廣發(fā)基金楊喆：發(fā)揮資產(chǎn)配置優(yōu)勢 希望打造穩(wěn)健增長的凈值曲線
楊喆，廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理，CFA，計算機(jī)科學(xué)與技術(shù)專業(yè)學(xué)士、金融學(xué)碩士，13年從業(yè)經(jīng)驗。曾任國泰君安研究所金融工程與衍生品研究員，交銀基金量化投資部投資經(jīng)理、多元資產(chǎn)管理副總監(jiān)、基金經(jīng)理，歷史管理公募FOF規(guī)模超140億元。
今年前三季度，F(xiàn)OF新基金募集規(guī)模達(dá)800億元，相當(dāng)于過去三年多同類產(chǎn)品的發(fā)行總規(guī)模；爆款新基金頻出，募集規(guī)模迭創(chuàng)新高，部分基金認(rèn)購資金超百億……這是今年公募FOF發(fā)行市場的真實寫照。在新老產(chǎn)品關(guān)注度提升的背景下，公募FOF總規(guī)模已超1800億元。
相比海外市場，國內(nèi)公募FOF起步較晚，發(fā)展時間僅為四年，但廣發(fā)基金楊喆在資產(chǎn)配置、基金研究評價方面已深耕多年，她在金融工程與衍生品研究、量化投資、基金評價、多元資產(chǎn)管理等方面均具有豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗。
資料顯示，楊喆具有13年從業(yè)經(jīng)歷，先后在國泰君安、交銀施羅德、廣發(fā)基金三家金融機(jī)構(gòu)任職。2008年4月至2013年8月期間，楊喆任國泰君安研究所金融工程與衍生品研究員。當(dāng)時，她負(fù)責(zé)設(shè)計國泰君安中國私募證券投資基金評級體系，獲2012-2013年“金牛獎”金融工程最佳分析師第一名、“新財富”金融工程最佳分析師第三名。
2013年9月加入交銀基金后，楊喆先后擔(dān)任量化投資部投資經(jīng)理、多元資產(chǎn)管理副總監(jiān)、基金經(jīng)理。在交銀基金任職期間，她曾管理交銀安享養(yǎng)老以及交銀養(yǎng)老2035等公募FOF，并主理規(guī)模超百億的網(wǎng)紅投資組合“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸�！�，均取得了出色的長期回報。2021年6月，楊喆加入廣發(fā)基金，擔(dān)任資產(chǎn)配置部總經(jīng)理。
招商證券在近期發(fā)布的報告中評價稱，楊喆是國內(nèi)養(yǎng)老FOF產(chǎn)品實踐領(lǐng)航家，歷史管理公募FOF規(guī)模超140億元。她擁有完善扎實的資產(chǎn)配置和基金研究體系，注重產(chǎn)品風(fēng)險控制，擅長打造高性價比組合；注重投資分散度，行業(yè)配置均衡。
10月18日至10月22日，擬由楊喆管理的新基金——廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉混合型FOF-LOF（A類：501212，C類：013825）將在建設(shè)銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)售。這是國內(nèi)首批創(chuàng)新型FOF-LOF產(chǎn)品之一，投資于公募基金的比例不低于基金資產(chǎn)的 80%，其中投資于股票型基金的比例為基金資產(chǎn)的 30%-80%，投資于貨幣市場基金的比例不高于基金資產(chǎn)的15%。
通過資產(chǎn)配置獲取超額收益
楊喆認(rèn)為，F(xiàn)OF的業(yè)績?nèi)Q于自上而下的資產(chǎn)配置和自下而上的品種選擇。尤其是對于追求絕對收益的產(chǎn)品而言，一定要發(fā)揮出資產(chǎn)配置在分散風(fēng)險、平滑波動方面的作用。
問：您曾管理全市場最大的公募FOF，并取得靚麗的業(yè)績。請談?wù)勀侨绾喂芾淼模?/p>
楊喆：FOF的優(yōu)勢是借助不同資產(chǎn)之間的負(fù)相關(guān)性去平滑組合的整體波動，同時還能獲取不錯的收益率，為客戶帶來良好的投資體驗。
從管理的角度，F(xiàn)OF產(chǎn)品的業(yè)績主要取決于自上而下的資產(chǎn)配置和自下而上的品種選擇，不同的FOF產(chǎn)品偏重的方向不盡相同，要根據(jù)投資目標(biāo)來確定。對于追求絕對收益的產(chǎn)品來說，自上而下的配置會更重要些。沒有一個資產(chǎn)的表現(xiàn)能夠在每一年都很好，我們要實現(xiàn)絕對回報，一定要從中找到資產(chǎn)配置的機(jī)會。
