“創(chuàng)投系”公募基金調(diào)查：身陷規(guī)模業(yè)績(jī)之困，為何仍有PE/VC蠢蠢欲動(dòng)？

　　公募江湖或?qū)⒃倨痫L(fēng)云！

　　去年以來，權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)推動(dòng)了公募基金發(fā)行募集規(guī)模大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月31日，全年新發(fā)公募基金數(shù)量共計(jì)1439只，累計(jì)募集基金份額2.88萬億份，同比增加116.60%。而中基協(xié)披露數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月末，公募基金凈值總規(guī)模共計(jì)18.75萬億元，總份額共計(jì)16.32萬億份，同比漲幅均超過20%，全市場(chǎng)基金份額及資產(chǎn)凈值規(guī)模在5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻番。

　　公募基金氣勢(shì)如虹的發(fā)展態(tài)勢(shì)讓一級(jí)市場(chǎng)的PE/VC機(jī)構(gòu)也蠢蠢欲動(dòng)。據(jù)記者了解，當(dāng)前有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備入局公募基金市場(chǎng)，“我們目前正在準(zhǔn)備材料向上申報(bào)。”國(guó)內(nèi)某知名頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者透露。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者梳理，從2014年國(guó)內(nèi)首家創(chuàng)投系公募紅土創(chuàng)新基金成立以來，目前市場(chǎng)上共有8家創(chuàng)投系公募基金。這些創(chuàng)投系公募發(fā)展情況如何？在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的公募基金市場(chǎng)，新入局者又將有怎樣的“打法”？記者對(duì)此進(jìn)行了一番梳理。

　　“迷你基金”難突圍

　　2013年2月18日，一紙“規(guī)定”讓創(chuàng)投圈沸騰了起來。證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱“《規(guī)定》”），《規(guī)定》明確表示，符合條件的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)等其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以開展公開募集證券投資基金管理業(yè)務(wù)。

　　雖說監(jiān)管為PE/VC機(jī)構(gòu)設(shè)立公募“開閘”，但彼時(shí)市場(chǎng)上真正滿足條件的僅有深創(chuàng)投、九鼎投資、弘毅投資、同創(chuàng)偉業(yè)等少數(shù)幾家。其中，同創(chuàng)偉業(yè)、昆吾九鼎投資、深創(chuàng)投、新沃資本等多家機(jī)構(gòu)彼時(shí)均表示會(huì)考慮申請(qǐng)?jiān)O(shè)立，部分機(jī)構(gòu)還開始引入人才、低調(diào)籌備公募基金。

　　2014年6月，國(guó)內(nèi)首家創(chuàng)投系公募基金破殼而出，深創(chuàng)投拔得頭籌。工商資料顯示，紅土創(chuàng)新基金管理有限公司由深創(chuàng)投獨(dú)家出資設(shè)立，注冊(cè)資本1億元。事實(shí)上，深創(chuàng)投早在2012年就有了設(shè)立公募基金的想法，并在2012年6月，參股26%設(shè)立內(nèi)地第72家基金公司——紅塔紅土基金管理有限公司，如今深創(chuàng)投在紅塔紅土基金的持股比例約為10.48%。

　　與深創(chuàng)投同期申請(qǐng)?jiān)O(shè)立公募基金的昆吾九鼎投資也于2014年7月獲批設(shè)立九泰基金。資料顯示，九泰基金有四個(gè)股東，分別是：昆吾九鼎投資管理有限公司，持股26%；拉薩昆吾九鼎產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，持股25%；同創(chuàng)九鼎投資管理集團(tuán)股份有限公司，持股25%；九州證券股份有限公司，持股24%。據(jù)悉，在設(shè)立公募基金之前，九鼎投資內(nèi)部就已經(jīng)有一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)投資團(tuán)隊(duì)，運(yùn)用自有資金進(jìn)行投資，整體投資規(guī)模不大，但一定程度上為九泰基金的設(shè)立打下基礎(chǔ)。

　　國(guó)內(nèi)第三家“創(chuàng)投系”公募基金“中科沃土基金”由中科招商和廣東粵科金融集團(tuán)于2015年11月共同發(fā)起設(shè)立。在后期的股東變更中，中科創(chuàng)新持股比例上升至62.2%，成為控股股東；廣東粵科金融集團(tuán)持股比例下降至8.26%；另外還引進(jìn)了珠海橫琴沃信投資合伙企業(yè)（有限合伙），持股10.5%。

