擴(kuò)充，且主要是風(fēng)控崗位。裴曉輝透露，新加盟成員有來(lái)自保險(xiǎn)公司、銀行、其他基金公司，也有在國(guó)外做國(guó)債期貨等衍生品的人員�！艾F(xiàn)在儲(chǔ)備各類(lèi)人才，與未來(lái)我們的整體定位相關(guān)，我們要打造一個(gè)基金超市的概念，在不同方向上都有基金產(chǎn)品覆蓋，這樣投資者在不同的時(shí)點(diǎn)就可以在不同的產(chǎn)品之間進(jìn)行切換�！�
投資周期在8、9點(diǎn)鐘位置
今年以來(lái)，債市迎來(lái)小陽(yáng)春，市場(chǎng)普遍預(yù)期目前債券市場(chǎng)行情還沒(méi)有走完，但在裴曉輝看來(lái)，債券牛市已進(jìn)入下半場(chǎng)。
“年初的債券價(jià)格，現(xiàn)在漲幅已超過(guò)20%，再有突出的資本利得不容易了�！�
基于最近多項(xiàng)政策的變化，裴曉輝對(duì)權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)相對(duì)看好些�！澳壳斑@個(gè)時(shí)段，權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)將會(huì)給債基一個(gè)額外收入�！�
在他看來(lái)，今年的權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)很難有單邊上漲的趨勢(shì)出現(xiàn)，但會(huì)是一個(gè)底部不斷抬高的過(guò)程，尤其是“兩會(huì)”之后，整個(gè)政策偏向放松，“溫家寶總理近期表態(tài)為穩(wěn)增長(zhǎng)，雖和保增長(zhǎng)有一字之差，但表明當(dāng)下是中央政府必須要出手的一個(gè)點(diǎn)位�！�
對(duì)下半年的投資判斷，裴曉輝認(rèn)為，當(dāng)下的投資周期可能處于美林時(shí)鐘的8、9點(diǎn)鐘位置，也就是債券市場(chǎng)的尾聲、權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)的開(kāi)端，“在這樣的背景下，兼顧股債配置的二級(jí)債會(huì)是不錯(cuò)的選擇�！�
裴曉輝不否認(rèn)自己也可能犯錯(cuò)，亦不知曉何時(shí)會(huì)犯錯(cuò)、何時(shí)面臨糾偏。他的一個(gè)習(xí)慣是——記筆記，每當(dāng)市場(chǎng)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，記下市場(chǎng)表現(xiàn)和自己的判斷，不時(shí)回顧翻一翻，驗(yàn)證自己。
