海外最大中國股票基金掌舵人黃瑞麒：投資A股新能源車行業(yè)漸成共識
黃瑞麒，安聯(lián)投資董事總經(jīng)理、高級基金經(jīng)理，常駐中國香港。2012年加入安聯(lián)投資，負(fù)責(zé)A股相關(guān)股票組合的投資。黃瑞麒擁有19年從業(yè)經(jīng)歷。在加入安聯(lián)投資之前，任職于瑞士寶盛銀行（Bank Julius Baer），擔(dān)任基金經(jīng)理等職務(wù)。此前，任職于銀華基金，擔(dān)任境外投資副總監(jiān)等職務(wù)。擁有香港中文大學(xué)學(xué)士學(xué)位和倫敦商學(xué)院碩士學(xué)位，香港科技大學(xué)MBA，CFA持證人。安聯(lián)投資為德國金融集團(tuán)安聯(lián)集團(tuán)旗下資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，截至2021年一季度末，安聯(lián)投資資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)5890億歐元，折合人民幣約45588億元。
截至7月底，安聯(lián)投資旗下的安聯(lián)神州A股基金規(guī)模達(dá)123億美元，為海外規(guī)模最大的中國股票基金。
這既體現(xiàn)了全球投資者對中國資產(chǎn)的濃厚興趣，也反映了安聯(lián)投資挖掘超額收益、分享中國經(jīng)濟(jì)增長成果的能力。在安聯(lián)投資董事總經(jīng)理、高級基金經(jīng)理黃瑞麒看來，外資增配中國資產(chǎn)已成共識，A股新能源車行業(yè)投資價值逐漸獲得海外投資者的認(rèn)可。
以合理估值買入成長性公司
中國證券報：你的投資風(fēng)格與其他海外中國股票基金經(jīng)理相比，具有什么特點(diǎn)？
黃瑞麒：我的投資風(fēng)格是以合理的估值買入成長性公司，主要關(guān)注估值合理的成長股。中國經(jīng)濟(jì)仍處于高增長的階段，在這個階段，成長性公司能為投資者帶來優(yōu)異回報。
我們選股有四大標(biāo)準(zhǔn)：第一是成長性，主要是利潤增長。預(yù)期利潤增長是我們很看重的一個指標(biāo)。
第二是公司治理。我們非�？粗匦畔⑴兑约肮镜耐该鞫�，這方面不達(dá)預(yù)期，就算它是一個成長性非常好的股票，我們可能也不會投資。
第三是財務(wù)狀況。我們會選財務(wù)上比較有實(shí)力的公司。一般來說，我們會選擇杠桿比率比較低的企業(yè)，偏好經(jīng)營現(xiàn)金流狀況良好的企業(yè)。如果看到一家公司財務(wù)報表上面有利潤，我們希望確定其業(yè)務(wù)是有錢回來的。
第四是估值。因為我們投的都是高成長性股票，所以如果只是看股票自身的市盈率，估值一般都是比較高的，這個時候橫向的比較就非常重要。在整個板塊里面，跟同業(yè)做比較，如果估值處于合理的水平，我們認(rèn)為也可以接受。
與海外其他的中國股票基金相比，我們的投資組合構(gòu)建的要求有所不同。首先，我們不做擇時，不會去判斷短期A股市場表現(xiàn)。體現(xiàn)在投資組合上，一般不會主動調(diào)控現(xiàn)金水平�，F(xiàn)金水平一般維持在兩到三個百分點(diǎn)左右。
其次，我們不做行業(yè)配置。我們的投資組合是自下而上的，不會因為看好醫(yī)藥、消費(fèi)品、新能源汽車，就多配這些板塊。我們所有的時間、所有的研究、所有的人力都放在做公司研究方面，研究公司戰(zhàn)略，看它背后的管理團(tuán)隊等。
我們認(rèn)為，對于A股市場短期行業(yè)板塊輪動，很難做準(zhǔn)確的預(yù)判。我們的行業(yè)板塊配置純粹是由選股決定的，每一個板塊表現(xiàn)跟指數(shù)的差距通常都控制在正負(fù)5%區(qū)間之內(nèi)。相對來說，組合是比較均衡的。
中國證券報：你在什么情況下會減倉？
黃瑞麒：從組合的現(xiàn)金水平來看，我們不做擇時。但是個股買入之后，持有期間我們會有操作，會對買入的股票進(jìn)行財務(wù)估算，設(shè)定目標(biāo)價。如果股價已達(dá)到目標(biāo)水平，我們會重新評估這只股票。如果發(fā)現(xiàn)基本面沒有其他利好，即難以提升目標(biāo)價，我們會慢慢減倉，換到其他性價比更好的股票。