　　在上述三家創(chuàng)投系公募設(shè)立之后，新沃資本、弘毅投資、摯信資本等多家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)緊隨其后，紛紛控股或參股進(jìn)軍公募基金領(lǐng)域。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，創(chuàng)投系公募基金共有8家，包括紅土創(chuàng)新基金、九泰基金、中科沃土基金、新沃基金、弘毅遠(yuǎn)方基金、金信基金、恒越基金、紅塔紅土基金。

　　但從規(guī)模來看，這些創(chuàng)投系公募基金在整個(gè)公募基金市場(chǎng)上來說，可謂是“迷你基金”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年一季度末，規(guī)模最大的、由昆吾九鼎投資發(fā)起的九泰基金也僅有93.84億，其次是由深創(chuàng)投發(fā)起的紅土創(chuàng)新基金，規(guī)模為83.67億，而公募基金行業(yè)規(guī)模的平均數(shù)約為1503億，中位數(shù)則為405億元。

　　更為尷尬的是，多只創(chuàng)投系基金在成立不久后出現(xiàn)了管理規(guī)模縮水。Wind數(shù)據(jù)顯示，由中科創(chuàng)新發(fā)起設(shè)立的中科沃土基金在設(shè)立之初的規(guī)模為32.97億元，但從2017年開始，管理規(guī)模就出現(xiàn)下降趨勢(shì)，2018年更是跌至低谷，最低的時(shí)候僅有3.18億元，而后一直保持低位運(yùn)行，直到2020年才開始緩慢回升，截至2021年一季度末，中科沃土基金的管理規(guī)模也僅有18.31億元。

　　此外，由昆吾九鼎投資發(fā)起的九泰基金也有相似的境遇。Wind數(shù)據(jù)顯示，九泰基金自2015年6月成立后至2017年末，管理規(guī)模都在“爬坡”，巔峰時(shí)期的2017年末規(guī)模近150億元，但從那以后就出現(xiàn)了持續(xù)“下坡”，2018年末僅有不到60億的規(guī)模，即便隨著2020年的“牛市”開始再度發(fā)力，截至2021年一季度末，九泰基金的管理規(guī)模不僅未能回到當(dāng)初的巔峰時(shí)刻，還沒能突破百億大關(guān)。而由深創(chuàng)投發(fā)起的紅土創(chuàng)新基金和弘毅投資發(fā)起的弘毅遠(yuǎn)方基金的發(fā)展則相對(duì)平穩(wěn)，雖然規(guī)模不大，但也沒出現(xiàn)過大的起落。總體來看，創(chuàng)投系公募的管理規(guī)模，與同期成立的銀行系、券商系的次新基金公司相比，均存在較大差距。

　　主打貨基 業(yè)績(jī)受困

　　據(jù)記者觀察，上述基金管理規(guī)模大多在2018年和2019年出現(xiàn)了“縮水”，這是為什么？記者梳理了解到，從業(yè)務(wù)發(fā)展模式上來看，創(chuàng)投系公募曾一度熱衷于發(fā)行專戶產(chǎn)品。如在九泰基金過去的產(chǎn)品線中既有機(jī)構(gòu)定制的專戶產(chǎn)品，也有直接向高凈值客戶的產(chǎn)品。而紅土創(chuàng)新基金在成立之初，也強(qiáng)調(diào)將重點(diǎn)發(fā)力專戶產(chǎn)品。而在新三板鼎盛時(shí)期，新三板的轉(zhuǎn)化基金也受到他們的青睞，紅土創(chuàng)新彼時(shí)還將新三板市場(chǎng)作為布局的重點(diǎn)，成立了專門的新三板投資部。

　　但2017年后新三板市場(chǎng)流動(dòng)性收縮，加上“再融資新規(guī)”和“減持新規(guī)”接連發(fā)布，定增市場(chǎng)隨之進(jìn)入寒冬，創(chuàng)投系公募曾經(jīng)發(fā)行的爆款定增基金產(chǎn)品幾乎變得乏人問津。以九泰基金為例，其于2015年、2016年分別成立超過30只專戶產(chǎn)品，但到了2018年卻僅備案了5只�？梢钥吹降氖�，隨著監(jiān)管對(duì)定增市場(chǎng)的規(guī)范和收緊，曾經(jīng)高度依賴定增和新三板專戶產(chǎn)品打開市場(chǎng)的創(chuàng)投系公募，不得不進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，更側(cè)重于固收類產(chǎn)品。