我過去管理過不同風(fēng)險等級、不同投資策略的FOF產(chǎn)品，有權(quán)益基金配置比例20%左右的中低風(fēng)險產(chǎn)品，也有權(quán)益基金配置比例0-60%的中等風(fēng)險產(chǎn)品。在組合構(gòu)建時，我們秉持“勝兵先勝而后求戰(zhàn)”的理念，把風(fēng)險管理和回撤控制貫穿在投資的各個環(huán)節(jié)中，希望組合的回撤和波動相比同類產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，為投資者提供了具有性價比的、長期回報穩(wěn)健的產(chǎn)品。
問：您是如何進(jìn)行資產(chǎn)配置，并以此為依據(jù)構(gòu)建組合？
楊喆：自上而下的資產(chǎn)配置，既需要能積極跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、財政及貨幣政策、市場估值與情緒等模塊指標(biāo)，把握不同資產(chǎn)的配置比例；同時，還要根據(jù)戰(zhàn)術(shù)配置模型，結(jié)合組合的風(fēng)險承受能力，在有效控制風(fēng)險的前提下為客戶獲取收益。
具體來說，首先，我們會根據(jù)組合本身的風(fēng)險和收益偏好，結(jié)合對大類資產(chǎn)的中長期收益判斷，來確定組合的資產(chǎn)配置中樞。接下來，結(jié)合宏觀政策面、基本面、估值技術(shù)面以及對行業(yè)風(fēng)格的研判等，來動態(tài)調(diào)整各類資產(chǎn)的比例。
目前，我們的資產(chǎn)配置框架覆蓋了全市場各類不同的資產(chǎn)，未來的研究還會進(jìn)一步細(xì)化，每個領(lǐng)域都會加強(qiáng)研究，安排多個研究員進(jìn)行覆蓋。
問：過去13年，您在資產(chǎn)配置、基金研究評價方面積累了豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗，您的投資方法論及投資風(fēng)格是否有一些變化？
楊喆：我的投資風(fēng)格是比較穩(wěn)健的，更加關(guān)注長期，相信時間和復(fù)利的價值，這也比較符合FOF產(chǎn)品本身的屬性以及客戶群體的需求。
這些年，我的投資風(fēng)格一直保持著穩(wěn)健的特點，但投資方法一直在不斷完善和迭代。例如，以前在進(jìn)行資產(chǎn)配置時，考慮的維度相對單一，現(xiàn)在形成了宏觀經(jīng)濟(jì)面、政策面、估值、技術(shù)面等多維度的框架體系；在基金選擇上，也在不斷拓展能力圈，比如從境內(nèi)的一些品種逐步擴(kuò)展到境外市場，研究領(lǐng)域從股票、債券拓展到商品、原油、REITS等。
偏愛風(fēng)格穩(wěn)定的基金
在基金品種的選擇上，楊喆會運(yùn)用“定量+定性”相結(jié)合的方法，多維度發(fā)掘業(yè)績優(yōu)異、風(fēng)格穩(wěn)定、風(fēng)險可控、具備投資價值的基金。
問：在確定資產(chǎn)配置框架后，您是如何挑選具體的基金品種的？
楊喆：基金品種的選擇上綜合考慮定量和定性兩個部分，定量分析包括業(yè)績指標(biāo)分析、業(yè)績歸因分析、持倉結(jié)構(gòu)分析等。定性分析則包括對基金公司、基金經(jīng)理、投研團(tuán)隊的定性調(diào)研分析等。
我們自建了GFund基金綜合評價體系，對基金分類分得非常細(xì)，會從風(fēng)格、行業(yè)、綜合類等方向?qū)鹱魇崂韯澐�，對每類品種都會進(jìn)行業(yè)績指標(biāo)歸因、持倉分析等。同時，安排研究員進(jìn)行調(diào)研，做詳細(xì)的定性分析，確定其超額收益的來源，比如是大小盤風(fēng)格暴露、價值成長風(fēng)格傾斜，還是行業(yè)暴露選股貢獻(xiàn)等。
此外，我們還會根據(jù)收益、波動、最大回撤、夏普比率、信息比等指標(biāo)，對每一類基金再進(jìn)行篩選，做綜合研判。最終，我們會優(yōu)選業(yè)績優(yōu)異、風(fēng)格穩(wěn)定、風(fēng)險可控、具備投資價值的基金來構(gòu)建基金池。
問：能否舉例說明一下您是如何發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的基金經(jīng)理的？
楊喆：因為市場上的基金數(shù)量眾多，我們首先需要用定量的方法對基金進(jìn)行跟蹤篩選，這個跟蹤過程是動態(tài)的，我們對基金經(jīng)理的業(yè)績評價和分類也會不斷更新。
在量化篩選的基礎(chǔ)上，我們會從定性角度去調(diào)研分析基金經(jīng)理的投資策略是不是一致和連貫、基金經(jīng)理的風(fēng)格是不是發(fā)生了漂移、策略是否持續(xù)有效等。
