規(guī)避“雙高”轉(zhuǎn)債 基金經(jīng)理調(diào)整投資策略

　　近期，可轉(zhuǎn)債市場迎來大幅調(diào)整，部分配置可轉(zhuǎn)債的基金產(chǎn)品凈值顯著回撤。事實上，基金機構(gòu)此前就預(yù)見到了本輪可轉(zhuǎn)債調(diào)整�；�金經(jīng)理明確表示，在可轉(zhuǎn)債投資方面，將調(diào)倉至正股低估值、轉(zhuǎn)債估值合理的個券，規(guī)避正股和轉(zhuǎn)債估值均較高的“雙高”轉(zhuǎn)債。

　　轉(zhuǎn)債市場大幅調(diào)整

　　可轉(zhuǎn)債市場在持續(xù)3年多的牛市行情后，近期顯著調(diào)整。Wind數(shù)據(jù)顯示，2月14日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)大跌3.02%；2月15日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌1.52%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌3.01%，創(chuàng)一年來最大單周跌幅。

　　個券方面，東財轉(zhuǎn)3在2月14日的跌幅達到13.46%，2月14日-2月22日期間已經(jīng)累計下跌20%。2月22日，386只可統(tǒng)計的可轉(zhuǎn)債中，301只下跌，83只上漲。2月14日-2月22日期間，335只可轉(zhuǎn)債下跌。

　　值得注意的是，在正元轉(zhuǎn)債2月17日強贖之后，可轉(zhuǎn)債迎來強贖潮。根據(jù)滬深交易所公告，近期共有10只可轉(zhuǎn)換公司債券觸發(fā)提前贖回條件。除了正元轉(zhuǎn)債，2月份之內(nèi)，還有一批可轉(zhuǎn)債迎來末日交易，包括比音轉(zhuǎn)債、中鼎轉(zhuǎn)2、銀河轉(zhuǎn)債、星帥轉(zhuǎn)債、東財轉(zhuǎn)3、奧瑞轉(zhuǎn)債，3月初還有百川轉(zhuǎn)債、同德轉(zhuǎn)債、核能轉(zhuǎn)債迎來末日交易。

　　受可轉(zhuǎn)債市場調(diào)整的影響，可轉(zhuǎn)債基金近期表現(xiàn)也不盡如人意。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月21日，在108只可統(tǒng)計的可轉(zhuǎn)債主題基金中，今年以來僅有16只基金取得正收益，收益最高的華商可轉(zhuǎn)債A收益率為1.17%；92只可轉(zhuǎn)債主題基金未能取得正收益，其中有12只可轉(zhuǎn)債主題基金跌幅超10%。去年可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)亮眼，共有95只可轉(zhuǎn)債主題基金獲得正收益，僅有5只可轉(zhuǎn)債主題基金凈值下跌，而且前海開源可轉(zhuǎn)債還以48.63%的收益率成為去年債基中的“冠軍基金”。

　　下跌早有跡象

　　在基金機構(gòu)看來，本輪可轉(zhuǎn)債的下跌早有跡象。

　　國聯(lián)安基金權(quán)益投資部總經(jīng)理鄒新進指出，2017年轉(zhuǎn)債發(fā)行新規(guī)的實施，轉(zhuǎn)債投資進入新發(fā)展階段。近年來轉(zhuǎn)債存續(xù)規(guī)�？焖偕仙�，特別是2019年以來，轉(zhuǎn)債市場的持續(xù)擴容和良好的賺錢效應(yīng)也帶來了市場關(guān)注度持續(xù)提升。隨著“固收+”產(chǎn)品大規(guī)模發(fā)行，轉(zhuǎn)債作為股債結(jié)合的資產(chǎn)，天然具有“固收+”特性，在債券產(chǎn)品中的重要性日益提升，也使得資金對轉(zhuǎn)債品種的有效需求不斷增長。

　　不過，2022年以來，鄒新進感覺到了可轉(zhuǎn)債投資不一樣的信號。在春節(jié)前，鄒新進就表示，市場發(fā)生了巨大變化，科技股的走勢就像去年春節(jié)后的核心資產(chǎn)，但基本面趨勢并沒有明顯變化，只是股價趨勢發(fā)生了改變。

　　永贏華嘉信用債基金經(jīng)理曾琬云指出，可轉(zhuǎn)債市場近期大幅調(diào)整核心原因還是估值過高，近期尤其是在社融數(shù)據(jù)公布之后，可轉(zhuǎn)債市場在整體高估值下，對貨幣政策可能發(fā)生的邊際變化比較敏感。

　　堅持價值投資

　　鄒新進表示，可轉(zhuǎn)債投資需要堅持以性價比為導(dǎo)向的價值投資，淡化博弈成分。在具體投資中，需要做到精選個券、組合投資。

　　今年以來，曾琬云的投資操作則是將可轉(zhuǎn)債配置調(diào)整到正股低估值、轉(zhuǎn)債合理估值的個券，規(guī)避了市場情緒較高的“雙高”轉(zhuǎn)債�！澳瓿跏芤嬗跈�(quán)益市場風(fēng)格切換，持倉轉(zhuǎn)債有不錯的收益，對基金凈值帶來顯著貢獻；在倉位層面，考慮到轉(zhuǎn)債估值幾乎已達到99%分位數(shù)，因此將轉(zhuǎn)債倉位調(diào)整到較低水平，在近期轉(zhuǎn)債市場的大幅調(diào)整中，基金回撤得到有效控制�！痹�琬云表示。

　　對于可轉(zhuǎn)債投資下一步的方向，金鷹基金表示，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場整體股性強、債性弱，估值偏貴，且表現(xiàn)好于權(quán)益市場，需提防補跌風(fēng)險及權(quán)益調(diào)整帶來的強贖風(fēng)險，建議轉(zhuǎn)向防守策略。轉(zhuǎn)債價格始終有正股為錨，溢價率不可能遠(yuǎn)超理性水平，目前從價格角度看，轉(zhuǎn)債平均價格達到2018年以來最高水平�！罢雇�2022年，企業(yè)盈利增速預(yù)計下行，流動性將保持中性偏寬松，整體上仍然以結(jié)構(gòu)性行情為主；轉(zhuǎn)債層面，短期建議轉(zhuǎn)向防守，等待估值調(diào)整�！苯瘊椈�金表示。

　　曾琬云則表示，可轉(zhuǎn)債市場的機會可以從兩方面看，“一方面，整體而言，近幾年轉(zhuǎn)債市場幾乎每年都會提供一個相對舒適的買點；另一方面，在轉(zhuǎn)債市場大幅擴容之后，可選標(biāo)的相對于過去已經(jīng)非常豐富，從自下而上的角度，我們能選到優(yōu)質(zhì)個券。所以，可轉(zhuǎn)債市場或許正在孕育機會。”