對于長期看好的股票，在持有期間我們會控制個股倉位。當(dāng)估值比較具有吸引力的時候，持倉比例最高可以達(dá)到三到五個百分點(diǎn)。但如果估值已經(jīng)達(dá)到了高位，比如2020年下半年包括白酒股在內(nèi)的白馬股，估值已處歷史高位，我們將適度減倉。這種情況下，我們不會完全退出，但是會把倉位控制在一到兩個百分點(diǎn)之內(nèi)。
中國證券報：過去一段時間你管理的產(chǎn)品規(guī)模增長很快，這會對調(diào)倉有影響嗎？
黃瑞麒：目前來看還沒有。我們一直在緊密關(guān)注產(chǎn)品規(guī)模，每個季度會算一下基金整體規(guī)模還有多少空間。目前還沒有碰到因為流動性影響交易執(zhí)行的情況。這和A股市場的成交量比較大有關(guān)，A股即使是一些小股票，每天的成交量也不少。
海外資金將持續(xù)流入A股
中國證券報：安聯(lián)投資旗下中國股票基金規(guī)模增長很快，原因是什么？
黃瑞麒：我覺得可以把A股跟其它中國公司股票（例如港股或中概股）分開看。這幾年，海外客戶對A股興趣明顯提升。滬港通和深港通開通，MSCI納入A股起到了催化作用。
五六年前我到歐美去跟客戶路演介紹A股，他們興趣寥寥。他們當(dāng)時覺得A股與其沒有關(guān)系。后來有了滬港通、深港通，海外機(jī)構(gòu)投資A股比較容易了。而隨著A股進(jìn)入國際指數(shù)，他們對于A股的關(guān)注度顯著提升。
目前，海外主要的機(jī)構(gòu)投資者都理解，中國經(jīng)濟(jì)的體量或是A股市場的體量與A股在國際指數(shù)中的占比是不匹配的，未來A股的重要性會越來越高。
未來全球資金增配A股是確定的，只是快或慢的問題。我們認(rèn)為目前海外投資者基本形成共識，長期來看海外資金會持續(xù)流入A股。2020年A股表現(xiàn)非常好，經(jīng)過今年年初的一波回調(diào)，我們觀察到了小規(guī)模的資金外流，但很快又回來了。
中國證券報：近年來，外資對A股的認(rèn)識發(fā)生了哪些變化？
黃瑞麒：過去兩三年，A股很多白馬股表現(xiàn)都非常好，這背后有外資增配的影響。海外機(jī)構(gòu)投資者喜歡質(zhì)地好、成長性比較穩(wěn)定的公司。所以，包括白酒、免稅等板塊在內(nèi)的白馬股估值顯著提升。
外資剛進(jìn)來的時候先關(guān)注一些市值比較大的行業(yè)龍頭企業(yè)。但這一個階段結(jié)束后，大家發(fā)現(xiàn)白馬股龍頭企業(yè)估值都不便宜了，接下來主動基金就需要尋找新的能產(chǎn)生阿爾法的投資機(jī)會。
中長期來看，海外投資者的A股投資標(biāo)的范圍會慢慢擴(kuò)大，從原來的富時A50或者滬深300成分股，逐漸擴(kuò)展到中小板和科創(chuàng)板。他們對中國經(jīng)濟(jì)的理解會加深，并在細(xì)分行業(yè)里面去尋找機(jī)會。
新能源車行業(yè)龍頭估值有支撐
中國證券報：目前新能源車產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司估值是否存在泡沫？
黃瑞麒：我覺得沒有泡沫，現(xiàn)在的高估值是有支撐的。目前來看，新能源車行業(yè)增長速度與未來體量都很值得期待。
不過，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)也面臨著不同的經(jīng)營環(huán)境。細(xì)分來看，比起下游的新能源整車制造，我們認(rèn)為中上游制造商的機(jī)會更好。因為整車制造面臨著激烈的行業(yè)競爭，這些公司或許營收不錯，但利潤會被擠壓。而新能源車對動力電池、零部件制造需求強(qiáng)烈，中上游的行業(yè)集中度也更高。尤其是動力電池龍頭企業(yè)的市場占有率很高，他們具備很強(qiáng)的議價能力。
雖然個別股票的絕對估值比較高，但從多方面來看，我覺得估值還是合理的。
首先，中國是新能源車行業(yè)發(fā)展最快的國家，國內(nèi)龍頭企業(yè)在全球范圍內(nèi)的市場地位很高。
其次，動力電池公司的成長性很好，利潤增長空間大。我們預(yù)計目前的高估值或?qū)⒃趦扇陜?nèi)通過公司的盈利增長而消化。
