“量化指增”基金遭遇業(yè)績(jī)寒潮
今年以來(lái)，伴隨著A股市場(chǎng)的階段性走弱和市場(chǎng)成交量萎縮，過(guò)去兩年資管行業(yè)“另類明星”量化指數(shù)增強(qiáng)策略基金遭遇業(yè)績(jī)“寒潮”。
中國(guó)證券報(bào)記者從私募機(jī)構(gòu)、托管渠道、代銷機(jī)構(gòu)等多方面綜合調(diào)研了解到，量化指增基金本輪業(yè)績(jī)集體回撤不僅是由于中證500等對(duì)標(biāo)指數(shù)下跌，背后還有風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度暴露、高頻賽道過(guò)于擁擠等多方面深層次原因。
風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度暴露
業(yè)內(nèi)人士介紹，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的長(zhǎng)期收益一般由基準(zhǔn)指數(shù)（如中證500、滬深300等）漲跌帶來(lái)的貝塔收益，以及由量化選股等帶來(lái)的阿爾法收益兩部分組成。今年以來(lái)A股市場(chǎng)震蕩調(diào)整，貝塔負(fù)收益直接造成了絕大多數(shù)指增產(chǎn)品較難“浮出水面”。
而在超額收益阿爾法方面，來(lái)自國(guó)內(nèi)某大型銀行私募托管部門(mén)的數(shù)據(jù)顯示，在1月3日至2月18日的總計(jì)6個(gè)交易周內(nèi)，托管在該行的28家中大型量化私募機(jī)構(gòu)有5周的平均超額收益率為負(fù)值，其中不少明星私募旗下產(chǎn)品出現(xiàn)單周跑輸指數(shù)超過(guò)3到4個(gè)百分點(diǎn)的情況。
對(duì)于背后的原因，上海某量化私募負(fù)責(zé)人表示，以規(guī)模占比超八成的中證500指增產(chǎn)品為例，目前中證500指數(shù)500只成分股分布在107個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)，底層策略和風(fēng)控要求比較穩(wěn)健的指增產(chǎn)品一般會(huì)持有300只以上的股票，才能夠?qū)崿F(xiàn)107個(gè)二級(jí)行業(yè)的全覆蓋。其所在的私募，在中證500指數(shù)增強(qiáng)策略執(zhí)行時(shí)，一般會(huì)買入持有600只到1000只股票�！暗聦�(shí)上，不少比較激進(jìn)的策略，可能只買入100只到200只股票，難以實(shí)現(xiàn)對(duì)應(yīng)行業(yè)按照市值比例、風(fēng)控要求的均衡覆蓋。很容易造成其相對(duì)中證500指數(shù)的大幅偏離。”該私募人士稱。
如何評(píng)價(jià)指增產(chǎn)品在更多風(fēng)險(xiǎn)暴露下的收益表現(xiàn)？雪球副總裁夏凡直言，回顧2017年至2020年這些市場(chǎng)風(fēng)格穩(wěn)定的年份，表現(xiàn)突出的量化指增產(chǎn)品均能保持每年30%左右的超額收益，市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)習(xí)以為常，但卻忽視了背后的風(fēng)格暴露因素。在2021年市場(chǎng)風(fēng)格開(kāi)始切換后，曾經(jīng)取得大幅超額收益的指增產(chǎn)品顯然更容易遭遇貝塔與阿爾法的“雙殺”。
“投資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自波動(dòng)，我們雖然喜歡向上的波動(dòng)，但作為指數(shù)增強(qiáng)策略，大幅的超額收益其實(shí)也需要我們警惕。大幅的超額收益往往來(lái)自于更加放開(kāi)了模型對(duì)于行業(yè)、市值、波動(dòng)率等因子的敞口。如果調(diào)整對(duì)了，超額收益就會(huì)異常顯著，但若是調(diào)整錯(cuò)了，同樣會(huì)產(chǎn)生比指數(shù)更大的跌幅�！毕姆卜Q。
賽道擁擠