　　目前創(chuàng)投系公募基金中，除了九泰基金和弘毅遠(yuǎn)方基金之外，都有布局貨幣基金，且貨幣基金的規(guī)模占比還不少。以紅土創(chuàng)新為例，其資產(chǎn)規(guī)模為83.67億，其中貨幣基金的規(guī)模達(dá)65.82億，占比78%。此外，在深創(chuàng)投參股10.48%的紅塔紅土基金中，貨幣基金規(guī)模占比也達(dá)42%；在新沃基金中，貨幣基金占比39.9%；在中科沃土基金中，貨幣基金占比則達(dá)35.4%。

　　規(guī)模小并非唯一困境，發(fā)展緩慢業(yè)績(jī)平庸也是創(chuàng)投系公募基金普遍面臨的困境。比如，即便是規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量都居創(chuàng)投系公募首位的九泰基金，也曾一度巨虧兩年，根據(jù)九鼎投資的年報(bào)，九泰基金在2018年度和2019年度分別虧損4516萬元和1788萬元。九泰基金實(shí)際上從2017年就實(shí)現(xiàn)扭虧，2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)108.64萬。但2018年開始，九泰基金的營(yíng)收又大幅下降，出現(xiàn)數(shù)千萬元的虧損。

　　此外，從基金業(yè)績(jī)來看，以各家基金發(fā)行的混合型基金產(chǎn)品近一年的收益率來看，除了恒越基金和新沃基金之外，其余大多數(shù)徘徊在平均水平上下。記者以各家已公布業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的混合型基金產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，紅土創(chuàng)新混合型基金近一年的平均收益率約為26%，紅塔紅土則約為31%，而同類平均水平則約為35%，滬深300近一年的收益率約為30%。而中科沃土混合型基金近一年的平均收益率則為32%，九泰基金為35%，弘毅遠(yuǎn)方為37.9%，金信基金為38.6%。值得一提的是，恒越基金的混合型基金近一年的平均收益率則以118%遠(yuǎn)超平均水平，新沃基金也創(chuàng)下了46%的收益率。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月31日，剔除成立不滿一年的基金后，全市場(chǎng)基金近一年凈值增長(zhǎng)率為28.83%。而像紅土創(chuàng)新、九泰基金等都能達(dá)到這個(gè)水平。

　　事實(shí)上，創(chuàng)投系公募大多數(shù)僅在去年這波牛市中創(chuàng)下了較好成績(jī)，而其近三年或者近五年的收益率基本都低于市場(chǎng)同類產(chǎn)品的收益水平。比如，紅塔紅土、金信基金、九泰基金的混合型基金在近三年和近五年的收益率均低于市場(chǎng)同類產(chǎn)品的平均水平。而紅土創(chuàng)新混合型基金的近五年收益率也未能跑贏市場(chǎng)平均水平�！皠�(chuàng)投系公募基金總體來看規(guī)模小，業(yè)績(jī)發(fā)展不穩(wěn)定，市場(chǎng)好的時(shí)候大機(jī)構(gòu)能吃肉，他們也能喝點(diǎn)湯�！蹦彻�募基金業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示。

　　從創(chuàng)投系公募基金的團(tuán)隊(duì)來看，記者發(fā)現(xiàn)有些基金經(jīng)理是從股東方PE團(tuán)隊(duì)中調(diào)任過來管理旗下基金，但大部分是從市場(chǎng)上招聘而來。如由弘毅投資發(fā)起的弘毅遠(yuǎn)方基金，現(xiàn)任弘毅遠(yuǎn)方國(guó)企轉(zhuǎn)型升級(jí)混合基金的基金經(jīng)理周鵬，于2010年10月底就加入了弘毅投資，參與過多個(gè)PE項(xiàng)目的投資，而他管理的這只基金的收益率從去年開始就跑贏滬深300和上證指數(shù)，近一年的漲幅為52.75%，而同類基金的收益率為36.84%，滬深300的收益率為33.16%。此外，周鵬管理的弘毅遠(yuǎn)方消費(fèi)升級(jí)混合基金同樣也取得超市場(chǎng)平均水平的收益。

　　而紅土創(chuàng)新的基金經(jīng)理蓋俊龍?jiān)�是寶盈基金的“四小龍”之一，其在寶盈基金任職期間最佳基金回報(bào)達(dá)59.23%。在離開寶盈基金一年之后，蓋俊龍加入紅土創(chuàng)新，目前管理著紅土創(chuàng)新醫(yī)療保健股票基金和紅土創(chuàng)新轉(zhuǎn)型精選靈（LOF）基金，后者在蓋俊龍任職期間取得97.87%的回報(bào)，高于同類基金水平。