另外，新能源車是新興行業(yè)，從股票投資者的角度來看優(yōu)秀標(biāo)的不多。而行業(yè)龍頭尤其是動力電池龍頭較為稀缺，并且短時間內(nèi)其優(yōu)勢地位難以顛覆。動力電池龍頭掌握了充分的人才資源、資金資源和客戶資源。一方面，為了保證汽車生產(chǎn)的穩(wěn)定性，整車制造商會選擇比較成熟的動力電池供應(yīng)商合作，若尋找新的供應(yīng)商，便會面臨不確定的風(fēng)險。因此兩者的利益幾乎綁定，合作關(guān)系穩(wěn)定，新興供應(yīng)商很難搶占市場。另一方面，手握訂單的電池龍頭更了解下游客戶的需求，研發(fā)便自然也走在行業(yè)前列。
從外部環(huán)境來看，近期新能源車行業(yè)一直處于較為平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢，宏觀風(fēng)險相對較低。
綜合考慮這些長期利好因素，目前的動力電池龍頭的估值是可以接受的。
中國證券報：目前A股新能源車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票面臨的最大風(fēng)險是什么？
黃瑞麒：我覺得目前新能源車行業(yè)的需求沒有問題，最大的風(fēng)險來源于行業(yè)競爭壓力。
汽車行業(yè)的一大特點(diǎn)在于其產(chǎn)品的價格周期：新車型的售價會隨著時間而逐漸壓低，直到另一個新車型發(fā)售。不過，位于行業(yè)中游的電池板塊相對靈活，可以把價格壓力傳遞給上游的材料供應(yīng)商。所以長期來看，議價能力以及研發(fā)的可持續(xù)性將決定著企業(yè)未來的競爭優(yōu)勢。
保持靈活性才能勝出
中國證券報：你在內(nèi)資基金公司和外資機(jī)構(gòu)都工作過，對你分別有什么影響？
黃瑞麒：因為在內(nèi)資基金公司工作過，我對A股的投資者行為有更深的體會。外資機(jī)構(gòu)的工作經(jīng)歷教會我有效地構(gòu)建投資組合、管理風(fēng)險，幫助我決定什么時候進(jìn)取，什么時候放棄。兩邊的經(jīng)驗結(jié)合起來便是我目前管理A股基金的主要原則，一方面保持操作靈活性，另一方面控制風(fēng)險暴露。
相較于海外市場，A股市場會關(guān)注短期的變化因素。所以我會追蹤微觀層面影響公司未來一到兩個季度利潤的事件，一旦發(fā)現(xiàn)負(fù)面因素，就能及時控制風(fēng)險。也就是說，在公司基本面確定的情況下，短期因素會幫助我們更好地判斷買賣時點(diǎn)。忽視短期因素有時后果是比較嚴(yán)重的。比如我們買入一個資質(zhì)很優(yōu)秀的企業(yè)，但一年之后發(fā)現(xiàn)沒有市場利好出現(xiàn)，但如果同期將這筆資金投到其他領(lǐng)域，收益或許更好。
部分海外機(jī)構(gòu)在投資A股時常常會從自己的框架出發(fā)，只關(guān)注長期的基本面，將許多短期信息視為噪音。但從實(shí)際效果來看，很難用長期的增長彌補(bǔ)短期頻繁波動帶來的損失。畢竟長期是由許多個短期構(gòu)成，不能完全忽視短期的因素。
此外，內(nèi)資基金公司的工作經(jīng)歷也讓我對一些股票市場的熱點(diǎn)題材更敏感，也會留意政策因素。
中國證券報：怎么看A股市場“茅指數(shù)”和“寧組合”關(guān)系？“寧組合”會取代“茅指數(shù)”成為資金抱團(tuán)的新風(fēng)向嗎？
黃瑞麒：“寧組合”不會一直戰(zhàn)勝“茅指數(shù)”�！懊┲笖�(shù)”有表現(xiàn)好的時候，“寧組合”也有表現(xiàn)好的時候。去年“茅指數(shù)”表現(xiàn)很好，白馬股的估值提升顯著。“茅指數(shù)”中很多股票估值也都在頂部了，這種情況下，投資者要找新的機(jī)會。從去年四季度到今年，市場風(fēng)格慢慢轉(zhuǎn)換到一些成長性的板塊上。投資者最終還是要看估值，如果這一波把“寧組合”都炒上去，大家也會逐漸拋棄“寧組合”，轉(zhuǎn)移到其它的方向。
中國證券報：怎么看目前中國互聯(lián)網(wǎng)公司的投資價值？
黃瑞麒：短期來看，市場情緒受到了比較明顯的影響，市場還在消化這一影響的過程中。這些企業(yè)有很高的成長性，在不同的領(lǐng)域還是會發(fā)展得很快，只是發(fā)展的模式要調(diào)整。這些公司的估值會慢慢穩(wěn)定下來。然后大家發(fā)現(xiàn)如果它還是屬于高成長性的行業(yè)，估值會再度提升。我們判斷，今年末或者明年初，等市場消化宏觀環(huán)境影響之后，市場資金會再度關(guān)注這類公司。