在國(guó)內(nèi)的權(quán)益市場(chǎng)上，絕大多數(shù)基金管理人長(zhǎng)期以來(lái)呈現(xiàn)出明顯的規(guī)模負(fù)效應(yīng)，即當(dāng)一家基金機(jī)構(gòu)管理規(guī)模越來(lái)越大時(shí)，其后續(xù)所能獲取的超額收益必然衰減。從2022年以來(lái)量化指增基金的表現(xiàn)來(lái)看，這一點(diǎn)也表現(xiàn)得尤為明顯。
夏凡表示，市場(chǎng)上有這樣一種說(shuō)法，當(dāng)一家私募基金規(guī)模超過(guò)100億元時(shí)，客戶就開(kāi)始擔(dān)心基金經(jīng)理的投資管理能力是否可以匹配這個(gè)規(guī)模。這個(gè)現(xiàn)象不僅存在于主觀投資基金，從2022年以來(lái)情況看，在量化私募指增產(chǎn)品中表現(xiàn)得更為明顯。
赫富投資市場(chǎng)總監(jiān)寧雨晴進(jìn)一步表示，近兩年國(guó)內(nèi)量化私募行業(yè)規(guī)模快速增長(zhǎng)，不少量化管理人的規(guī)模迅速攀升，使得其市場(chǎng)交易難度明顯增加。在她看來(lái)，百億元左右規(guī)模對(duì)于量化管理人的交易是較為舒適的區(qū)間，操作相對(duì)具有靈活性。
在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，2021年量化賽道良好的業(yè)績(jī)吸引了太多的資金涌入，造成量化賽道擁擠，可能才是指增產(chǎn)品整體出現(xiàn)業(yè)績(jī)低潮的核心原因。
“在狂歡時(shí)，我們看到了高頻交易創(chuàng)造的收益，卻沒(méi)有看到高頻交易所需要的高成交量�！毕姆舱J(rèn)為，1月A股回調(diào)之后，市場(chǎng)成交持續(xù)在1萬(wàn)億元以下，直接壓制了指增產(chǎn)品近期的階段性表現(xiàn)。
念空科技董事長(zhǎng)王嘯進(jìn)一步指出，2022年以來(lái)，公募、私募產(chǎn)品發(fā)行與A股市場(chǎng)流動(dòng)性顯著轉(zhuǎn)弱，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)但估值偏高的人氣股缺少資金追捧，讓市場(chǎng)存量資金難以找到交易主線。在沒(méi)有新增資金入市的情況下，一旦出現(xiàn)下跌就會(huì)連續(xù)走弱，加劇了指數(shù)增強(qiáng)基金的糟糕表現(xiàn)。
三要點(diǎn)篩選指增產(chǎn)品
在本輪業(yè)績(jī)低潮之后，王嘯表示，近期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有利于投資者更清晰地認(rèn)識(shí)到量化指增產(chǎn)品的本質(zhì)。其本質(zhì)上是多頭產(chǎn)品，就應(yīng)該具備多頭的波動(dòng)和多頭的收益，之前投資者更多只關(guān)注到收益，而忽視了波動(dòng)的部分。
從行業(yè)發(fā)展層面看，思勰投資認(rèn)為，在本輪行業(yè)低潮之后，量化機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注兩方面的能力建設(shè)。第一，需要不斷升級(jí)數(shù)據(jù)、算法、算力，積極開(kāi)發(fā)新的策略模型并更新迭代，以快速適應(yīng)復(fù)雜多變的市場(chǎng)；第二，需要更加重視風(fēng)控，通過(guò)策略多元化、持倉(cāng)分散化、交易頻段多樣化來(lái)平滑產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)。
從投資者的角度出發(fā)，思勰投資建議投資者篩選優(yōu)秀的指增產(chǎn)品，可以重點(diǎn)聚焦三個(gè)方面：一是同時(shí)關(guān)注超額收益率的大小和穩(wěn)定性，超額收益的穩(wěn)定性更能代表未來(lái)收益的可預(yù)期性。二是關(guān)注量化私募的規(guī)模。一方面，策略都是有容量上限的，規(guī)模過(guò)大，可能會(huì)稀釋超額收益；另一方面，策略規(guī)模過(guò)小，不利于人才和研發(fā)的大額投入。三是關(guān)注公司的投研實(shí)力。量化投資主要考驗(yàn)公司整體實(shí)力，團(tuán)隊(duì)背景、投資理念、策略研發(fā)實(shí)力以及經(jīng)驗(yàn)等因素至關(guān)重要。