　　受制于股東背景和市場(chǎng)變幻

　　在一級(jí)市場(chǎng)叱咤風(fēng)云，甚至有些一二級(jí)市場(chǎng)通吃的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，為何在公募基金市場(chǎng)發(fā)展上“偏居一隅”？曾在某創(chuàng)投系公募基金任職的章磊（化名）對(duì)證券時(shí)報(bào)記者分析，創(chuàng)投系公募做不大的原因，首先是起步較其他公募基金晚，“老牌公募基金進(jìn)入市場(chǎng)較早，在人才、資源、品牌上都有不少積累，因此比2014年以后才進(jìn)入市場(chǎng)的創(chuàng)投系公募有較大優(yōu)勢(shì)。”不僅創(chuàng)投系公募，在那個(gè)時(shí)期成立的，除了前海開源基金外，其他公募基金發(fā)展規(guī)模也都不大。

　　此外，由于老牌公募進(jìn)入市場(chǎng)較早，早已占據(jù)了大量的市場(chǎng)份額，“排名前十的基金公司，基本吃掉市場(chǎng)70%的份額�！闭吕诒硎荆�隨著公募基金市場(chǎng)發(fā)展越發(fā)成熟，馬太效應(yīng)也越發(fā)明顯，那些缺乏優(yōu)秀的過往業(yè)績(jī)和渠道的中小型基金公司突圍的難度就更大，獲取銀行渠道也相對(duì)較難。

　　再者，公募基金的發(fā)展與股東背景有很大關(guān)系，這很大程度上決定了基金能否擁有豐厚的資源和渠道。“券商系、銀行系的公募基金，一般資源比較多，特別是銀行系的公募，比較容易沖量，而券商系的雖然可能比不上銀行的，但相比創(chuàng)投系的來說，激勵(lì)機(jī)制方面更接近二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)制，比創(chuàng)投系的要好一些�！闭吕谡f。

　　多個(gè)受訪人士認(rèn)為，良好的激勵(lì)機(jī)制對(duì)公募基金在市場(chǎng)上取得較大的規(guī)模和業(yè)績(jī)至關(guān)重要。華南某中型券商投行部人士解楓表示，紅土創(chuàng)新基金雖然是頭部創(chuàng)投系公募基金，但一定程度上受制于股東方深創(chuàng)投的國(guó)有體制影響，激勵(lì)機(jī)制跟不上，因此發(fā)展始終相對(duì)緩慢�！扒昂ｉ_源基金之所以能在2015年把規(guī)模做大，很大程度上是因?yàn)樗麄兞己玫募��?lì)機(jī)制，團(tuán)隊(duì)持股比例較高�！闭吕谡f。

　　股東背景還決定其基金的運(yùn)作思路和風(fēng)格。平安證券基金研究執(zhí)行總經(jīng)理賈志接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)投系公募基金大股東的經(jīng)營(yíng)思路對(duì)公司有很大影響，包括但不限于團(tuán)隊(duì)的組建、高管的確定、產(chǎn)品的布局等。比如，投研團(tuán)隊(duì)的組建，至少需要有一至兩位有市場(chǎng)號(hào)召力的基金經(jīng)理；渠道的開拓和經(jīng)營(yíng)，則需要有特點(diǎn)、有差異化�！皬哪壳暗那闆r來看，創(chuàng)投系公募基金還需要進(jìn)一步了解公募行業(yè)的特點(diǎn)，主動(dòng)融入，學(xué)習(xí)同業(yè)經(jīng)驗(yàn)�！辟Z志表示，公募基金是長(zhǎng)線業(yè)務(wù)，即使方向?qū)α�，也需要有一定的耐心�?/p>

　　當(dāng)然，市場(chǎng)和監(jiān)管的變化對(duì)部分創(chuàng)投系公募基金也帶來巨大影響，尤其是對(duì)九鼎系的九泰基金。據(jù)了解，作為股東方，九鼎集團(tuán)曾為九泰基金拿定增項(xiàng)目方面提供了諸多便利，但在定增新規(guī)和減持新規(guī)后，定增市場(chǎng)急劇收縮，九泰基金的優(yōu)勢(shì)也大幅下降，對(duì)于彼時(shí)成立不久、渠道建設(shè)仍未完善的九泰基金來說，公司整體規(guī)模產(chǎn)生了較大降幅。