另外，我們也會去了解基金經(jīng)理的性格、偏好、特長，因為一個基金經(jīng)理形成什么樣的投資方法、能不能做好，都跟性格有密切的關(guān)系。比如我自己是穩(wěn)健風(fēng)格，如果讓我做彈性，集中拿十只股票，我會很難受。所以，投資方法還是要適合自己，性格要與正確的框架與方法結(jié)合起來。
總體上，我們比較偏好風(fēng)格穩(wěn)定、能創(chuàng)造超額收益的基金經(jīng)理。
問：在什么情況下，您會將某個基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品移出組合？
楊喆：在兩種情況下，我們會考慮贖回。
第一，基于自上而下的資產(chǎn)配置，我們對于市場風(fēng)格、行業(yè)等維度會有自己的判斷，也會對組合進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。
第二，基于自下而上的選基，比如基金經(jīng)理的業(yè)績出現(xiàn)了異常的波動，風(fēng)格出現(xiàn)了漂移，或者基于當(dāng)前研究分析，我們發(fā)現(xiàn)了更好的投資標(biāo)的。
追求低回撤、高性價比的收益
楊喆重視回撤控制，珍惜每一分收益。根據(jù)招商證券研究，楊喆過往管理的FOF產(chǎn)品收益超越業(yè)績基準(zhǔn)，但波動及回撤遠(yuǎn)低于業(yè)績基準(zhǔn)，收益風(fēng)險比突出。
問：您曾管理的組合回撤控制較好，您是怎么做到的？
楊喆：我認(rèn)為，“少虧一點錢”比“多賺一點錢”更加重要，我們注重組合的回撤管理，珍惜每一分收益。因為，長期持有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)所帶來的復(fù)利回報極為可觀，而回撤是造成基金持有人不能長期持有的重要原因之一。
此外，回撤也是造成組合長期凈值增長慢的重要原因，因為50%的下跌需要有100%的上漲，基金凈值才能回到原來的水平。
我的目標(biāo)是用最小的波動取得收益率，追求性價比最大化、卡瑪比率最大化。所以，我把風(fēng)險管理和回撤控制貫穿在投資的各個環(huán)節(jié)中。當(dāng)然，控制回撤的目的也是為了獲得更好的收益，我們追求在回撤可控的情況下，根據(jù)定量和定性的判斷，在風(fēng)險預(yù)算幅度內(nèi)去加強(qiáng)組合的進(jìn)攻性。
問：能否從方法論角度分享您是如何進(jìn)行組合回撤管理的？
楊喆：在組合回撤管理方面，我們會從頂層的大類資產(chǎn)配置、中觀的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置、底層的基金產(chǎn)品選擇以及設(shè)置風(fēng)險管理機(jī)制四方面來開展。
首先，頂層的大類資產(chǎn)配置主要通過多元資產(chǎn)之間的負(fù)相關(guān)性，分散單一資產(chǎn)的波動風(fēng)險，讓凈值曲線更加平滑。
其次，中觀的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，會結(jié)合宏觀、基本面、估值、情緒和技術(shù)面等五維框架體系研判，對配置方案進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。
第三，自下而上的基金選擇，找到具有Alpha能力的基金，這類基金未必短期表現(xiàn)最優(yōu)，而是風(fēng)格相對穩(wěn)定、有望為持有人帶來持續(xù)超額收益的產(chǎn)品。
此外，我們還建立了貫穿事前、事中和事后的風(fēng)控管理機(jī)制。事前會對潛在的風(fēng)險進(jìn)行預(yù)判、開展壓力測試，事中會跟蹤管控，對風(fēng)險進(jìn)行及時處理，事后會總結(jié)分析并完善框架。
問：與同行相比，您認(rèn)為自己的特點或者優(yōu)勢體現(xiàn)在哪些方面？
楊喆：我的特點是背景多元，會比較堅定地去踐行控回撤的穩(wěn)健投資理念，風(fēng)格不漂移。
從研究方法來看，我本科是學(xué)計算機(jī)的，研究生是學(xué)金融學(xué)，所以我會將數(shù)據(jù)分析和基本面研究結(jié)合起來，我們在選擇基金時也是通過定量和定性結(jié)合的方式去篩選標(biāo)的，并且把自上而下的配置與自下而上的品種選擇相結(jié)合，投資框架會比較全面一些。
落到實踐方面，我的投資框架不斷完善、更新。一方面，努力發(fā)揮資產(chǎn)配置的優(yōu)勢，做大類資產(chǎn)研判和輪動，把握資產(chǎn)層面的機(jī)會；另一方面，把風(fēng)險管理和回撤控制貫徹在各個環(huán)節(jié)，追求低回撤、高性價比的穩(wěn)健收益。
�。L(fēng)險提示：觀點僅供參考，不構(gòu)成投資意見。購買前請閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。）
