價值投資 守得云開見月明？

　　在部分私募空倉休假之際，一些秉承價值投資理念的私募在今年4月上證指數(shù)跌破3000點時就開始高喊不計成本買入，但隨后卻是上證指數(shù)一路跌破2638點至2449點。不同于2017年，當(dāng)時雖然“二八分化”，但仍有藍籌白馬行情可以抱團取暖，2018年投資機構(gòu)遭遇的卻是泥沙俱下，無論藍籌白馬價值股還是中小盤成長股都不斷下跌。

　　在A股不斷調(diào)整的過程中，價值投資者最受煎熬。深圳私募人士老唐（化名）就是這些人中的一個。當(dāng)3000點以下市場持續(xù)磨底時，他不斷加倉買入他看好的幾只個股，但基本面再好還是擋不住市場的殘酷，其產(chǎn)品凈值回撤嚴(yán)重。

　　市場上“倉又加錯”的言論不絕于耳，老唐也坦承他對“底”的判斷似乎出現(xiàn)了失誤。不過也有人士表示，價值投資是長期的，這一年的調(diào)整、煎熬或許恰恰是價值投資者戰(zhàn)略建倉的絕佳機會。隨著近期監(jiān)管層不斷發(fā)聲和出臺利好，政策底已經(jīng)出現(xiàn)，市場底應(yīng)該也不會太遠。

　　上周后兩天，市場回暖，一大批“老唐”們能否守得云開見月明？

　　煎熬：泥沙俱下

　　過去幾年，A股市場走勢并不平淡。2015年A股市場上演了從牛市頂點跌落的極端行情；2016年出現(xiàn)“熔斷”事件，市場急速下挫；2017年市場風(fēng)格大切換，行情略有復(fù)蘇，雖然中小盤的“炒客”們損失慘重，但價值投資者靠著抱團取暖卻也斬獲頗豐。

　　但在2018年，A股前行更為艱難。雖有1月份的大藍籌行情，市場一度走出11連陽，但是隨后上證指數(shù)在到達3587點高點之后則拐彎直下。從3587點至今，上證指數(shù)跌幅最大超過28%，期間一度跌破2638點的“熔斷底”，10月19日更是創(chuàng)下2449.20點這一4年多的新低。

　　其他指數(shù)同樣不容樂觀，市場表現(xiàn)可謂是泥沙俱下。3587點至今，代表藍籌白馬股的上證50和滬深300，跌幅分別為19.85%和24.90%，中小板和創(chuàng)業(yè)板跌幅則達到30.71%和25.78%。在這一背景下，私募機構(gòu)的業(yè)績也就可想而知。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，前三季度股票策略私募產(chǎn)品平均虧損達10%。

　　對于喜歡高倉位在底部買入的價值投資私募而言，今年市場不斷調(diào)整，讓他們的業(yè)績雪上加霜。中國證券報記者了解到，在上半年上證指數(shù)跌破3000點后，就不斷有一些秉承價值投資理念的私募高喊A股底部已到：“市場整體估值已經(jīng)很便宜，在總體倉位和風(fēng)險可以承受的情況下，就到了買入不止損的階段了�！�

　　事實上，這些私募與老唐對“底”的判斷類似，均認為3000點下A股下探的壓力并不大，畢竟此前從2015年至今已經(jīng)經(jīng)歷3年多的震蕩走勢，很多價值投資人士認為3000點下方是可以“閉著眼睛買股票”的階段。但他們無論如何也預(yù)想不到，在外圍因素以及內(nèi)部多重因素的擾動下，上證指數(shù)不僅跌破2638點的“熔斷底”，還一度下探至2449.20點。

　　“最近這幾個月，不是連續(xù)陰跌就是市場劇烈調(diào)整，我之前一直抱著越是在這種艱難時刻越要買入的理念。因此，我不斷加倉了好幾只票，卻還是擋不住市場下跌�！崩咸苹叵肫疬@幾個月的事情，從一開始的躊躇滿志，到后來的心驚膽戰(zhàn)，他每每想起來都夜不能寐，在產(chǎn)品凈值遭遇巨幅回撤后，他甚至向投資者發(fā)出了一封致歉信。

　　不僅是老唐，秉承價值投資理念高倉位運作，一些百億級私募也難以避免遭遇虧損。中國證券報了解到，有不少百億級私募前三季度都出現(xiàn)了巨大回撤，絕大部分平均回撤都在10%左右，也有百億級私募的回撤將近20%。

　　對此，鉅陣資本投資副總監(jiān)鐘恒告訴記者，今年2月以來A股市場持續(xù)下跌，從整體來看，無論采用哪一類策略的股票多頭均很難避免虧損�！爱�(dāng)然，我們的基金池里也有表現(xiàn)非常優(yōu)異的股票多頭策略的私募管理人，比如50%多頭策略私募管理人今年虧損在10%以內(nèi)，有20%的管理人獲得正收益。從投資策略角度看，這些收益較好或虧損較少的管理人中，交易型和基本面投資的比例各占一半。虧損超過10%的管理人中，大部分是基本面投資�！