招商裴曉輝：明年債市或迎震蕩 固收需新思維和新打法

　　2016年是債券市場(chǎng)不斷調(diào)整的一年，它扭轉(zhuǎn)了我國(guó)債市傳統(tǒng)小周期的格局。這一年，也是招商基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)頗有收獲的一年。在招商基金總經(jīng)理助理裴曉輝的帶領(lǐng)下，該團(tuán)隊(duì)不僅在債市調(diào)整時(shí)把回撤控制得很好，而且還敢于逆向操作，獲取了不菲收益。

　　即將到來的2017年，面臨著更多復(fù)雜因素的債市又會(huì)呈現(xiàn)出怎樣的風(fēng)格？投資機(jī)會(huì)在哪里？就市場(chǎng)關(guān)心的熱點(diǎn)話題，上證報(bào)記者近日專訪了裴曉輝。

　　明年債市料震蕩趨勢(shì)機(jī)會(huì)在改革

　　“明年的債市可能會(huì)是震蕩市�！迸釙暂x說。債券市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了兩、三年牛市，繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)走牛的可能性不大，因此策略上需要在預(yù)期偏差中把握收益。

　　裴曉輝之所以有上述判斷，首先是基于經(jīng)濟(jì)基本面的分析。特別是特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，不少市場(chǎng)人士對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的走勢(shì)判斷開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，甚至在突然間變得很樂觀。但裴曉輝偏于謹(jǐn)慎，他說：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面短期內(nèi)并不存在拐頭向上的基礎(chǔ)。”

　　裴曉輝認(rèn)為，中國(guó)的深層次改革還“在路上”，需要繼續(xù)深入推進(jìn)；另一方面，中國(guó)人口紅利的拐點(diǎn)正在到來，經(jīng)濟(jì)增速趨緩或難以避免。

　　其次，裴曉輝的判斷是基于明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力因素。裴曉輝說，從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”看，當(dāng)前出口相對(duì)疲軟，外貿(mào)對(duì)GDP貢獻(xiàn)下降；消費(fèi)方面，由于居民加杠桿買房對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了擠壓，樂觀預(yù)計(jì)明年消費(fèi)將保持平穩(wěn)；投資方面，房地產(chǎn)政策已經(jīng)收緊，明年或延續(xù)偏緊的狀態(tài)，基建目前有20%左右的增速，若樂觀預(yù)計(jì)，明年也至多維持該水平。

　　再次是基于債市的信用風(fēng)險(xiǎn)。裴曉輝擔(dān)心的是：部分企業(yè)債券在2017年存在較大的信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)可能。去年底至今年上半年，盡管債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的態(tài)勢(shì)，但裴曉輝認(rèn)為，整體來看債券的信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)程度要低于預(yù)期，或存在部分債券信用風(fēng)險(xiǎn)延后爆發(fā)的可能。

　　裴曉輝預(yù)計(jì)，由于經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，10年期國(guó)債明年將處于2.5%-2.8%的水平。此前，10年期國(guó)債的利率中樞為3.8%。

　　在裴曉輝看來，短期內(nèi)，債券市場(chǎng)的行情仍可維持到明年一至二季度。而市場(chǎng)要出現(xiàn)趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，仍在于經(jīng)濟(jì)是否能復(fù)蘇，在于改革的推進(jìn)效果如何。

　　開拓新思維加入新打法

　　“不斷開拓自己的新思維，在債券市場(chǎng)上展開一些新打法�！� 裴曉輝認(rèn)為，這是在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，進(jìn)行固定收益類投資需要關(guān)注并嘗試的方向之一，這也是今年他從招商基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的實(shí)戰(zhàn)中得到的體會(huì)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月30日，招商基金旗下的公募固收類基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1431億元，專戶固收規(guī)模也出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，增速高于行業(yè)的平均水平。

　　業(yè)績(jī)方面，2016年是近年來招商基金固收業(yè)績(jī)最好的一年，整體業(yè)績(jī)排名在行業(yè)內(nèi)前1/3以內(nèi)。特別是在控制回撤方面，在近期的債市調(diào)整中，有不少同類的固收類產(chǎn)品回撤幅度較大，而招商基金旗下的固收產(chǎn)品的回撤多控制在一定幅度內(nèi)。

　　對(duì)于不菲的業(yè)績(jī)回報(bào)，裴曉輝總結(jié)道：團(tuán)隊(duì)一是抓住了年初股市調(diào)整導(dǎo)致債市上漲的機(jī)會(huì)；二是在3月份及4月份債市調(diào)整之際，及時(shí)進(jìn)行了調(diào)倉(cāng)的動(dòng)作；三是在5月份出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)而使得債券價(jià)格急劇下跌的時(shí)候，他們積極尋找了一些被市場(chǎng)誤殺的債券，進(jìn)行了逆操作，且未出現(xiàn)“踩雷”風(fēng)險(xiǎn)事件；四是在今年7月份和8月份進(jìn)行了國(guó)債方面的操作。

　　“傳統(tǒng)的債券市場(chǎng)打法，更多的是利用久期和杠桿操作來博取收益�！� 裴曉輝說。但在今年的市場(chǎng)上，監(jiān)管層對(duì)杠桿的管理更為嚴(yán)格，預(yù)計(jì)未來公募基金的加杠桿做法，可能會(huì)受到限制。而至于久期，由于今年債券的收益率下降得厲害，導(dǎo)致波動(dòng)率加大，靠久期博取收益率的可行性也不高。

　　裴曉輝認(rèn)為，2017年必須在傳統(tǒng)的固收操作方法上，加入金融衍生品的投資，從而套取無風(fēng)險(xiǎn)收益；此外，也可積極利用市場(chǎng)的偏差套利。

　　據(jù)了解，招商基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)今年加大了對(duì)衍生品的研究和操作力度。在招商基金近期新發(fā)行的產(chǎn)品中，對(duì)國(guó)債期貨都有了很多應(yīng)用，并采用了多種無風(fēng)險(xiǎn)套利的策略，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)健的收益。