　　描繪更大的業(yè)務(wù)版圖？

　　盡管前人出師未捷，基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈，但依然有后來者蠢蠢欲動(dòng)試圖擠進(jìn)這條擁擠的賽道，究竟打著怎樣的如意算盤？

　　據(jù)記者了解，當(dāng)前有意入局公募基金領(lǐng)域的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)均為頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，其管理規(guī)模、投資項(xiàng)目數(shù)量、退出項(xiàng)目都位居行業(yè)前列，這也是頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有意入局的重要基礎(chǔ)�！邦^部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在這兩年的注冊(cè)制改革中，實(shí)現(xiàn)了許多被投企業(yè)的上市，但企業(yè)上市之后，擺在他們面前的問題是：如何擇時(shí)退出，而由于他們對(duì)這些公司比較了解，更有利于其做二級(jí)市場(chǎng)的退出管理。”解楓對(duì)記者分析，有些頭部機(jī)構(gòu)本身就涉及私募證券投資，管理團(tuán)隊(duì)也有二級(jí)市場(chǎng)的從業(yè)經(jīng)歷，因此在渠道和資源上能夠?yàn)槠湓O(shè)立公募提供便利；此外，頭部機(jī)構(gòu)有品牌背書，更能獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的支持。

　　章磊也認(rèn)為，“一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)”大概率是當(dāng)前創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)入公募市場(chǎng)的“打法”�！半S著注冊(cè)制深入推進(jìn)，未來被投項(xiàng)目IPO的概率會(huì)加大，而隨著上市項(xiàng)目增多，一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差會(huì)逐漸縮小，如果創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的基金產(chǎn)品在二級(jí)市場(chǎng)上賣得不好，收益也會(huì)受限，因此他們先布局二級(jí)市場(chǎng)，從而去了解和熟悉二級(jí)市場(chǎng)的估值體系如何變化，這樣更有利于他們做項(xiàng)目退出�！�

　　章磊進(jìn)一步分析，由于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)基本面的研究更加深入，因此更在二級(jí)市場(chǎng)上做價(jià)值投資，與其他的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)相比，更有優(yōu)勢(shì)。但是，這個(gè)“打法”或許需要一定的時(shí)間去驗(yàn)證，待驗(yàn)證模式成功了，這些創(chuàng)投系公募才能真正獲得市場(chǎng)認(rèn)可。

　　此外，在解楓看來，創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展至今遇到了不少“瓶頸”，如募資困難、管理規(guī)模受限等，而創(chuàng)投進(jìn)入公募領(lǐng)域，意味著更大的施展空間。“很多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)際管理資金其實(shí)沒有宣稱的那么大，而且資金分期發(fā)放，管理費(fèi)也沒法一次收齊，更別說很多機(jī)構(gòu)在基金后面兩年的管理費(fèi)是收不了的，但公募基金的管理費(fèi)卻是能較快到賬，更便于他們開展業(yè)務(wù)和管理。”

　　解楓認(rèn)為，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)借助公募基金可進(jìn)一步擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍，比如在基金受到市場(chǎng)認(rèn)可之后，在基民中可篩選高凈值人群，將其發(fā)展為一級(jí)市場(chǎng)的LP，一定程度上拓展了一級(jí)市場(chǎng)市場(chǎng)的募資渠道。而從公募基金的屬性來看，由于投資門檻低且可以公開認(rèn)購(gòu)，有較強(qiáng)的流動(dòng)性，只要基金沒有清盤都可以一直做下去，期間還可以設(shè)立基金專戶、搞機(jī)構(gòu)定制基金、發(fā)行專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可借此進(jìn)入大資管領(lǐng)域�！皠�(chuàng)投在擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍和產(chǎn)品種類之后，更有利于其滿足高凈值人群的資產(chǎn)配置需求，收入來源也將更加多元�！苯鈼鞅硎�。

　　愿景很大，挑戰(zhàn)也不小。如果創(chuàng)投系公募依舊延續(xù)以往的主打貨幣基金策略，其管理費(fèi)難以覆蓋其管理成本，而公募基金的實(shí)際運(yùn)營(yíng)成本卻很高，這會(huì)讓基金難以施展拳腳。“新成立的公募基金前兩年肯定是要虧錢的，投研的投入、風(fēng)控等一年有幾千萬的投入，這非�？简�(yàn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力�！闭吕谡f，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)若要進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)激烈的公募基金市場(chǎng)，必須想清楚自己的差異化“打法”，做不出業(yè)績(jī)就無法成功發(fā)行產(chǎn)品，基金也就形同虛設(shè)了。